一

【华泰电新】当升科技：与卫蓝新能源合作公告的点评

当升科技公告与卫蓝新能源签订战略合作协议：当升为卫蓝的固态锂电材料的优先供应商，卫蓝承诺2022-2025年期间向当升采购总量不低于25,000吨固态锂电材料，并且双方一致同意在高镍多元材料、富锂锰基材料、钴酸锂、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等锂电前沿技术领域加强交流与合作。

点评如下：

1、这次合作的固态锂电材料主要是什么？

这里的固态锂电材料指的就是高镍多元材料、富锂锰基材料、钴酸锂、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂，除了富锂锰基，其他材料在液态锂离子电池体系也是常见材料。目前卫蓝量产的产品为半固态电池，材料体系跟现有的液态锂离子电池相比变化不大。从设备来看，工艺80%跟液态共用，设备投资强度液态锂离子2-2.5亿/GWh，卫蓝在2.5-3亿/GWh，半固态主要多一些设备和工序。

2、卫蓝目前量产的产品有哪些？

卫蓝目前有三款主打产品：安全性高的LFP电池；高倍率的无人机电池；高能量密度电池（300Wh/kg以上的混合固液电池)，其中高能量密度电池采用高镍9系三元+硅碳，也是给蔚来ET7供货的产品。公司规划在2025年前后推出能量密度350以上全固态电池。

3、半固态/全固态电池对现有液态锂离子电池是否构成冲击？

目前溧阳工厂0.2GWh满负荷在生产，承担中试功能，北京规划8GWh产能，23年投产。湖州2GWh，明年上半年投产。此次公告的采购量，假设按照单耗2000吨/GWh测算，22-25年对应电池量在12-13GWh左右。整体来看，我们认为随着蔚来ET7 22年量产，22年是卫蓝半固态电池量产的元年，但是对现有液态锂离子电池影响微弱。

二

【招商电新】当升科技：进军固态锂电产业链

1、与卫蓝新能源战略合作

公司计划在2022-2025年向卫蓝提供总量不低于2.5万吨固态锂电材料，同时计划合资建设固态锂电及其关键材料生产基地。

公司与卫蓝合作开发的是固态高镍8系正极（镍83或85）和固态电解质的复合材料。目前卫蓝主要为半固态电池，全固态预计要到2023年以后。今年公司供货估计几十吨级别，预计明年可能出现较大幅度增长。

2、卫蓝基本情况

卫蓝新能源是蔚来半固态电池供应商，已获得小米、华为战略投资约5亿元。现有江苏溧阳工厂的产能0.2GWh，浙江湖州在建2GWh，预计明年投产，同时在北京房山工厂规划约8GWh。

卫蓝目前主要有2种技术路线，

全固态：高镍+原位聚合电解质层（LLZO锂镧锆氧、LATP）+复合金属锂负极（锂复合氧化亚硅+石墨负极）

固液混合：富锂材料+离子导电膜+固液混合电解质（固态：LATP、LLZO；液态：EC-PC-FEC-LiBF4+LiODFB+ES+LiPSx等）+金属锂负极

3、高镍产品蓄势待发，铁锂/锰铁锂正在布局

公司高镍产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证，明年开始将快速放量，同时公司通过与中伟、华友、力勤合作已经锁定3-5年原料供应。

此外，公司已经开始着手布局磷酸铁锂，明年预计通过代工厂开始大批量供应国内客户。同时，与中伟合作30万吨产能，保障原料配套的同时，可能进一步拓展海外客户。同时，在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局，未来公司产品结构更加全面。

4、开始加速产能扩张

公司正在加速产能扩张，今年估计4.5-5万吨，预计2022、2023年的有效出货产能达到8、至少12万吨。同时，欧洲子公司首期10万吨产能开始扩张，该公司将形成“上游资源--前驱体-正极材料-电池”的一体化合作模式，协同效应显著。

综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地，以及未来与SK的韩国和可能建立的中国合资基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经超过20万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度明显加强。

5、公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。

预计2022-2023年归上净利润约13、19亿元，继续推荐。

三

【电新 苏晨团队】当升科技：前瞻布局固态电池，品类扩张助力公司未来发展

事件：公司与卫蓝新能源签订战略合作协议：卫蓝新能源承诺2022-2025年期间向公司采购总量不低于2.5万吨固态锂电材料。

绑定下游客户，抢占固态电池正极高点。卫蓝新能源：1）产能：目前全固态电池产能0.2GWh，将在2021年建成1GWh产线，预计2026年后产量达20GWh；2）客户：蔚来150度半固态电池包供应商，并与上汽、一汽等达成战略合作；3）投资方：已完成了约5亿元的C轮融资，投资方包括小米集团、华为技术等。本次合作有助于当升抢占下一代动力电池技术制高点，为未来业务发展创造新的增长点。

绑定上下游+产品品类拓展，公司以低成本优势持续扩张。公司未来向中伟、华友合计采购前驱体50-65万吨，暗示出货量有望翻倍增长，并参与资源端建设打造产品低成本优势。1）上游：与中伟合作建设6万金吨镍，且与芬兰矿业、华友达成合作，降低原材料成本。2）下游：与SK建立韩国合资企业，未来有望0关税供应美国市场。3）品类拓展，三元铁锂双驱动。

 投资建议：公司绑定三元、铁锂上下游企业，并前瞻布局固态电池领域，产能和份额持续扩张，继续推荐。

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️联系人：陈传红/苏晨/江莹