时间：2021.10.18

主题：当前时点如何看生猪养殖板块（长江证券）

主要内容

现在的这个阶段对整个养殖板块的一个看法，我这边主要是讲4个层面的内容：

第一个产业层面，目前猪周期的主要矛盾是什么？

第2个是为什么我认为产能去化的时间会比历史周期的时间会短。

第3个就是猪价未来到底会是w底还是 v底。

第4个就是从投资的角度，为什么我们认为当下是最关键的买点，特别是买牧原股份，主要是讲这4个层面。

那么首先第一个，就是我们认为当下生猪养殖板块的主要矛盾其实并不是猪价上涨，这一点我希望跟大家做一个比较充分的沟通，为什么这么讲？历史来看，生猪价格见底意味着板块风险释放最充分，那么在这个阶段历史来看的话，也对应着股价的低点，或者说股价层面的向下的风险，相对来讲比较有限，或者说安全边际相对较好。

那么在这个位置我们历史来看，买牧原股份的都是有绝对收益的，那么这两个其实已经是过去式了，我们认为大周期的底部在今年的10月初10块3毛钱一公斤已经确立了，股价最近也涨了，我个人觉得现在目前来看股价已经是右侧了，所以这两个问题已经确立了，在股价中已经反映了。

那么当下生猪养殖板块的主要矛盾是什么？猪周期的主要矛盾是什么？

我认为是能繁母猪存栏的去化的大趋势，特别是加速去划的大趋势，这个是主要矛盾。

所以在这个阶段我们的策略是比较简单，如果生猪价格不出现大幅的上涨，以及带来整个行业盈利出现一个大幅的恢复，甚至使得生猪养殖板块出现盈利阶段的话，那么目前随着现金流量的消耗，生猪养殖板块产能去化的趋势，它一定是加速的，所以只要这个逻辑在现在这个地方以及未来一段时间持续的验证，也就是说能繁母猪存在加速去化。我们认为生猪养殖板块的核心催化剂就是存在的这个板块的机会就是比较确定的。我们刚刚说了目前这个阶段生猪养殖股的唯一风险就是它不破产。我们刚才讲了从中下的角度来讲，它的方向已经确立了，猪价见底的大方向一定是向上，所以对于这些问题，我们觉得目前来看的话，当下生猪养殖板块的主要矛盾一定是能繁母猪存栏加速去化，那么7月份能繁母猪存栏去化了0.5%，8月份去化了0.9%，9月份我们预计一定是突破1%~1.5甚至以上，但是这个数据农业部还没有公布，但是我们认为这个数据基本上的趋势应该是往这个方向在走。因为从10月份的情况来看，目前的猪价以及前期的猪价，那么行业依然是处于深度亏损。所以在这种情况下，整个行业只要是能繁母猪存栏加速去化，行业的催化剂就存在。那么为什么历史上以来大家都希望去看拐点，因为拐点是一致预期，在拐点到来之后，生猪价格的持续上涨，连买菜的大妈跟你的信息都是一样的，他可能比你了解的更有感受，所以在这个阶段其实已经进入了生猪养殖股的博弈阶段。

所以我们从投资的角度上，我们历史来一直认为或者从过去来，我们认为真正好的买点主要可能还是在第一阶段，也就是猪价见底，股价见底，能繁母猪存栏量持续下行，特别是加速下行的时候，这个阶段的买入一定是安全边际最高，风险最小，未来收益最大，这个机会成本一定是值得去布局，生猪价格出现拐点之后的持续上涨，一般都是股价持续涨停，以及大幅的在短期内反映了股价的变化。所以在这个阶段其实作为机构投资者很难买到量，而且很快就出现了猪价上涨，股价不涨的阶段。我告诉大家一定要注意，在第二个阶段，猪价上涨或者猪价出现拐点之后，猪价上涨股价不涨一般都是卖点，这是我们对于当下猪周期主要矛盾的一个看法。

第二个就是讲一下为什么这个阶段我们认为产能去化时间比历史周期的这个时间会短，首先有两个层面的要素给大家做参考。历史上以来我们发现单位的头均亏损和单位的头均盈利的面积，头均盈利的面积是要远大于头均亏损的面积的。大家可以拉出来头均盈利的数据，看一下为什么出现这样的一个情况，我觉得这个背后一个很重要的要素，我们过去这两年或者是前几轮周期，每一轮的整个行业的头均盈利这个阶段，真正最后或者说之后并没有形成大量的现金的流程。所以在这种情况下，我们一旦进入行业亏损，单位的亏损其实可能看起来并不大，但是你乘倍数或者几倍的这种出栏量的增长之后，你的现金流的消耗的总额其实是成指数级增长的，这就是说在亏损阶段，为什么现金流量支撑时间并不会特别长，这是第一个，这是历史以来一直发生的。

第二个现在这个阶段跟历史有个很大不同的地方在于什么？我们说了13 15年阶段的整个行业的产能去化的头均最大亏损也就是300块钱左右，13年到15年的时间段的亏损都是在100多块钱，所以我们说那个阶段跟现在相比都属于温水青蛙，因为现在从6月份开始就进入500块钱以下的亏损，到9月底达到了最大700多块钱的亏损。所以我们说现在的情况是开水煮青蛙，所以大家应该是能够比较好理解，为什么这个阶段产能情况的时间会更短而不是更长？主要是跟亏损的深度和你出栏的总规模有关，时间的核心变量不是你过去赚了多少钱，而是你现在当下你把这些盈利转化为出栏量之后，你的增长速度有多大，你增长的速度越大，你现在亏损越多，你现在成本越高，你亏损的深度越大，这是导致你的亏损的时间和你现金流量消耗支撑的时间有了很大的正相关，这也是产能计划的核心要素。所以这也是为什么我们认为当下行业产能去化的时间要比过去历史中需要短，因为亏损的深度要更大，然后产能产能增长速度要更大。

第三，未来猪周期到底是w底还是v底？其实说句实话，它没有一个完全的确定的答案，但是我们可以告诉大家，如果目前的猪价不出现大幅的反弹，我们可以想象怎么可能出现w，14年包括18年的5月份之后，都出现了生猪价格的反弹，并且达到了行业的盈利，这是最关键的点。所以我们现在对这个问题没有确定的答案，核心还是得看猪价的后期反弹的力度和上涨的幅度，上涨的幅度越大，出现W到底的概率越大，上涨的幅度越小，行业全面亏损的情况下，不可能出现达不到W底，这是我们对于这个问题的看法。所以在这个阶段，我们核心其实从策略的角度就是什么？猪价如果大幅的上涨，其实破坏了中期的逻辑的，这一点我跟大家讲清楚，所以到底是W底还是v型底，核心还是看后面，整个行业的猪价的涨幅和反弹的力度。当然我们说了行业在前期出现了10块3毛钱一公斤的猪价之后，反弹可以肯定的，整个行业在短期的变化就是出栏的体重会对供给产生影响，所以它价格一定会反弹，但是最终的反弹的力度决定了未来是w底还是v底。但是从今年的一季度的能繁母猪存栏和当时的配种率来看，决定了三四季度的供给来看的话，我们觉得生猪价格想出现大幅的反弹，难度会比较大，那么出现 w底的概率就会比较低。

第4个就是从投资的角度，我们为什么认为当下是买入的最佳时机，特别是买牧原股份，很多人认为时间不够，还有很多人认为现在这个阶段市场抢跑了，首先一点我想告诉大家一点，就是市场永远是对的。第二，不可能有一套既定的模式。我们从逆向思维的角度，大家也应该能够想清楚，那么为什么当下最佳的买点，因为猪价在底部，历史以来，猪价的底部的区域决定了股价的底部，也就意味着板块的风险最小。我们去找一个 A股的板块，特别是客户认为它线下的空间风险很小的这种标的多不多，但一定是不多的，所有的品种我们都不敢打保票。很多时候我们如果无论是考虑持仓，还是考虑股价的过度反应，还是考虑基本面的变化等等，我们都不敢去打这个保票，但是目前生猪养殖板块，特别是牧原股份，已经有这样的一个机会了，向下的风险很小，整个在A股的比较优势，我们认为相对来讲是会比较高的，一定会有绝对收益的资金和愿意花这个机会成本去博未来两倍到三倍的机会的标的，特别是像牧原这种优秀的品种，一定会有，特别是像现在目前机构市场都很低，但是他们有仓位吗？他们能决定股价吗？对吧？因为这个阶段是市场最不拥挤的时候，当然最近这两天涨了一点点，这很正常也就是个小反弹。根据它未来的这种涨幅来讲，它不足为奇。

所以在这种情况下，我们认为板块猪价的方向是向上的，牧原股份的股价是向上的，为什么这个阶段我们最确定的还是要推牧原？因为他拿到了终极入场券，在整个行业目前在深度亏损的情况下，我们确实无法保证，除了牧原之外，其他的企业它都能够一定躲得过这轮冬天，当然也不能说他们都躲不过，但是他们有不确定性，我们认为投资一定是买确定性，投资最大的机会一定是来自于确定性，而不是来自于弹性。因为历史以来弹性和风险它都是对等，所以我也希望大家能够在这个方面有一定的认知，买的好，最终也不一定卖得出来，这是我们的一个看法，不一定对供大家参考，跟大家参考。所以在这个时间点，我们建议各位投资者去把握和珍惜当下猪周期底部的机会和确定性的牧原股份的机会。这个品种无论是从管理层董事长的格局，企业的文化激励机制，创新的输出能力等等，包括它未来的增长和成长性，一定是非常具有吸引力的。

牧原在14年的1月份前后上市，当时的猪价是12 13块左右，目前的猪价基本上回到了原点，但是牧原的股价从100亿市值到现在的接近3000亿市值，我觉得这个背后的核心的驱动逻辑大家应该是比较清楚，并不是猪价，长期的矛盾一定是来自于公司的阿尔法或者低成本的快速扩张。那么对于明年往今年来看，牧原的成长它一定是有的，快和慢不是最关键，只要你有成本，你明年慢后年就会更快。

这是我认为比较重要的一点。那么它的现金流和资金的实力一定是在这个行业里面最早能够开始起来，从产业层面的弹性来讲，出栏的弹性来讲，它是最好的。这是我们对于这个公司的看法。

东北地区场调研，给大家做一个分享。我们简单介绍一下我们整个上周一个草根调研情况，我分9个大概大家比较关心的维度介绍。

首先我先讲一下我直观感受，就是没有做草根调研之前，确实我们从客观的数据去认知，这样的现金成本低，然后行业的产能去化可能会相对比较漫长，但是这一次草根调研确实改变了一下我自己的这样一个观点，就是产行业层面的看法。

首先第1点从成本，那么我们整个调研下来，大家交流下来一个普遍的观点，散养户的完全成本，也就是它的现金成本大概就是在13~14块钱一公斤之间这个水平。那么同样这在过去经历了接近5个月左右的时间，尤其是7月份以后也是进入深度亏损期了，所以散养户同样他的压力也是比较大的。

那么第2点就是大家关于规模厂的成本的观点，普遍成本在15块钱以上，大部分成本应该是在16~18这个区间，这也是属于相对做的经营的比较好的这样一个养殖场。那么这个成本对应着来说的话，那么现在这个时间点其实是深度亏损，尽管最近这几天都没有出现一个反弹，所以从成本来看的话，我们说这一次是真正跌到了现金成本以下，并且是深度亏损。很多人会关注就在成本背景下，过去这两年大家赚的钱去哪里了？这个问题其实我原来也是自己凭空去拍的，但是散养户包括一些规模场，过去两年的盈利主要也就在三个方面，一些散养户主要就是要么买车要么买房。

那么第3点就是扩产，大部分的养殖企业在过去两年高盈利的背景下，其实是都在扩产一个周期的，所以这也是导致我们说并没有他们手上留下那么充足的现金流的积累，所以这也是为什么每一次的周期的底部，它的绝对的亏损面积并没有盈利周期那么大，因为它的产能扩张速度太快了，然后积累的现金流并没有全部都用在养殖行业，可能也用到了改善自己生活。所以确确实实在深度亏损的背景下，无论是散养户还是规模场，它的现金流的压力都很大。这是尽管才是亏了5个月多的时间，所以深度亏损其实非常可怕的一件事情。这是第一个维度是成本。

第二个维度就是产能，东北其实是这轮周期恢复最早的，20年去年年初就开始产能恢复，到去年年底基本回复到正常年份的90%。那么到了今年5月份猪价下跌之前，那么这个产能基本上是恢复到正常年份的110%左右的水平，这还是比较保守的数据。所以养殖行业产能恢复它肯定是确定的，不然不会猪价这么差。大家也不要怀疑说产能的有一些误差什么的，包括我们说整体生猪存栏体重的一个增长，同样也对于产能，对于中日供给又产生了二级的影响，所以它我们看到这个价格确实走的比大家预期要弱的很多。那么这一阶段从5月份的高点到10月份，那么经历了这5个多月的时间，大部分的养殖场无论是疫苗经销商，包括一些资料企业，包括存栏企业的，从高点下滑，东北地区从高点下滑至少是下滑了30%，这什么水平？在110的基础上下滑了30%，也就是正常年份的接近80%，到9月底基本是这样一个情况。所以行业产能去化，东北去这是非常明显的。那么我们说产能计划分为几个产能，首先第一个阶段的产能一定是去化，三元母猪是这一轮周期非常明显的一个变化，那么三元母猪确确实实在东北区来看的话，这轮周期复产70%都是以三元为主。那么这一部分的三元中间，在经历了这5个月深度亏损期，尤其是性能比较差的三元，基本都已经淘汰完了。

那么第二个阶段的程序化才是到性能比较好的三元，或者说性能比较好的二元，那么这个现象正在发生，因为很多养殖户由于现金流的问题，以及基于对未来半年或者说一年的猪价的悲观的预期，所以他们会收缩自己的一个规模。那么这个规模首先第一点就是把那些性能比较差的三元是去掉。那么第二步就正在经历的是区域化那些性能可能比较好，但是结构已经比较老的三元以及结构比较老的二元，那么这个是第二个阶段的去化，第三个阶段去化是真正去化那些性能比较好的二元。

性能比较好的二元，现在没有大规模的看到，如果说这个价格即使最近反弹到12块钱多一点，在持续一个季度甚至半年的话，那么就会进入到第三个阶段，一定要去化那些性能比较好的二元。如果一旦出现这种情况，那么我们觉得行业从二级市场解读来看的话，肯定对国家是一个非常好的催化。那么这个事情目前没有大家能看到有一两家在做，差的三元已经集中淘汰了，然后比较老的二元也都在集中淘汰的过程中，所以这个是产能的去化已经进入到二第二阶段。

那么第三个就是关于行业的这样一个退出，在我之前去调研的时候，包括跟大家交流，大家都觉得这个散养户可能都在扛，规模场可能已经开始去化了，这次的整体调研来看一个反馈，无论散养户分多少，都在逐步的收缩自己产能，完全退出的不多，可能不到10%，不是说散养户因为它的现金成本低就真的是能扛。在这个时间点散养户以及一些规模场对于猪价的认知，其实跟二级市场一样的，大家都觉得未来半年甚至三个季度到明年三季度可很有可能才会好。我的现金流怎么能支撑我未来这三个季度的亏损，这是他们想的问题，所以这个时候都在淘汰自己的规模。但同时有一些大的集团在做一件事情，就是淘汰自己的能繁同时再补充自己的后背，那么这个时间点补后背，我们往后面推基本上就是要推到14个月左右，一年多一点时间。就是大家比较看好的时间节点可能是明年四季度，甚至说后年，在为这个时间点去做准备，那么这是资金量比较一些大的集团的在做这样一些事情。

那么第4点就是关于母猪跟仔猪价格，仔猪价格前段时间东北最低的时候100块钱三头，大家如果有印象的话，今年1月份的时候这个价格是1800甚至2000块钱，可以看出行业里面的补栏积极性是非常差的，所以这是第4个维度。

第5个维度就是我个人建议大家可以重点去关注后期的一个变化，就是关于疫情，为什么会讲疫情的情况？因为从我们了解的情况来看的话，从5月份行业进入亏损期以后，尤其是进入到7月份，出现了大部分的散养户规模养殖场，疫苗跟药品都大量的减少使用。药品及保健的药品基本全部都停掉了，然后一些市场化的疫苗也不买，都去拿一些政府的招标的疫苗，那么我们知道原来是现有的存栏母猪，它因为今年一季度这个行情好，大家又要用药是比较好，但是进入到三季度以后，一旦用药的量都已经降低了以后，那么确确实实对于我们说半年以后的母猪的这样一个抵抗力会有一个非常明显的下降。所以大家预计今年冬季又比较冷，天气比较寒冷，所以一旦母猪抵抗力下降，那么无论是非洲疫情以及集中腹泻疫情，可能在今年冬季会有明显的爆发。如果说因为疫情导致行业产能被动去化的话，那么那个时间点一定也会导致使得大家对于这个板块的热度又会进一步提升，我们觉得是可以值得关注的，因为东北已经开始进入零度左右的时间了，我们说温度在10度以下，消毒剂就基本上起到特别好的作用。所以这一点我觉得疫情的影响大家不要忽略，我们觉得在11月份甚至这个月底就可以大家可以通过各种渠道去做一些关注，如果一旦有真的是冬季仔猪腹泻以及疫情发生的话，那么我个人观点可能周期的这个拐点一定会提前。

那么第6点就是猪价走势，我们还是要讲一下，现在大家都是有一致预期，这一轮周期就是打破了大家所有人的预期，现在无论是产业还是二级市场，都觉得明年三季度以后才会有拐点，然后今年四季度明年上半年都不太好，其实现在大家一致预期了，一致预期对于这个市场的指引，下一步会根据去安排，所以我觉得这个中间一定会有一些变化，那么这个变化我个人的观点，疫情的影响也好，以及猪价未来一个季度的这样一个深度，假设在经营一季度深度亏损，导致行业产能去化，可能都会对于我们觉得未来的猪价产生一些变化，我们觉得对于猪价历史来看确实判断的难度非常大，所以我个人观点大家还是要有自己的思考，千万不要去相信一句没有任何参考价值，所有人都说的都是一样的。

然后第7个维度就是关于冻肉库存，普遍现在行业里面一些做多的经销商大概还有300万吨以上，目前冷库肉的加上进口肉，基本上也就现在接近大半个月20多天的一个库存量。而且前期冻肉确实是无人问津的，最近这两天涨价以后可能才相对好一些，所以冻肉未来肯定还是会对于短期猪价有一些评议的作用，所以冻肉库存可能对于猪价的冲击力会有一些短期的扰动，冻肉库存300万的水平基本上在我们看来库存率大概已经在了50%~60%这个区间了，正常年份就是30%左右，库存率也是比较高，所以冻肉库存也是一个不得不关注的一个方向一个方面。

第8个维度就是大家比较关注的养殖对于下游一些疫苗或者说兽药企业会有一些影响，那么从我了解情况来看的话，猪价下跌对于饲料添加剂的影响是最大的，其次是兽药，再其次才是疫苗，所以说说到兽药添加剂基本上两个企业都停掉了。大量的一些提升母猪抵抗力的药品也都已经停了。所以确确实实单三季度来看的话，疫苗企业包括兽药企业的经营业绩可能都会产生一些冲击，那么影响幅度有差异，有的疫苗大概都是同比下滑有20%~30%之间，这个是非常普遍的情况。所以大家三季度疫苗兽药企业的业绩出来以后，我觉得大家还是要有一个客观的认知，不可能在行情差的情况下，还有企业能够特别独立行情增长的。如果说今年单三季度还有一些疫苗企业或者兽药企业能有20%以上的业绩收入的话，那么这些企业的产品竞争力非常强，或者跟客户结构非常好。

然后第9个维度可能就是关于养猪结构，原来东北还是以散养户为主，基本上都是60%的散养户占比，然后这个规模场大概是40%左右，这一轮基本上散养户经过了这几年的一个去化，散养户占比已经占了40%，规模场占比占到了60%，那些大的集团又占了20%的一个水平，所以东北还是有一些变化。因为我们一直觉得东北是整个全国猪价的风向标，尤其是要辽宁，所以最近几年猪价的上涨确实会对于这个行业容易产生短期的扰动，但是客观来说绝对价格还是比较低的，行业还是深度亏损，所以我们觉得这个时间点大家还是要更多的关注行业的存栏结构的变化，以及能繁母猪去化的进度，所以以上这几点主要就9个维度我们这一次上周在东北讨论这样一个大致的情况，然后看各位投资者有什么问题的话，可以线上进行交流。

问：主动淘汰二元母猪的情况多吗？

答：我们从东北调研的情况来看的话，性能比较好的二元还没有真正说主动淘汰。但是现在比较差的三元基本上已经淘汰差不多了。

问：上市企业三季度末的产能环比二季度变化如何？

答：上市公司三季度末跟二季度的变化，我们觉得到时候直接看财务报表应该就有非常明显的感受，那么从我们交流情况来看的话，应该都还是环比下降的，只是说幅度有一些变化了，但是具体的幅度确实现在也要等具体数据出来之后才有可能会看到。

问：杀仔猪是否出现？

答：杀仔猪也没有说出现，没人买死猪。

问：现在这个价格一般的养殖场现金流还能支撑多久？政府是否有可实施性比较强的支持政策？

答：政府的支撑的包括现金流，我觉得每家养殖企业的差异还是比较大的，集团相对可能更能扛一些，没法说一个绝对的情况，但是我个人观点我觉得四季度是一个比较危险的时间点，因为到年底我们银行可能都要催债等等。

政府的支持政策目前还没有看到，只是说大家觉得政府可能会在收储这些上面会有一些更大的动作，但是说直接的资金支持，我觉得可能大的企业会有政府支撑的，说以后历史每一轮周期也都没有出现过。

问：东北是散户产能占40%，但是散户厂的数量在70%以上吗？

答：散养户的产能，到目前为止我们的产能基本上变化从60%占到40%，这个数量肯定是更多的，因为你不能单独按散养户的数量去算，散养户的数量没有什么太大意义的。

问：牧原之外哪些小猪企的弹性比较大？

答：目前来看出栏量增速的话，比如像傲农生物、巨星农牧可能增速都还不错。

问：牧原的完成养殖成本15/kg，还有没有下降的可能性？

答：其实公司已经交流过很多次了，公司年底的目标就到14块钱，其实大家各种渠道也都能够看到。

问：东北调研的大肥猪存栏情况怎样？

答：我们了解的情况来看的话，现在平均的出栏体重已经降到115公斤了， 8月份的时候可能130，所以大肥猪的存栏的下降是非常明显，但这个比例确实比较少了一些。

问：后备能否快速肥转母？

答：如果行情允许的话完全可以。但是你肥转母同样也是需要一个时间周期的。

问：散养户和规模厂的现金成本多少？

答：散养户的现金成本现在就是13~14块钱之间，然后规模厂普遍现金成本应该在14~16之间，不绝对，肯定是散养户相对要高一些。

问：请问东北二次肥的近况如何？

答：现在基本占比非常少，没有绝对比例。

问：明年45月猪价会新低吗？ 

答：二次探底这个事情，确实我现在不太好判断，绝对猪价的判断，我觉得这个都是因人而异的，大家也不要去相信任何人的对价格有非常明确的判断。

第二，就是二次探底，会不会w底这个事情是由今年四季度猪价的上涨决定，如果上涨超预期，那有可能就是w底。

问：近期现货的上涨原因？收储的规模有多大？

答：主要还是我们觉得出栏体重已经降到了一个水平，然后终端的需求消费也是在略有一些恢复，因为毕竟北方冬季开始降温了，这是一点。第二点从屠宰场反馈的情况来看的话，很多对养殖场也在压栏。觉得就四季度价格可能都还可以，所以短期压压栏屠宰场被迫涨价。

问：牧原明年肥猪出栏量预计多少万头？

答：我们预计明年估计是往6000万的目标去做，当然可以再跟踪。

问：13-14是完全成本还是现金成本？

答：13~14是散养户的现金成本，也就是他们的完全成本。

问：一般能繁去化10%理论上对猪价上涨可以带来的幅度是否有规律？

答：能繁去化10%，按照正常年份如果需求没有太大变化的话，正常猪价底部反弹至少要涨一倍，而如果幅度更大，涨更大一点。

问：规模化企业的现金成本大概多少？

答：正常在14~16之间不等。因为它有人工成本，有管理费用，这些都是必须要增加的。

问：需求端有强烈的季节性因素吗？例如冬季市场需求量大？

答：有积极性的因素的影响，我们确实冬季的猪肉消费会比夏季要更多，这个是每年都会有的。

问：能繁母猪去化时间会是多久？

答：我们觉得取决于未来的一个猪价走势，如果持续低迷的话，行业产能还会进一步去化。我们历史回顾能繁母猪正常去化要经历近一年时间。

问：牧原长期的跨周期头均盈利在什么水平？

答：我只能说历史可能大概250块钱左右，这轮周期肯定是抬升的，因为确实最近今年以来牧原的成本优势拉开有点太大了，但大概率我觉得会回归，只是说它跟行业成本领先会回归到什么水平，现在确实很难讲，但是我们觉得从目前来看的话，短期要收敛可能难度还比较大。我个人观点肯定是250块元会有明显提升，但是提升到400还是500确实还没有一致的定论。

问：正邦、天邦的养殖成本多少？

答：从三季度业绩预告的时候，大家也可以看出正邦差不多要20-21块钱，天邦确实显得更高一点，如果拆分可能来看有二十五六的成本，这是单季度。

问：天康确定性？

答：我觉得天康肯定不会破产，这一点大家要有信心，这个时间点只要不破产下轮周期起来一定是有比较明确的涨幅。

问：牧原今年的出栏量预计多少？

答：公司目前的口径应该还是往4000万的目标在努力去做。至于到底是3000~4000这个区间，最后是不是一定要能做到4000，我觉得到时候再看，但是四季度出栏量的发量这是明确的，已经非常明确了。

问：牧原未来几个季度如何降低成本？

答：我们觉得一方面主要是在饲料配方的调整上，另外一方面在全流程的所有的管控上，我觉得这个是可能公司主要努力的一个方向。

问：温氏三季度亏很多，怎么看？

答：温氏成本比较高，所以确实比我们预计的还是要多一些，但公司当然也做了一些减持。温氏目前最大的问题，还是它的存栏结构里面的一些外购的母猪占比还是比较高，成本也比较高。所以这个事情我觉得未来会改善。对于成本这一项目来看的话，我个人观点还是有很大的改善空间。

问：温氏资金链方面以及养殖小区投资情况？

答：资金链方面其实发了可转债以后是有一些改善的，但是因为这单季度的亏损太大，确实它的可转债项目也做了一些调整，主要是往养殖场这个方向去投。从养殖小区来看的话，比农户商品猪头均投资额大概需要高了大概20%左右，这个是确实会有，所以相对从原来的轻资产变成了略微重一些资产这样一个模式。但是从疫情来看的话，确实往养殖小区去转变是大势所趋，这个也是没有办法。