事件：2022年1月18日，宁德时代子公司时代电服在线上举行首场发布会，发布换电服务品牌EVOGO及组合换电整体解决方案，由“换电块、快换站、APP”三大产品共同构成。同时，时代电服总经理陈伟峰表示，将在10个城市首批启动EVOGO换电服务。本次宁德进军换电赛道有望带动全产业链500-1000亿元的资本开支，换电站标的将充分受益。

️本次发布会后，宁德换电核心供应商博众精工（688097.SH）召开换电业务交流会，进一步披露了与宁德在相关方面的合作关系。我们认为市场大幅低估了公司在换电业务方面的价值，理由如下：

1、公司预期宁德入局换电业务，在未来3年内有望催生150-300亿换电站投资，以每站200万的资本开支测算，将新增0.75-1.5万个站点的设备生产需求。公司目前已具备生产每年1,000+台换电站生产能力（设计产能2,000台/年），该产能2024年公司有望100%达产。且随着公司近日定增加码，预计2025年公司有望进一步将产能扩大至2,500台。据公司介绍，博众当前其已在宁德换电体系占据50%+份额，其市占率将逐步提升。预计22-24年，公司每年至少有望交付500/1200/2000台换电站，对应10亿、24亿、40亿收入，单换电业务即可贡献1、2.4、4亿净利润（合理10%净利率假设）。

2、博众精工的换电系列产品处于国内领先水平，交付能力一流。公司旗下分别设有工业机器人、自动化检测以及核心零部件公司，换电设备解决方案零部件自供率可达90%+。2021年，公司相继推出了标准型换电站、车企定制型换电站、多功能型自动充换电站等产品。公司的换电站产品换电节拍由原来的180s提高到现在的50s，高于行业平均水平；换电成功率由97%提高到99.9%；产品率先完成了高温、高寒、高盐雾等恶劣环境运营测试，运营场景适用广泛。

3、另外，公司前期已建立了明显的品牌优势，产品口碑显著。随着换电产品的迭代更新，公司的客户定制型换电站产品已迭代3代，自研型换电站产品迭代6代。除了与宁德、协鑫能科展开合作外，公司同时亦开拓了蔚来、吉利、北汽、东风等客户。

除此以外公司在锂电装备以及苹果3C供应链业务方面，均处于国内细分领域的领先水平，为换电业务的持续扩张提供了充实的现金流：

①锂电制造业务：公司基于在消费电子领域积累的关键技术和客户口碑，已成功进入宁德时代供应链，并已取得宁德时代最新超级线（常规线1Gw,超级线2.5Gw）量产订单，注液机等4个产品已经处于批量生产阶段。公司强有力的交付与研究能力有望在后续切入更多制程设备。

②苹果3C业务：苹果公司唯一一家在苹果官网作为范例进行介绍的自动化设备供应商，2021年公司该业务收入增长50%+，产品囊括苹果手表点胶、miniled、摄像头模组的扩产以及还有新一代iphone的组装设备业务。2021年由于原材料价格上涨导致公司毛利润下降，随着全球供应链复苏及上游原材料价格下降，毛利有望恢复以往水平。公司还是苹果MR整机设备国内唯一供应商，亦是A股唯一受益苹果MR标的，随着未来苹果MR设备出货放量，打开3C业务第二增长曲线。 

盈利预测：

预计22-24年，公司每年至少有望交付500/1200/2400台换电站，对应8亿、20亿、40亿收入，单换电业务即可贡献0.8亿、2亿、4亿净利润（合理10%净利率假设）。另非换电业务①3C板块收入33亿、40亿、50亿收入，对应4.3亿、6亿、7.5亿（合理13~15%净利率假设）；②锂电制造收入15亿，25亿，45亿对应1.2亿、2.5亿、4.5亿利润（合理8~10%净利率假设）；③半导体收入假设未来三年稳定2~5亿，0.2~0.5亿利润）。

上述合计22-24年6.5亿、10.6、16.5亿净利润。给予30倍市盈率估值，当前180亿市值对应24年10倍出头，换电业务几乎白送！展望24年16.5亿利润30倍估值，当前接近200%上涨空间。