【广发电新】新能源汽车：把握全产业链高景气β下的顶级α

 

2021年5月27日宁德时代与天赐材料签约六氟磷酸锂1.5万吨对应电解液采购量，至2022年6月30日，预付款6.75亿元，对应12万吨电解液，约12个月120GWh，单月10GWh，以天赐材料6040原则，即单一客户占比不超过40%、大客户份额不超过60%，可推算6月后宁德时代单月出货约17GWh。我们此前预估6月后宁德时代将有增量产能50GWh，排产环比提升50%，带动6-7月排产超预期，随着7-8月需求超预期、8月中报超预期，新能源汽车板块将一次性对20-21年完成估值切换。

在中欧美需求同频共振的高景气下，全产业链迎来供不应求，但不同环节格局变化有明显差异，高景气度下有的格局快速优化、有的出现恶化，我们优先3个环节在需求超级β下享受顶级α。

（1）电池：2020年12月2日《新能源车系列之五：海外红利开启，中国电池全球竞争力评估》特别强调产业链未来最大阿尔法来自中国电池完成全球技术输出，未来一年将逐步兑现，其中特斯拉Model 3/Y/2切换磷酸铁锂，大众切换Unified Cell后加大使用方型与大圆柱，不再定点软包电芯，宁德时代与国轩高科加快完成方型认证，2022年后欧洲市场中国企业份额将快速拉伸，同时美国贸易壁垒有希望通过合资解决。

（2）电解液：当前产业链最大供应瓶颈在于VC与6F。当前6F产能多氟多1万吨、天赐1.2万吨，6月后多氟多和天赐1.5万吨，9月后天赐3.2万吨，2022年3月天赐4.5万吨，2022年底多氟多3万吨、天赐9万吨，短期由于五氯化磷价格暴涨加大液态锂盐成本优势接近40%，长期通过氟化氢、硫酸、氟化锂配套降本5000元以上，未来3年天赐6F市占率有望从30%上探到60%，电解液从25%到40%，并通过6F建立的成本优势转化为LiFSI的规模优势与VC的议价权。

（3）磷酸铁：至年底产业链最大供应瓶颈逐步从VC与6F转化为磷酸铁，年底开始将复制6F自2020年底开启的景气周期。前期长协价格压制盈利弹性，二季度1.1万元/吨价格长协陆续到期、新产能成本下探，三季度价格上浮至1.4万元/吨以上、成本进一步下探，至2022年成本降至8000元以下，当前最大产能德方纳米8万吨、合纵科技6万吨、天赐材料4万吨，2万吨以下产能随着大宗化趋势成为无效产能。

重点关注三条主线：①电池重点关注宁德时代、国轩高科、亿纬锂能，②电解液重点关注天赐材料，③磷酸铁重点关注德方纳米、天赐材料、合纵科技、中核钛白。

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