【长江电新】璞泰来继续扩大PVDF投资

1、璞泰来控股子公司乳源东阳光（持股60%），与广东省韶关市乳源瑶族自治县人民政府达成初步投资意向，拟在乳源新建2万吨/年PVDF与4.5万吨/年R142b项目，总投资约14亿元。乳源东阳光目前具备0.5万吨PVDF产能，新建项目一期建设1万吨/年PVDF与1.8万吨/年R142b项目，已取得广东省能源局的能评报告；二期建设1万吨/年PVDF与2.7万吨/年R142b项目，预计于2024年底前建成投产。结合公司此前规划，新增的一期1万吨PVDF项目有望于2022年底前后达产，而能评落地增加项目确定性。

2、PVDF是璞泰来涂覆原材料之一，且是重要的正极粘结剂，在今年需求井喷的背景下，扩产周期长、技术门槛高的PVDF持续短缺，价格大幅上涨，预计2022年价格将保持高位，2023年会有回落等仍具备可观的盈利空间。璞泰来控股的乳源东阳光今年即有0.5万吨的PVDF，在满足部分涂覆材料自供的同时，2021Q3外售亦形成0.15亿归属净利润（从少数股东推算）。后续新增产能投产、且匹配一定的R142b后，预计外售量及盈利能力会进一步提升，对于2023年的业绩形成可观贡献。而长期来看，PVDF的布局进一步夯实了公司涂覆一体化的协同优势。

3、继续推荐璞泰来。公司负极稳健成长，客户结构将由海外龙头演绎为宁德时代、LG双寡头，同时石墨化自供率行业领先，一体化基地布局也在落地，盈利增长稳健。涂覆业务一体化优势明显，加速产能扩张实现放量。设备业务受益于订单周期，三季度末合同负债已达到15.5亿元。同时公司2023年值得期待的业务还包括PVDF的盈利贡献，以及基膜业务在四川基地投产后进入放量阶段。预计2022、2023年净利润30、43亿元，对应35、25倍，继续推荐。