最新机构调研资料（2021.2.4）

1、公司的主要产品方向、主要竞争对手和主要客户

    答：（1）公司是一家专业从事集成电路的研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于显示屏、智能景观、照明、家电等领域。    

   （2）主要竞争对手：在LED显示驱动芯片领域，目前市场竞争主要企业有聚积科技（台湾）、集创北方、富满电子。在LED照明驱动芯片领域，竞争的主要企业有晶丰明源、士兰微。

   （3）主要客户介绍如下：LED显示驱动芯片：强力巨彩、利亚德、联建光电等；LED照明驱动芯片：昕诺飞、阳光照明、佛山照明等。

2、怎么看近期显示驱动和照明驱动需求增速？

    答：（1）显示方面：2021年被认为是MiniLED显示的元年，MiniLED芯片尺寸将更小，点间距更密，MiniLED显示屏点间距越低，对驱动技术要求越高及需要的Mini LED驱动芯片也越多，随着MiniLED显示屏市场进一步推广，显示驱动需求应该同步上涨；

   （2）照明领域：受疫情影响，全球照明产能主要由国内保障，照明驱动市场保持增长趋势，另外，随着人工成本增加，公司相信高集成、结构简单的线性照明驱动是智能照明市场发展的必然选择。

3、主要产品不同应用领域对产品性能、技术要求的差异

    答：（1）LED显示驱动芯片采取数模混合设计方式，以算法为主、模拟为辅，应用于低电压输入，采用低电压亚微米或深亚微米工艺制程，通过芯片内部算法反馈数据，将图像数据以RGB形式还原，通过高精度和快速响应的输出电流驱动RGB灯珠实现14-16bit的高灰度等级，增强显示效果。（2）LED照明驱动芯片和电源管理芯片主要以模拟功能为主，主要应用于强电输入，如110V和220V的高压领域，采用高压或超高压工艺，在技术上实现恒流开和关的动作，同时还要提高器件抗雷击、抗浪涌的可靠性，以使相关产品符合3C、CE等标准认证。

4、目前行业产能紧张状况，公司产品是否有涨价以及采取的产能保障措施。

    答：（1）近期半导体上游产能骤紧，不仅晶圆代工厂产能紧张，封装产能也同样紧张；（2）半导体上下游均在涨价，公司产品价格相应也有调整，每个产品价格涨幅都不一样。（3）我们在晶圆制造供应端已与多家知名封装制造厂建立了稳定的合作关系，2020年上半年开始，公司更多型号产品升级到12寸晶圆并引入了新的12寸供应商，现阶段能保障我们晶圆的需求。我们自主研发700V工艺，公司产品可以实现晶圆厂之间快速切换，可以满足高压产品生产和技术发展。同时公司也自建了封装测试生产线，有效地解决了委外加工产能供应不足的问题，加强了品质管控，形成技术保护闭环。

5、晶圆从8寸向12寸升级，对成本影响如何？

    答：一般来说，同种光罩层数、工艺要求等工艺参数或指标相同的情况下，晶圆尺寸越大，单片晶圆切割的芯片数量越多，一般单价亦较高。公司采用自主开发的工艺制程，提升产品内部模块集成度、减小内部器件尺寸和物理间距，相应的降低芯片成本。

6、公司投资集成电路封装项目的必要性

    答：一方面，目前与公司建立合作关系的封装厂商的产能瓶颈已部分限制了业务规模的扩张，如果封装环节能够实现有效补充，则可以缓解和突破产能瓶颈，最大程度满足客户需求；另一方面，封装环节的管控有助于公司加强质量管理，持续推出高质量的产品，进一步提升优质的品牌形象。集成电路市场需求日益旺盛，晶圆制造和封装测试产能日益紧张环境下，实现“设计+封装测试”的产业链模式，公司在供应链上更有掌控力。

7、公司Mini LED驱动芯片主要应用领域，公司在Mini LED背光是否有布局？

    答：（1）Mini LED规模化应用主要为两个方向，一种是RGB直接显示，使用Mini LED可以实现更小尺寸更高分辨率的显示方案；另一种是使用MiniLED作为背光方案，应用于电视、电脑显示器等。相较传统背光源，MiniLED背光源具有发光波长更为集中、响应速度更快、寿命更长、系统光损失低等优点。目前公司MiniLED驱动芯片应用领域非常广，主要用在直显上，包括监控、商显、会议、交通指示等方面。（2）Mini背光是一个新兴的产业链，全产业链都在进行布局和规划，LED显示技术都是相通的，只是控制方法需要做出相应的修改，无论是Mini LED直显还是Mini背光，都需要驱动芯片，我们会持续关注Mini背光的发展。

8、普通显示屏到小间距显示屏到Mini、MicroLED显示屏，在驱动芯片方面主要技术难点体现在方面？

    答：在LED显示屏小间距化趋势下，随着灯珠间距的缩小，单位面积使用的灯珠数目呈指数增长，LED屏上需要放置更多的LED显示驱动芯片。驱动芯片要突破尺寸缩小、电流显示均匀性好、芯片输出电流通道间相互串扰小、可靠性高等一系列难题。

9、线性驱动的优势

    答：线性恒流驱动是根据LED特性所开发的一种更简单、直接的全新驱动方式，可以省去部分磁性元件，减低了电磁兼容性的隐患，在稳定性、寿命方面要优于传统驱动方式；在智能照明领域，线性恒流驱动方案在集成电路设计时就带有智能调光端口，可以实现智能调光，更具备发展优势。

10、公司电源管理芯片发展情况

    答：自成立以来，公司一直专注于LED驱动芯片的研发，目前公司电源管理芯片规模较小，主要是因为公司目前将资源聚焦在LED驱动芯片，目前所生产电源管理芯片暂限于家用电器LED驱动芯片的配套产品。公司作为一家数模混合的芯片设计公司，正努力布局电源管理芯片产品的未来发展路径，持续关注电源管理产品的技术创新，以满足日益智能化的市场需求。随着公司募投项目“研发创新中心建设项目”推进，公司电源管理芯片研发能力将进一步提升，竞争力增强。

11、公司在未来规划中对于人才管理的措施？

    答：公司将通过持续优化激励制度，对管理层、核心技术人员和业务骨干实施各种激励政策，增强团队的凝聚力和稳定性，提高公司的自主创新能力，实现可持续发展。此外，为适应公司快速发展的局面，公司将大力引进高级技术人才，制定人才培养和晋升计划，提升高端人才的储备能力。

12、公司研发人员大概多少？主要是哪种招聘方式？

    答：截止目前，公司研发人员大约100多人，主要分布在深圳总部及西安分公司，校园招聘和社会招聘都有，西安分公司应届毕业生会偏多一些。

13、公司部分产品未打开下游知名企业更多市场的主要原因？

    答：公司根据下游客户的资金实力、年度采购金额、历史回款情况等制定信用期，并定期对客户的信用状况进行评估及调整，以保证在有效防范坏账风险的前提下提高客户黏性，增大销量。公司严格控制信用账期，具有较高的应收账款周转能力。但较短的信用账期在一定程度上亦限制了公司业务规模的快速扩张。

14、公司未来规划布局

    答：公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini和Micro显示潮流的驱动IC；未来研发将紧紧围绕智能化和高集成度的趋势，设计研发具备高度智能化的微处理器产品。公司在继续打造优质LED驱动IC的基础上，向智能照明、智能家居以及消费电子类产品领域拓展，充分发挥现有技术储备和专利积累优势。

资料更新（2021.4.27）

    结论：基本面角度，当前直接受益于半导体大缺货的背景下，其前瞻布局封测基地+下游 LED线性照明和显示屏驱动 IC景气度旺盛。 中长期逻辑看mini LED 增长，带来的驱动 IC 需求增加。电源管理 IC 和 MCU 等产品，有待持续跟进验证。

综合来看，基本面值得持续跟踪，短期注意公司市场层面风险。

一、2020年年报重要信息

1、  行业信息

    根据WSTS统计，2020年全球半导体市场销售额4,390亿美元，同比增长了6.5%。中国半导体行业协会统计，2020年中国集成电路产业销售额为8,848亿元，同比增长17%。其中，设计业销售额为3,778.4亿元，同比增长23.3%；制造业销售额为2,560.1亿元，同比增长19.1%；封装测试业销售额2,509.5亿元，同比增长6.8%。根据海关统计，2020年中国进口集成电路5,435亿块，同比增长22.1%；进口金额3,500.4亿美元，同比增长14.6%。 2020年中国集成电路出口2,598亿块，同比增长18.8%，出口金额1,166亿美元，同比增长14.8%。

    根据LEDinside分析，若未来没有太大的宏观经济变化，2020-2024年全球LED显示预计将保持16%的年复合增速。随着小间距、Mini LED等新型显示技术的发展，LED显示屏的应用触角正在向更多领域延伸。

    根据GGII数据显示，2019年中国Mini LED市场规模在16亿元左右，预计2020年MiniLED市场规模达到37.8亿元，同比增长140%。前瞻产业研究院预测，2026年中国Mini LED行业市场规模有望突破400亿元。

2、  报告期内获得的研发成果：

    Mini LED驱动芯片已量产，电流精度可达±1.5%，解决Mini LED屏驱动芯片之间的相互干扰，提升显示分辨率和清晰度；同时在此技术和产品基础上，Micro LED驱动芯片已通过工程测试，高、低亮度对比度可达16bit，灰度渐变视觉效果更平滑。内置加密信息的LED显示频数据存储和驱动芯片，已应用于智能LED显示屏上，可通过远程配置LED显示屏显示控制参数。智能配置芯片地址技术、65536级灰度、高刷新率的景观驱动产品进入量产阶段。自主研发的800V工艺器件已通过验证，并在产品中进入工程测试阶段；智能调光调色的照明驱动产品已开始批量生产，调光亮度等级可达1024级、且实现调光无频闪。

    在集成电路封装测试上：（1）实现了已有ESOP8/SOP16/QSOP24产能的翻倍；（2）实现新封装形式ESOP16/QSOP28/ZMSOP28导入和稳定量产；（3）测编现有产能扩充了50%，且实现了MSOP8/QFN等新品种批量测试；（4）人员规模较2019年翻倍，且人员培训等各项内控工作管理进一步提升。

3、  业务发展情况

    全年实现营业收入5.25亿元，同比增长13.47%，净利润10,926.69万元，同比增长35.36%，扣除非经常性损益的净利润10,183.74万元，较上年同期增长39.45%。

    2020年，集成电路市场需求旺盛，晶圆制造和封装测试产能日益紧张，上游供应商持续涨价。公司在晶圆制造供应端已与华润上华、中芯国际、上海先进、Tower Jazz等大型晶圆制造厂建立了稳定的合作关系。在封装供应端已与通富微电、长电科技、华润安盛、华越芯装等大型封装厂进行长期稳定的合作，同时在Fabless经营模式上，适当向下游延伸，自建了部分封装测试生产线。从而保障了公司产能供给，实现营业收入和利润双增长。

4、 客户情况：

    强力巨彩系、深圳创瑞微电子、蓝格佳系三家客户自2017年至今一直稳定在公司前五大客户中，合计占比30%以上，2020年合计占比达到44.62%。其中强力巨彩系为公司第一大客户，公司对强力巨彩系的销售收入及占比持续增加。

      强力巨彩系是国内知名的 LED 显示屏厂商，与公司自2009年起开始合作。公司对强力巨彩系采用月结30/35天的结算方式，对其他主要直销客户采用月结30-60天的结算方式，信用政策上不存在显著差异。但强力巨彩系主要以银行承兑汇票进行结算，票据结算方式比例较高，对公司经营活动产生的现金流量净额有一定影响。

（强力巨彩自2004年创立以来，已成为行业佼佼者，先后获得国家认定企业技术中心、高新技术企业、国家知识产权优势企业、国家重点新产品、中国品牌500强、国家级“制造业单项冠军示范企业” 等荣誉称号。

      强力巨彩拥有完整的LED显示产品的大规模研发、制造、销售及服务体系，在中国大陆建有2大现代化智能制造基地，目前有2000多名员工。新投资超40亿元的LED光电产业园，总面积高达20多万平方米，将建成集工业厂房、国家级技术中心、国家重点实验室、LED光电产业化基地、综合办公楼、营销公司等于一体的高端综合性产业园。国际先进的LED光电创新与研发制造基地，着力于小间距LED显示、Mini-LED显示、Micro-LED显示、大数据智能互动显示技术研究，以及新材料、LED绿色环保、智能人机交互、多屏交互、智能播控等前沿技术的研究和产业化。

     营销服务网络实现全国省市县三级全覆盖，33个办事处、120多家省级品牌运营商、18000多家品牌服务商；产品更是远销65个国家和地区，被广泛普及运用于会议显示、安防监控、指挥中心、广电演播、展览展示、舞台租赁、广告传媒、数字标牌、门头橱窗等领域。——资料来自强力巨彩官方网站。）

5、分红计划

公司2020年度拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。本年度公司现金分红比例为40.84%，公司不进行资本公积转增股本，不送红股。

6、募投项目进展

    收入本期较上年同期增长134.93%，净利润同期增长392.30%，扣除非经常性损益的净利润同期增长417.27%，主要得益于本期下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，公司产品量价齐升。

1、公司产能情况及采取了哪些产能保障措施？

    答：公司产能整体紧张，可实现动态调配。产能保障措施：（1）公司专注集成电路行业17年，与晶圆厂、封装制造厂建立了稳定的合作关系；（2）得益于公司提前布局，更多型号产品已从8寸晶圆升级到12寸晶圆生产，采用自主开发的工艺制程，提升产品内部模块集成度、减小内部器件尺寸和物理间距，增加单片晶圆切割的芯片数量，降低芯片成本；（3）通过公司自主研发工艺，公司产品可以实现晶圆厂之间快速切换；（4）同时公司也自建了封装调整测试生产线，有效地解决了委外加工产能供应不足和品质把控的问题。

2、公司产品涨价情况

    答：半导体行业发展周期性明显，目前半导体上下游均在涨价，公司产品价格相应也有调整，每个产品价格涨幅都不一样。

3、当前，LED显示和LED照明领域景气度怎样？

    答：（1）显示方面：2021年被认为是Mini LED显示的元年，Mini LED芯片尺寸将更小，点间距更密，Mini LED显示屏点间距越低，对驱动技术要求越高及需要的Mini LED驱动芯片也越多，随着LED显示屏市场由小间距向Mini进一步推广发展，显示驱动需求旺盛；（2）照明领域：受疫情影响，全球照明产能主要由国内保障，照明驱动市场保持增长趋势，另外，随着人工成本增加以及开关电源所需MOSFET等原材料紧缺涨价，公司相信高集成、结构简单的线性照明驱动是智能照明市场发展的必然选择。

4、随着显示屏由户外向室内、由小间距向Mini发展，所需驱动芯片数量及技术情况会怎样变化？

答：随着灯珠间距的缩小，单位面积使用的灯珠数目呈指数增长，显示屏上需要放置更多的驱动芯片。驱动芯片要突破尺寸缩小、电流显示均匀性好、芯片输出电流通道间相互串扰小、可靠性高等一系列难题，在集成更多数量晶体管提升芯片性能的同时，需将多个功能模块 封装在同一个芯片里从而实现功能的多样化，形成高度集成化的驱动芯片产品。

5、公司显示驱动产品与竞争对手对比情况

答：公司LED显示驱动产品具有能耗低、最大持续电流大、易于调试和维护等特征，在节能效率和下游应用方案灵活性高等方面较同行业竞争对手具有一定的竞争优势。

6、公司主推的线性驱动和传统开关电源驱动优劣势对比

答：优势：（1）线性恒流驱动是根据LED特性所开发的一种更简单、直接的全新驱动方式，可以省去部分磁性元件，减低了电磁兼容性的隐患，在稳定性、寿命方面要优于传统驱动方式；（2）线性方案满足自动化贴片需求，有效降低了人工成本，实现下游批量生产需求。劣势：传统开关电源驱动应用范围广，部分领域线性驱动未能覆盖。

四、最新券商研报观点：

1、  天风证券公司报告核心观点（4.24）

（1）深耕 LED 驱动业务，显示与照明业务齐头并进

       公司是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域，产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等，产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。 近年来，公司的业绩表现亮眼，盈利能力显著增长，在2018、2019及2020 年三年归母净利润分别为 0.48亿元、0.81亿元和1.09亿元，同比增长分别为-39%、67%和 36%。2021一季度，公司实现归母净利润0.66亿元，同比增长392.30%，毛利率方面，2021Q1毛利率环比增加7.93pct。

（2）下游创新带来增量， 核心产品技术有前景

    近四年， 公司的营收主要来自于LED显示驱动芯片业务和LED照明驱动芯片业务的贡献。Mini LED的技术特性致使对驱动芯片的需求量大大增加。 在搭载Mini LED电子产品的持续放量以及其他多方面因素的影响下，下游厂商对LED显示驱动芯片订单大增。 近年全球LED显示屏驱动芯片市场增长势头明显， 预计2021年总产值达3.6亿美元，年成长率为13%。 同时，公司 LED照明驱动芯片主要系线性电源驱动，该产品符合下游发展趋势，在调光、智能方面更有优势，可实现大功率并联应用， 提高了终端用户体验感，未来有望持续提高渗透率。

（3）代工产能稳定，产品涨价带来毛利率提升

    LED驱动芯片的代工产能不足问题，对公司的影响预计有限。公司与许多晶圆制造厂和大型封装厂，保持着长期的战略合作关系，其中包括华润上华、中芯国际、上海先进、Tower Jazz、通富微电、长电科技、华越芯装。同时公司在Fabless经营模式上，适当向下游延伸，自建了部分封装测试生产线，多管齐下，有效解决了代工产能不足的问题。并且LED显示屏驱动芯片厂商已经对部分驱动IC产品价格进行调涨，以获取圆晶产能，保持毛利率。

    投资建议：看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益Mini LED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元，目标价188.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：涨价不及预期、上游晶圆供应不及预期、行业景气度不及预期、市场竞争风险、业务规模相对较小的风险、贸易摩擦风险。

2、  太平洋证券一季报点评（4.24）

    Q1 淡季不淡，源于行业景气及业务结构优化。 得益于2020年下半年以来下游市场持续旺盛，公司紧跟市场需求保障产能供给，持续优化客户及产品结构，新产品及原热销产品销量大幅增长，加之产品毛利率整体提升，从而带动营业收入和营业利润较上年同期大幅上升。

    Fabless+封测垂直结构，8寸跃迁至12寸前瞻布局，有效保障产能供给。众所周知，在当前半导体行业景气上行阶段，Fabless的产能保障能力关系到其产品交货能力和市场竞争力。明微电子在立足集成电路设计主业的同时，数年前便向下游延伸至半导体封测领域，自建封测基地保障自身产能。此外，受限于8寸晶圆厂扩产瓶颈，当前8寸晶圆代工较为拥挤，而公司于2020年成功完成了8寸晶圆到12寸晶圆的技术设计端的革新，提高单片晶圆芯片产量，提高生产效率和产能利用率。

    自主研发800V工艺器件已通过验证，电源管理稳扎稳打。公司电源管理芯片具有高压自启动、低待机、高效率、内置软启动保护等特点，同时具有恒压恒流特性，可通过EFT、雷击、浪涌等可靠性测试和3C、UL、CE等认证，并满足客户不同的能效要求，被广泛应用于白色家电、黑色家电、小型家电、移动终端等产品中。 随着公司800V高压工艺器件的认证突破，以及国内自主高压工艺完善和成熟，公司深耕多年的电源管理IC也有望一展身手。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。短期来看，景气度旺盛的LED线性照明和显示屏驱动IC，毫无疑问是明微电子当前最为确定的业绩支撑。在此一轮半导体大缺货的背景下，其前瞻布局封测基地的关键作用也得到充分凸显。中长期来看，随着小间距LED显示屏向mini LED乃至于micro LED演进，将带来驱动IC需求倍增，明微电子作LED显示领域行业的“卖铲人”，可望显著受益。此外，公司当前积极开发的电源管理IC和MCU等产品，可进一步打开业务成长天花板。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.02、4.02、5.27亿元，对应PE分别为28.10、21.10、16.11倍。维持公司买入评级。目标价：201.53。

    风险提示：1）下游需求不及预期；2）线性驱动渗透率提升不及预期；3）行业竞争格局恶化；4）市场拓展不及预期；5）晶圆产能受限。