【安信食品】重庆啤酒重组方案分析师会议
韭菜盒子
明天一定赚的萌新
2020-09-12 22:06:03
参会嘉宾：董事长、嘉士伯中国管理层、重啤董秘、IR
时间：2020.9.12
电话会议纪要：
Roland介绍：重啤管理层对这次重组非常兴奋，重组能够获得高质量、快速增长的、优于行业竞争对手尤其在超高端领域的资产，此次重组获益巨大，扩大了资产规模、地理区域销售、品牌组合以及供应链和分销系统，交易使得重啤能够获得更持续长远的有竞争力的发展。重啤重组后资产规模能够翻三倍，总资产超过100亿元，年收入能够翻番至100亿元，嘉士伯拟注入资产估值合理，对应去年10.8x-11.6x区间，重啤需要为此进行外部融资的额度相对较低，嘉士伯集团也将为重庆啤酒和重庆佳酿的银行贷款提供担保。本次交易为上市公司2019年每股收益指标增厚38%，2020.1-4每股收益指标增厚167%，债务负担比较低，嘉士伯为此提供了三年业绩承诺，进一步降低了上市公司和投资者的风险。
交易亮点：
1、关于品牌组合，嘉士伯包括国际高端品牌比如嘉士伯、凯旋1664与乐堡，也包括本土强势品牌比如乌苏，切合了中国对高端啤酒不断增长的需求，2019年嘉士伯高端啤酒业务取得35%增长，这个数字放在整个中国啤酒市场仅有5%增长背景下是比较出色的，高端啤酒业务在嘉士伯整体业务占比达到22%。
2、产能方面，嘉士伯拟注入资产A+B包括11家啤酒厂，总产能达到18.2w吨，这些啤酒厂地域分布具备战略布局，分布在新疆、宁夏、云南、江苏、安徽、广东等六个省份自治区，确保全国高效分销。
3、分销和销售策略上，嘉士伯实行了多元化策略，实现对于核心城市现饮和非现饮渠道的重点覆盖，2018年和2019年间，嘉士伯注入资产在现代非现饮和电商收入增长超过100%。
4、嘉士伯拟注入资产在2019年财务表现亮点：销量增长上，2019年国际品牌和乌苏推动，成功渗透新城际市场，嘉士伯拟注入资产2019年销量增长12.7%，竞品持平或略有下滑，在售价提升上，嘉士伯拟注入资产的平均销售单价增长达10.1%，几乎为竞品的2倍；收入方面，嘉士伯总营收增长近24%，利润方面2019年增长60%，非常亮眼，很好反映了在高端啤酒市场嘉士伯中国站稳脚跟，营业现金流2019年增长19%。本次交易对重庆啤酒的获益非常大。
本次重组意义：市场布局明显扩展到全国，超过10个品牌注入到品牌组合里，在高端啤酒市场地位得到巩固和提升，公司生产设备将从3个省份的14家参股啤酒厂扩展到9个省份的25家参股啤酒厂，将利用原有的团队带领重啤迈向下一个发展阶段。财务影响：嘉士伯拟注入资产，目前估值水平为市盈率10.8-11.6之间，相比A股类似估值为16x左右，并表后重啤2019年销量和收入将会翻倍不止，本次交易的增厚效益非常高，根据备考保镖哦，2019年EPS将增厚38%，2020年1-4月EPS增厚1.67倍，很低的负债，对重啤非常有利。股本回报率提升将从2019年31%上升至83%，总资产提升至目前的3倍，对重啤影响积极。
关于交易理念的关键条款：
收购嘉酿老股48.58%对价人民币4.63亿元，收购嘉士伯B包资产对价18亿元，预计外部借贷款相对较低，就嘉酿而言，嘉士伯将提供分期付款安排，降低对上市公司的现金压力，嘉士伯还将为重庆啤酒和重庆佳酿的银行贷款提供担保，确保能够得到最优惠的贷款条件，嘉士伯也会提供为期3年的业绩承诺，帮助顺利高效完成这次交易。
QA问答环节：
Q：关于未来各品牌策略，注入不下10个国际品牌，也有非常好本地品牌，能否详细梳理未来嘉士伯、乐堡、1664和乌苏未来具体规划和销售占比预期？乌苏疆外市场表现亮眼，主要驱动力？
两方面来看，1 基于2019年数字，在高端啤酒业务有35%增长，整体在高端啤酒占比上升至20%，整个品牌策略效应，其中也包括乌苏，还会继续去拓展市场和渠道，在更广层面拓展，2、注入重啤业务中能够互相协同，比如产能利用率等，更深入拓展渠道和新市场有更好的作用，未来增长参考2019年刚起步不错的增长趋势，希望能够更好不断在全国范围内扎根做好品牌策略组合。
Q：看到AB包资产做了3年业绩承诺期，跟2018和2019年披露的利润额相比，承诺数字比较保守，能否交流分享下2020-2021年对合并之后重啤备考的财务数据有什么样的目标指引？
目前评估经过专业独立第三方团队，考虑整个行业背景、趋势和疫情等因素，整个嘉士伯集团并入之后会利用现有团队做的更好，业绩承诺是基于目前的预测，非常有信心。
Q：关于扬帆22战略，合并之后财务报表销售费用率还是非常多的，2022年(扩张节点)之后还会保持这么高的费用投放么？
嘉士伯拟注入资产销售费用率较同行业要高因为嘉士伯拟注入资产在营销采取高举高打的策略，在品牌营销投入比较高，推广大城市计划和一些新市场投入也比较大，上述费用投入也得到非常好的增长效果，强势打造区域强势乌苏品牌成为全国品牌，协助整个国际高端品牌比如凯旋1664在中国的销售业绩增长可观，重组后会尽可能优化集团内部资源，市场营销只是其中一点，将利用现有渠道和投入把销售做的更好。2018-2019年销售费用率约为24%，同行业百威21.08%，公司销售策略为高举高打，而且进攻新兴市场的原因。
从销售费用率来看在公司掌控之内，反过来看，疫情有关情况，刚才所提到的每股收益2019年EPS增厚38%，2020.1-4EPS增厚167%，在很多可控的费用中因为疫情做出了举措，对于市场投入是高举高打，对销量的推动也会衡量，追求更好市场份额和更深入的分销体系，激发消费者对品牌更深刻的认知，还是要对市场持续投入。在过去2019年中，按照扬帆22措施，带来很好的增长和业绩。
Q：关于品牌战略，过去17年前乐堡有很快的增长，这两年是乌苏和1664，一方面价格带超预期，另一方面本地强势品牌异军突起，未来几年在中高档品牌策略，会把战略资源分配到哪些品牌？如何匹配国际品牌实现更好的份额增长？
在中国整体啤酒市场，销量持平微滑状态，公司需要做的事情是做高端化，把高档品牌更深入让消费者接触到。谈到高端化，过去2019年高端啤酒业务达到35%增长，对比中国啤酒市场是不错的，增速驱动力来自于强势品牌组合，1664定位非常高档，国家化，深受消费者喜爱，这就是一大品牌优势；乐堡属于主流高以上产品，更受众于年轻消费者喜爱，切合年轻人消费场景；乌苏也是高端啤酒，疆外发展迅速，属于不同的分类，加上重庆啤酒、大理啤酒等品牌组合能够满足不同消费人群的不同需求。
Q：重组之后和之前相比，在一个地区的资源投入区别？
策略不会变化。在扬帆22措施之下，公司都在做国际+本土的组合，之后更要这么做，高效的去做，注入后不会有太大变化，从重啤来看重组后会有更优质资源，结合啤酒厂资源利用会得到更好效果。更深入去做新城市、新渠道，优化各方面运营模式。
Q：嘉士伯扬帆22计划，之前回复函和本次公告显示大城市计划从最初9个城市到30-40个城市，2022年覆盖到多少城市和渗透到什么样的层级？按渠道划分，餐饮、流通等，中高档产品主要布局在哪些渠道上？
扬帆22大城市计划，提到整体目前渠道规模，在短短过去3年达到的数目，当中也要看大城市投入费用，从公司想法来看，平衡大城市投入和产出，给股东最大回报，不会盲目追求急速扩大。考虑去做要更加渗透，把现有扬帆22做的更扎根，城市、镇、县等，更渗透，消费群不容忽视的。平衡扩张同时兼顾回报率，考虑费用，在现有地方继续深耕。
关于渠道方面，公司在新兴渠道比如现代、电商渠道有翻倍增长，消费者对品牌是认可的，国际品牌不仅仅在这些渠道去销售，还有餐饮渠道、传统渠道、TT渠道等，要配合购买消费人群是非常重要，会不断优化分销模式，渠道模式，根据产品矩阵和消费者分布去优化。
Q：关于成本管控，嘉士伯拟注入资产高效运营划分17个成本中心，有效节约上亿元成本，能否介绍内部运营成本控制体系？未来成本优化空间？
不仅仅在嘉士伯文化中，一直采用优秀的成本控制，不仅仅关注销售费用还有成本和供应链优化，这个是一直在持续运营当中的，每年都会找到一些亮点和优化空间，是持续的，不是做到某个程度做到瓶颈，用心分析每个成本环节都会找到一些空间。
Q：关于产品和区域问题，注入完成后形成国际品牌+本地品牌产品矩阵，重组之后资源如何分配？区域市场策略会根据核心市场进一步做深耕，其他市场未来规划？
关于不同市场资源分配，不是看地区扩展，而是看供应链和市场机会。所以要从战略层面关注市场机会进行资源分配投入而非某些特别的地区投入。
Q：关于交易细节，几项资产评估增值率差异性很大，原因？
交易估值是合理的，嘉士伯拟注入资产估值合理，对应去年10.8x-11.6x区间，行业平均估值在16x，重要的是资产质量。
此次交易资产评估由独立顾问进行，对其分别采用收益法和市场法进行评估，并最终采用收益法以确保本次交易定价的公允合理，有利于保障上市公司的股东权益。收益法更可靠合理，估值参考重组报告，现在涉及重组资产体量120亿元，是合理的。
Q：关于对重庆佳酿业绩承诺，2020年4900万元，2019年做到1.5亿元，下降趋势原因？
按照48.58%股份计算，2019年7k万元，承诺中有所下降考虑到宏观经济，包括疫情预算等。
Q：现在啤酒行业渠道拆分？非现饮电商同比增100%以上，中国啤酒行业非现饮趋势？
整体市场现饮和非现饮为 5：5，有些统计为6：4，取决于每家公司情况，从非现饮来看，今年占比不断提高，更多人习惯在家消费。公司非现饮渠道快速成长中，并没有一个渠道蚕食另一个渠道，与疫情有关，目前现饮也在反弹，现饮和非现饮都很重要，公司看重新兴渠道的发展，比如到家等。
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重庆啤酒
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