林业碳汇核心观点:

在全球加速碳中和进程,中国提出2030年前碳达峰、2060年前碳中和”的背景下,碳交易成为不可或缺的市场化机制。从全球范围来看,各个国家及地区加速开启碳交易市场,目前共有24个运行中的碳市场,其中欧盟为最大的碳市场,最近一周碳排放配额总成交量达1.77亿吨。全球碳市场活跃度快速提升,覆盖的全球温室气体排放份额由2005年的5%增长至现在的16%。

从国内市场来看,目前仍以碳排放配额(CEA)交易为主,国家核证自愿减排量(CCER)交易为补充。

2021年7月16日,全国碳排放权交易市场正式通过上海环境能源交易所开市,首批2225家发电企业将分到碳排放配额,这些企业碳排放量超过40亿吨二氧化碳,意味着中国碳排放权交易市场一启动就成为了全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场。从碳配额价格来看,欧盟碳价为60欧元/吨左右,而我国碳价在50元人民币/吨水平,未来上升空间大。

碳中和目标的实现主要有减排和增加负排放(即增加碳汇)两种途径,其中增加负排放是必要途径。而在众多负排放技术中,林业碳汇是最经济的途径,去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/吨,其余途径成本均高于100美元/吨。此外,林草局、发改委联合印发十四五林业草原保护发展规划纲要》,明确到2025年,森林覆盖率达到24.1%,森林蓄积量达到190亿立方米,叠加我国森林覆盖率远不及全球平均水平的现状,林业碳汇具有生态优势。从林业碳汇行业市场空间来看,截至CCER项目申请暂停时点(2017年3月),林业碳汇仅占公示项目总数的3%,行业目前仍处于起步阶段,随着CCR重启,行业未来发展可期。我们预计到2025年,我国林业碳汇市场规模或达532.5亿。

投资建议:

预计明年我国CCER将重启,碳交易制度将进一步完善,叠加国家对林业草原的积极规划,我们认为对林业碳汇积极布局的企业有望享受红利。我们建议关注东珠生态、福建金森、岳阳林纸、晨鸣纸业、永安林业。

风险提示:

政策落地不及预期;碳交易推广不及预期;林业碳汇可逆性。

东珠生态逻辑:

生态湿地修复领域龙头,具备全产业链优势,业绩增长持续稳健。公司作为中国湿地保护协会副会长单位,是生态湿地修复领域的龙头企业,并于市政道路绿化领域建树颇丰。公司拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。国新办新闻发布会提出:力争到2025年全国森林覆盖率达到24.1%,森林蓄积量达到190亿立方米,草原综合植被盖度达到57%,湿地保护率达到55%,60%可治理沙化土地得到治理。政策大力支持下,生态环保投资屡创新高,增速位居基建细分领域之首。生态环保投资完成额从2013年的1416亿元增长到2019年的7388亿元,六年CAGR达32%。

公司2016-2020年营收增长稳健,CA为24.3%;同期归母净利润CAGR为9.7%,业绩增长亦呈

现稳健态势。2021年H1公司实现营收12.8亿元(YOY+5.57%),归母净利润2.8亿元(YO+11.79%)基于充沛的在手订单和新签订单对未来的业绩增长支撑以及2022年的员工持股第一期解锁条件,预计2021年全年公司业绩增速有望达20%以上,实现持续稳健增长(公司于2021年4月15日发布第一期员工持股计划草案,业绩考核要求为:以2020年业绩为基数,2021-203年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。)。

经营管理模式优异,零有息负债与零股权质押,综合实力处于行业领先地位。凭借平台力量、资金雄厚、历史业绩、资质齐全等比较优势,公司构筑强大拿单能力。通过优异的经营与管理模式,实现严格的风险管控与优秀的财务表现。公司目前拥有零有息负债与零股权质押;近5年毛利率与净利率稳定在28%与19%的中枢,表现亮眼。从销售规模、盈利能力与风险管控等维度综合评判,公司处于行业领先地位。

依托林业资源与技术优势,全面布局碳汇交易业务,公司开启第二增长曲线,剑指超越传统主业规模。

伴随国家碳达峰、碳中和的战略部署以及生态领域投资持续保持高景气,公司除了继续加强布局水生态治理、矿山修复以及森林公园项目外,还在积极地开拓碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存及森林固碳等领域,并与上海环境能源交易所股份有限公司上海绿技行科技发展有限公司签订合作协议。公司依托在全国林业系统的优势资源与在苗木领域的精深知识,在开拓碳汇交易领域具备雄厚资源与精准导向优势。通过新颖的碳汇业务经营模式,未来将通过在碳中和领域的产业链布局开启第二增长曲线,远期目标剑指超越传统主业规模。

基于公司充沛的在手订单和新签订单,以及未来两年员工持股计划的解锁条件,我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.05/1.26/1.47元/股,对应的PE分别为10/9/7X。