【绿的谐波】短期供需缺口下份额提升，新应用扩宽长期边界
猫猫喵喵3
2021-12-18 14:39:12
【绿的谐波】短期供需缺口下份额提升，新应用扩宽长期边界【东吴机械】
1、短期行业供需缺口，产能扩张下市场份额提升：机器人为谐波减速器提供巨大基础市场，虽然哈默纳科和绿的近年来迅速扩产，但根据测算全球谐波减速器市场2021-2024年仍存在43.6/27.5/12.1/7.5万台的供给缺口，产能扩张下绿的市场份额有望快速提升。
2、新产品+新应用扩宽长期边界：对标哈默纳科，绿的正努力拓宽非机器人应用，主要方向为机电一体化与电液伺服。①机电一体化：即将伺服系统、谐波减速器、传感器等零部件集成模块，以提升产品的综合性能。目前主要应用于数控机床，预计2021-2025年国内数控机床用谐波减速器市场规模CAGR=45%，将为谐波减速器市场再添增量。② 电液伺服：电液伺服具有响应快、功率质量比值大及抗负载等特点，是四足机器人最理想的驱动设备，未来随着四足机器人逐步拉开产业化序幕，未来可期。
3、展望长期空间，2025年市值有望达355-426亿：①业绩：随着产能和非机器人业务占比不断提升，预计2021-2025年绿的收入有望从4.33亿升至16.5亿，归母净利润有望从1.9亿升至7.1亿，CAGR近40%。②市值：参考哈默纳科长年30-60倍PE，并考虑绿的市占率仍有大幅上升空间，给予绿的2025年50-60倍的目标PE，预计其2025年市值有望达355-426亿。
4、盈利预测：考虑到谐波减速器市场持续供不应求，公司产能扩张超我们预期，我们将公司2021-2023年的归母净利润预测从1.84/2.67/3.66亿上调至1.9/3.01/4.19亿，当前市值对应PE为111/71/51倍，维持“增持”评级。
5、风险提示：下游行业发展不及预期，行业竞争加剧，新品拓展不及预期。
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