悦安新材(688786)

　　2 种粉体平台型协同， 3 种深加工一体化延伸

　　国内少数同时掌握羰基铁粉和雾化合金粉制备工艺，羰基铁粉是核心业务，为利润贡献主力军； 雾化合金粉是扩充业务， 支撑规模化发展。 同时， 2种基础粉体可深加工为软磁材料、 MIM 喂料、吸波材料。 技术端， 掌握“高压循环合成羰基铁”、“常压热分解”、“高性能粉芯用超细羰基铁软磁”核心技术， 产品全球领先， 实现进口代替； 成本端， 两种粉体制备过程气体共享； 产品端， 2 种基础+3 种深加工粉体构建一站式需求，产线灵活切换；客户端， 对接头部品牌， 2 种基础粉下游高重合度利于产品间的借力开拓。

　　基础性羰基铁粉厚雪长坡， 泛用性雾化合金粉多点花开

　　羰基铁粉： 当前全球能规模生产下性能最优的铁粉， 2016 年全球产能 2.2万吨，技术及监管壁垒高筑， 其应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件、金刚石工具、硬质合金、食品添加剂等。 其深加工羰基铁软磁，制成小型化一体成型片式电感，兼具小型化、 高频化、 耐大电流、抗磁和环境干扰等优势，适用体积要求、性能要求、安全要求高， 价格较不敏感的电子场景： 汽车电子渗透率提升，替代绕线电感趋势显现。

　　雾化合金粉： 气/水雾化制备的金属或合金粉体， 应用场景涵盖结构件如消费电子、 汽车、 MIM、 3D 打印； 功能件如智能手机、笔记本电脑、 光储、新能源汽车、变频空调、 UPS 等。 结构应用中， MIM 工艺优势显现，摄像头支架+智能穿戴+折叠屏铰链渗透率提升，叠加消费电子景气度修复，拉动需求释放。电感应用中，消费电子需求稳定，光储新能源持续高增速。

　　改扩建项目实现产能翻倍，军用吸波＆粉芯软磁打开成长空间

　　公司募投及自有资金改扩建项目将新增羰基铁粉 6000 吨+高性能金属或合金粉末 4000 吨产能。 羰基铁粉方面， 1-30 微米细粉保持 30-40%增速， 30微米+粗粉存在广阔增量市场，军用吸波材料有望打开远期发展，公司扩产节奏满足下游增速。合金粉方面， 2000 吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。

　　投资建议与盈利预测

　　作为国内羰基铁粉龙头， 核心技术+成本+客户优势显著， 双轮粉体驱动打造立体式竞争力， 同时军用吸波材料、复合软磁粉、粗粉有望打开新增成长空间。 受益汽车电子景气度传导和产品渗透率提升， 扩产项目年底释放新增产能，营收利润有望快速增长， 预计公司 2021-2023 年营收分别为4.06/5.35/6.76 亿元，归母净利润分别为 0.90/1.14/1.51 亿元， 2022 年目标价 45.14-51.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。