事件：3月23日，市场传闻国储局抛售30~50万吨铝锭库存致沪铝主力合约一度触及跌停16480元/吨点位，随后反弹收17,000元/吨，较昨日跌535元/吨。受此影响，现货价格下跌，长江铝跌360元/吨至17,200元/吨；南储铝跌300元/吨至17,240元/吨。

点评：1、短期：旺季需求带动去库存可期，国储抛货不改趋势 

1.1 库存：根据中信期货统计，国储局2008年以来陆续收储29、59、16和30（万吨），合计134万吨电解铝；2010年分别抛售9.58和11.7（万吨），合计21.28万吨电解铝。可知，国储局铝库存为112.72万吨。

1.2原因：国储短期抛储，也属情理之中。前期铝价一度涨至17900元/吨，除了基本面支撑之外，还有碳中和政策背景下的预期体现，短期确实对当前下游消费带来一定的抑制，国储在此背景下采取一定程度的平抑价格的做法，可以理解。

1.3后续：根据我们业内了解，如果国储抛储50-60万吨，这个体量已占现有国储规模较大比例（预计在六七成左右），后续抛储压力已经不大，难以形成趋势性影响。对于国内3900万吨的电解铝运行产能，占比仅为1.3%左右，绝对影响也不算大。

影响：1）情绪大于实质。2月25日内蒙古蒙东电解铝因能源双控减产致沪铝一度涨停，最终涨840元/吨至17,480元/吨。主要因市场看好未来电解铝长逻辑，但停产数量少，对短期铝供需影响很小。今日，因传国储局抛货导致暴跌，道理相似。2）市场反应过度。3月11日和3月12日，LME铝库存分别激增32.81和31.44（万吨），直接导致LME库存从128万吨增加至192万吨。国储局即使抛售30~50万吨实际对基本面的影响也有限。3）警惕高铝价的负反馈。近期铁矿、硅铁、锡、镍和钴都出现了高位突然大跌的情况。也出现了库存暴增的情况，3月15日LME铜库存增加1.96万吨至11.41万吨。更出现了贸易商旺季不备货和下游零库存仅维持钢需采购的情况。也出现了国内大量进口的情况。 

铝价：情绪或回落，铝价挤水分。虽下游仅维持钢需采购，但需求仍然较好，出库大于入库可期，铝将季节性降库。同时铝价回调也有利于需求增加。铝价下跌有底。

2、中长期：产能天花板及碳中和及或导致未来三年铝供不应求，铝价中枢将持续抬升。2.1 2021年：截止至最新已建成产能4,246万吨。产量预计增加250万吨（国内200+海外50）。因光伏、电动车及轻量化等需求高发展，需求预计增加236万吨（国内136+海外100）。供需基本平衡，全年小幅累库存。预计全年铝价中枢在1.65万元/吨，较去年涨0.24万元/吨。2.2 2022年：产能触及4500万吨合规指标天花板，但因内蒙等地开不满。产量预计增加150万吨，全部来自国内。需求有望维持4%左右的增长，即新增240万吨需求。供需有缺口，去库存开启。预计全年铝价中枢在1.85万元/吨，较去年涨0.2万元/吨。2.3 2023年：供给无增加，需求继续增加，缺口变大。但如果青山、天山等中国企业在印尼扩张顺利落地，供需或能平衡。3、碳中和彻底改变铝行业格局，挑战机遇并存3.1 过去十五年中国的时代和魏桥的时代：2007年~2020年，中国电解铝产量从1259万吨增加至3734万吨，十四年产量增加2倍，占全球铝产量的比重从34%提升到57%。魏桥的时代：2010年~2017年，魏桥电解铝产量从106万吨增加至754万吨，七年产量增加6倍。其中，2014年~2017年四年每年新增产量占国内新增量的50%左右。

核心优势：以魏桥、信发、东方希望、天山等电解铝企业通过建设自备电厂，凭借领先的电力成本优势大规模快速扩张。2017年供给侧改革，时代结束。3.2 下一个十年碳中和的时代：国内电解铝企业成本提升趋势不可逆，相对于海外不做碳中和的国家比较优势或下降，碳中和提升低电价这一资源的稀缺价值，走出去是必由之路。2020年12月，贵阳铝镁院成功签订华峰集团印尼华青铝业铝电一体化项目一期100万吨/年电解铝(500kA)配套及50万吨/年预焙阳极项目设计合同，将在印尼苏拉威西岛的青山工业园内建设投资结论产能天花板及碳中和及或导致未来三年铝供不应求的长逻辑不变，接下来铝价会有短期调整带来市场情绪降温，但短期调整不改长期上涨趋势，继续逢低关注神火股份和云铝股份。

风险提示：需求不及预期，碳中和影响弱于预期。