作为我们中药板块的首推标的——华润三九，今天再创新高，2022年开年至今涨幅达15.6%。我们再次重申华润三九的推荐逻辑：

1.CHC业务：收入占比近70%，政策风险低，渠道变革与品类扩张成为新逻辑。

OTC产品主要在院外销售（市场化定价，政策风险低），近几年医药零售B2C与O2O的发展正在变革品牌OTC企业被终端拦截的历史困境，公司积极布局全渠道，同时不断扩张品类，行业市占率有望提升。

2.处方药业务：处方药业务见底，未来有望持续改善。

过去拖累业绩的中药注射剂与抗感染收入占比已降至10%以内，今年基本见底；中药配方颗粒随着市场放开以及提价预期，有望实现快速增长。

3.估值：公司PE远不及板块，提升空间可观。

年前公司也公布了股权激励方案，我们分析后认为，未来利润有望实现15%的增长。截至1月6日，公司股价对应2022年市盈率17X（中药板块27X，剔除片仔癀，板块22倍），依然有可观提升空间。此外，我们认为医药行业与大消费有些区别，药品上市的长周期与严监管使得央视广告营销时代被新媒体颠覆之后，10年来，没有出现新的全国性OTC品牌，三九的品牌会体现出稀缺性，进一步享受估值溢价。