一、（摘自安信证券）
摘要：
2020 年全年中证军工指数涨幅 65%，超过同期创业板涨幅 62%， 全年较多事件催化军工行情，行业变化逐步被市场认知，展望 20201 年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议重点关注和配置。
强军百年奋斗目标首次提出，武器装备建设十四五迎来大发展。行业变化主要体现在:
1、武器装备建设驶入快车道，行业订单作证基本面变化
2、从重研发轻生产到研发生产齐头并进
3、规模效应的提升带动毛利率改善，整体盈利能力提升
4、行业预付条件改变，带来确定性和现金流的改善等
综合看， 军工行业的增速已经由过往稳健增长转向高成长增长。
2021可能突破过去五年的规律，呈加速增长格局的主要逻辑：
1、军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，2020 年国防预算 增速为 6.6%
2、军工体制改革提升企业经营效率
3、军改影响逐步消除
4、主战装备列装势头较快，备战逻辑带来 2021-2023 年高速增长
行业观点：
1、行业增速横向比较看，军工板块增速首屈一指
2、资金加速配置，公募机构主动配置比例加大
3、估值尚未泡沫化，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高
军工持仓前十大股：
【中航光电】、【航发动力】、【中航机电】、【中航沈飞】、【航天电器】、【高德红外】、【航天发展】、【中航飞机】、【光威复材】、【中航高科】。
投资主线：航空、航天、信息化和新材料等
1、航空装备：重点关注:【中航沈飞】、【航发动力】、【中航电子】、【中航机电 】、【 中航光电 】、【 洪都航空 】
2、导弹武器装备：重点关注【航天电器】、【菲利华】、【盟升电子】、【上海沪工】 等
3、信息化板块：关注【鸿远电子】、 【宏达电子】、【 火炬电子】、【航天发展】、【睿创微纳】、【 振华科技】、 【紫光国微】等
4、新材料板块：关注【西部材料】，【钢研高纳】， 【光威复材】、【西部超导】【中航高科】【ST 抚钢】等
风险提示:武器装备换装列装不及预期;导弹新型号研制不及预期
二、（整理自天风研究报告）
摘要：
十四五”望深度聚焦面向现代战争的跨越式武器装备建设、 迎来国防装备四十年一遇的大换装期，装备信息化、智能化、精确化将增强，采购费用亦将进一步增长，预计相关赛道合同金额望伴 随装备现代化升级而增加(20H1-20Q3已有体现)。
军工“十四五”投资框架可精选两条主线赛道:
1、中上游支撑性的成长标的 (军工电子、军工新材料、信息化)
投资线A:纤维材料/金属材料+军工电子，聚焦中上游成长
2、下游垄断性的权重企业(航空主机、航空发动机、导弹)
投资线B:航空整机/发动机迎10年换装，着重关注强垄断权重股
军工十四五投资框架:精选中上游成长+下游航空整机，关注各细分龙头
（如下图）
1、军工板块业绩已处拐点右侧，十四五赛道趋势明确
回顾20H1业绩，军工板块营收1,607.58亿元(+12.53%)，归母净利润108.15亿元(+28.98%)。 我们认为，军工20H1增长亦较好，疫情后需求反弹并不是业绩增长的主要因素，军工板块“十四五” 右侧兑现拐点期已至。
2、20Q3合同负债指引趋势，首年计划+新年度合同共振
军工景气传导持续，下游采购带动中上游共振放量，合同负债指引趋势:20Q1-3板块中上游细分赛道的个股资产负债表、利润表均 持续兑现成长、实现优化。我们预计，“十四五计划”为跨越式武器装备发展的高景气发展期，计划制定首年+可能获得的新年度合同将至，总装企业“合同负债+预收款”将伴随装备现代化升级实现中高速增长。
3、军工具备A股横向比较成长优势，望成为重点关注品种
当前军工板块Wind预期净利润增速为 102.80%，与通信、有色、计算机、农林牧渔等近期热门行 业均处增速>100%的第一成长行业梯队。
投资建议：
跨越式武器装备发展子板块的发展优势趋势已于H1/Q3连续定期报告期显现，我们认为行业目前已进入右侧区域，而非左侧预期阶段。建议在目前阶段关注板块十四五方向对应机遇，选股思路为:中上游成长+强β垄断下游。估值思维以“十四五”末 盈利对应的目标市值做现值计算(必要收益率可设定为8%)，因此“五年期思维”是企业投资价值理解上的重点。主要关注:
(a)低估值高增速的军工电子元器件、金属材料;
(b)强垄断强军工属性的主机;
(c)增速估值相匹配的非金属材料、航空中间环节制造、信息化;
(d)高弹性:精确打击武器、无人机、新型海洋装备型号对应方。
细分赛道:
1. 上游底层支撑:
军工电子元器件(火炬电子/宏达电子/鸿远电子/航天电器等被动元器件;睿创微纳/和而泰/紫光国微等集成电路类) 军工金属材料(西部超导/宝钛股份-钛材龙头;ST抚钢/钢研高纳-高温合金龙头) 军工非金属材料(光威复材/中航高科/北摩高科)
2. 航空总装:洪都航空/中航沈飞/航发动力/中航西飞/中直股份
3. 无人装备:航天彩虹/洪都航空
4. 新型海洋装备:*ST湘电
5. 航空中间环节制造:爱乐达、三角防务、中航重机
6. 中间层级信息化:上海瀚讯
7. 精确打击武器:总装-洪都航空/高德红外;中游配套:盟升电子/天箭科技
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