【中航沈飞】年报点评：规模效应有所体现，关联交易彰显景气——长江军工

 

事件：公司公布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入273.16亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%；实现扣非归母净利润9.40亿元，同比增长11.34%，总体业绩符合预期。

 

2020年公司航空制造主业毛利率为9.28%，同比增加0.34pct，2017-2019年主业毛利率分别为9.58%、9.11%、8.94%，主业毛利率已经企稳回升，规模效应及学习曲线有所显现。公司持续进行管理体系改革和内部治理结构完善，在期间费用率方面，2020年管理费用率2.61%，同比降低0.66pct，近两年经营效率持续改善，管理费用率不断降低。

 

2020年公司经营性现金流流入291.45亿元，同比增加44.75%，经营性现金流净额产生63.20亿元，相比去年同期大幅度回正。我们分析预测，公司2020年经营性现金流净额大幅度好转的原因主要是：一、经营期间收到客户货款增加；二、运营期间内存货大幅度减少，使得营运资金净额增加；三、公司凭借产业链独占性议价权，经营性应付项目大幅度增加。

 

公司同时公布2021年度日常关联交易预计情况，2021年预计关联交易合计额为757.43亿元，2020年预计额288.18亿元，同比增长162.83%。其中向关联方销售商品项目2021年预计额为37.67亿元，同比增长21.34%。关联方的财务公司存款2021年预计为500亿元，相比2020年预计额110亿元，绝对额增加390亿元，显著高于其他项目增速。该项目激增或是公司考虑到未来装备大批量采购模式下的高预付款制度，需提升存款额度，侧面表征十四五期间航空装备采购的高景气度及预付款制度下的行业增长确定性。

 

盈利预测与估值：公司作为国内歼击机唯一总装上市平台，直接面向军方中端客户，股权激励完善，公司质地优良。依托3.5代Su-27平台型飞机的系列化，满足现代空战多场景、多任务、多功能的需求。拥有持续的产品Pipeline管线模式，多款新型号相继进入产能爬坡，军机制造的静态和动态规模效应或将显现。公司21/22年归母净利润预计为17.02/20.42亿元，同比增速为15%/20%，当前市值（2021年3月29日，881亿元），对应PE为52/43倍。

详细交流敬请联系：长江军工团队 王贺嘉/杨晨/李梦瑶/吴爽