计算机首席 吕伟；

新能源首席 邓永康；

汽车首席 邵将；

电子首席 方竞；

通信首席 马天诣

 

近期召开的CES 2022电子展成为智能汽车“群雄逐鹿”的天下，从英伟达高通决战自动驾驶芯片之巅，到激光雷达百花齐放批量定点，更有酷炫的智能座舱AR大屏渗透加速，精彩之余更能窥见智能新汽车未来之势：摧枯拉朽，势不可挡！

 

 我们在市场最先强调新汽车时代将是新能源、汽车、人工智能、软件、半导体、通讯等诸多行业集聚半个多世纪的积累于一点的“核聚变”，是下一个十年最大的科技浪潮！由民生证券汽车、新能源、电子、计算机、通信多行业联合成立的民“新”汽车战队首次集结，为您解析这一划时代的投资机遇！

 

延续着智能化的转型，我们率先看到的是汽车整体架构的颠覆，顺应而来的则是两个新兴域的产生，座舱域和自驾域。

 

因此，我们选取了两个方向，第一就是单体价值量最大，且前期能实现产品线延展成方案级的控制器厂商；第二是智能座舱，我们认为4月北京车展，小鹏G9的亮相，在城市级道路中实现ADAS功能具备了划时代意义，而且其意义不仅在于自驾域，而更多体现在座舱上。因为自驾能力的提升，能让驾驶员在拥堵城市环境下感受座舱魅力。因此我们预计，伴随着终端用户对于自驾能力认可度的不断提升，智能座舱渗透率会加速提升。基于以上两点，建议关注四维图新、德赛西威、均胜电子、中科创达等厂商。

 

优质供给持续增加，产品驱动力时代全面到来。从主要车厂的年度数据来看，优质车型市场表现优异。特斯拉2021年全球交付超93.6万辆，同比增长87.40%；2022/23年全球产能则有望进一步达到215万和340万辆。比亚迪全年销量接近60万，同比增长232%；产品矩阵再添DM-i军舰系列以及EV海洋生物系列，22年销量则有望突破150万辆。展望2022年，优质供给仍在持续增加。2021年以来，有超40款涵盖SUV、轿车和微型车类别的车型陆续在中国新能源车市场上市。我们预计，2022年全球新能源车销量有望达到1000万辆以上，同比增长54%。

 

1月份中游排产仍显示高景气持续。2020年10月份以来，由于新能源车需求持续超预期，动力电池产业链各环节供需格局普遍偏紧，部分环节价格持续攀升。参考鑫椤锂电月度均价，碳酸锂、正磷酸铁、6F等年度涨幅达到100%-350%不等。中游的供需错配仍需要一段时间，但到2022年中将会有持续的产能释放，无须对价格上涨有过度担心。从2022年1月份电池及主要电池上游主要原材料的排产来看，每个环节的环比增速均在3-7%不等，一方面反应下游需求旺盛，另一方面也反应出资源本身并不会对销售产生抑制。

 

维持电动车板块超配建议，重点推荐三条主线。第二轮造车盛宴下，全球市场共振，电动化加速推进，中游产业链供需格局持续改善。短期来看，目前行业各环节集中度呈现上升趋势，部分细分领域仍处于供需紧平衡局面。长期来看，电动车十年黄金“赛道”上，中国锂电产业链具备高成长性，投资价值持续凸显，我们建议对电动车板块超配，并重点推3条主线。

 

主线1：电池环节有望持续受益需求高增长，且盈利逐步回升。重点推荐：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【欣旺达】、【孚能科技】，建议关注【国轩高科】、【鹏辉能源】。

主线2：4680技术迭代，带动产业链升级。46800目前可以做到210 Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅基负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg。重点关注：大圆柱外壳的【科达利】；高镍正极的【容百科技】、【当升科技】；布局LiFSI的【天赐材料】；

主线3：高景气的产业链环节。重点关注：隔膜环节【恩捷股份】、【星源材质】；铜箔环节【诺德股份】、【嘉元科技】；负极环节【璞泰来】、【中科电气】；热管理的【三花智控】；高压直流的【宏发股份】。

 

依据民生汽车投资时钟定位，乐观及中性假设下2022Q3有望开启新一轮行业复苏期：当前处于汽车行业滞涨期的秋季，秋季行业的投资逻辑主要是补涨滞涨，超额收益具有不确定性，行业预期芯片正常化对渠道库存的回补并非是中期逻辑，仅仅是秋季滞涨期的库存回补。2019Q4本轮周期见底回升，2021年4月份周期见顶，根据我们此前外发的《2022年民生汽车投资时钟展望——汽车行业2022投资策略系列一（周期定位篇）》，乐观（2022年行业增速8%）及中性（2022年行业增速3%）假设下，2022H2汽车行业将开启新一轮复苏。

 

基于朱格拉周期视角，零部件板块有望开启十年长牛：行业上一轮朱格拉周期的主要抓手为SUV，类似2011年SUV渗透率至10％左右后驱动汽车行业第二产能周期开启，预计2022年电动车渗透率将到22%-23％左右，以电动车为载体的智能网联技术成为行业本轮朱格拉周期的重要抓手，需求驱动开启行业第三产能周期。汽车作为制造业，进入从传统车向智能电动车升级的阶段，新一轮朱格拉周期的主要驱动力在于供应链的重构升级。未来10年产能周期伴随着自主全面崛起的过程，零部件（电动化和智能化两个“赛道”）有望迎来十年长牛。

 

预计乘用车行业增速较为平稳，电动车在供给驱动需求、朱格拉周期和库存周期共振初期将持续大幅增长，线控底盘快速普及助力自动驾驶放量。CES高算力平台及芯片量产时间大约对应民生汽车投资时钟的夏天和秋天，现代汽车推出的PnD模块和雪铁龙的滑板底盘方案均显示线控底盘有望提速驱动自动驾驶放量。预计2H2022乘用车朱格拉周期和库存周期有望共振开启。电动化的前半场造就了宁德时代，智能化的后半场会造就出一批新龙头，且有望出现在中国，看好线控底盘渗透率在下一轮汽车周期中快速由3%提升至15%。线控底盘核心公司中鼎股份（悬挂）和亚太股份（制动）。

 

 

此外，伴随下游应用的火热，激光雷达上游产业链各环节均现出国产替代机遇。建议关注产业链机会：1）代工环节：舜宇-光学元件、组件、光机设计、代工均布局，立讯精密和速腾合作）；2）发射端：发射端模组-炬光科技，激光芯片-长光华芯（拟ipo）。3）光学：视窗-永新光学、水晶光电；光学元件-蓝特光学、腾景科技、福晶科技等。4）电机：鸣志电器、湘油泵。5）PCB：景旺电子、迅捷兴等。

 

智能座舱：AR-HUD上车趋势明显，大屏、多屏齐渗透。AR-HUD和大屏化已成座舱发展大趋势，联合开发加速座舱落地。松下汽车和高通都选择与Phiar在AR-HUD领域合作，三星AR-HUD首次亮相；宝马和LG推出巨幕影院加强座舱沉浸体验；Stellantis与亚马逊联合数字座舱，德赛西威和高通共同打造第4代智能座舱，数字座舱加速落地。新技术和新平台带动座舱智能化加速。长信科技建议关注。

 

 

马斯克在8号提高了整个特斯拉自动驾驶FSD整体的销量价格，包括提高未来每个月的订购价格，这反映了智能化渗透率提升，以及特斯拉议价能力的提升。而智能化发展会带动通信模组以及终端配套的升级，在这个新型的衍生市场里面，以前行业内的标准化龙头的壁垒在变弱，同时，作为未来新车销量亮点，5G智能模组需求也在同步提升。

 

以前4G模组的价格一百多，现在5G大概七八百，卖一台等于过去卖五台。主业电网信息化需求明显提升；新业务汽车前装市场也有诸多定点；汽车业务占比快速提升；未来储能设备、智能水利也有前瞻布局。

 

激光雷达是行业趋势，禾赛与Lumentun合作采用Vcsel阵列光源，可以用平面化的光源代替传统的分列式光源，能极大的降低激光雷达的成本，这一过程中，有源光模块和无源光器件的配套公司会迎来比较大机会。推荐光库科技，天孚通信。

风险提示：芯片发展不及预期；新能源汽车渗透率不及预期；疫情反复造成系统性风险。