①从行业格局演绎角度,国际烟草巨头对 HNB&雾化电子烟方面均进行了布 局,当前全球雾化电子烟已走向格局集中;在原料属性、产品力、渠道所构 建的壁垒下,我们判断 HNB 竞争演绎最终亦将在传统烟草巨头之间进行。
②当前 HNB 仍处于产品&技术迭代进程中,对“真烟”的趋近引领技术迭 代方向。从“一支烟”的角度进行剖析,加热系统、薄片、香精是口感升级 重要变量。HNB 加热内容物烟草薄片的工艺、香气释放物质香精工艺与传 统卷烟对应工艺构成差异等,给予了 HNB 烟支基材迭代发展空间。以薄片 为例,对均质化和负载能力的评估超过成本要素,资质认证进一步提升供应 链厂商进入壁垒,因此中长期角度我们看好优秀的 HNB 基材供应链企业通 过快速迭代构建产品&服务竞争力带来的成长机遇。
③烟具、HNB 薄片、香精市场空间测算:基于系列假设,我们预计在 HNB 政策放开后,渗透率达到 20%的条件下,HNB 烟具出厂/终端零售规模有望 达到 141/307 亿元。HNB 薄片作为烟支加热的主要内容物,其用量是传统 薄片的 5~8 倍,而 HNB 香精用量是传统烟用香精用量的 10 倍,预计 HNB 渗透率在 20%的条件下,HNB 薄片/香精市场规模有望达到 242/48 亿元。 政策管控力度是影响各国电子烟渗透速曲线斜率的关键变量。政策管控力度 取决于各国政府对电子烟产品属性的定位,背后主要基于电子烟减害性的认 知/认同程度、青少年吸引认知、可有效降低传统烟草吸烟率的认同程度等因 素。在此基础上,进行相关广告、准入登记流程、包装、口味、税收等层面 进行相应的限制。中国当前雾化电子烟管控力度参照烟草类定位,HNB 产 品尚未有明确政策出台。 投资建议
掘金 HNB 供应链成长机遇。全球控烟减害浪潮之下,新型烟草与烟具的渗 透率不断提升是长逻辑,建议投资者把握 HNB 赛道供应链崛起的发展机 遇。当前电子烟行业进入政策落地前的观察期,待政策落地后加热不燃烧 (HNB)、雾化均将迎来更明朗的成长逻辑,建议投资者关注围绕快消品烟 支(薄片、香精、嘴棒)、硬件加热不燃烧烟细分供应链环节的投资机会。
建议关注:劲嘉股份(收购优质标的,把握行业趋势战略眼光前瞻,不断完 善新型烟草全产业链布局)、思摩尔国际(雾化壁垒已被市场验证,深度布 局 HNB 烟具,与中烟深度合作)等。