外zi，卖疯了！

【摘要】： 今日北向zijin全天单边净卖出145.96亿 园，近6日连续减仓累计超500亿 园。

今日北向zijin全天单边净卖出145.96亿 园，近6日连续减仓累计超500亿 园。

今天看到一个内容，MSCI 包括富时指数等等，国际指数，其中有一块叫做新兴shi场指数。这个指数因为俄罗斯Gμshi不开，同时反制裁，冻结了所有外zi财产（欧美制裁冻结了俄国3000亿美债 俄国反向冻结了其zi本shi场外zi持仓）导致了新兴shi场指数跟踪的国际zijin，出现了2700亿的风险敞口，流动性缺口。为了应对zijin赎回和流动性需求。新兴shi场指数里流动性最好的就是港Gμ和AGμ。所以外zi近期已经砸了800亿的港Gμ，和400亿的AGμ。其他新兴shi场一样被砸。要出现破局的力量，一是欧美俄制裁解冻，但这短期难。二就是欧美自己的zijin，去申购新兴shi场指数，抵消赎回的申购。才能减缓这个趋势。

shi场判断今日港Gμ危机可能仍是受俄乌局势的影响带来的流动性挤压。晚上和机构综合交流判断后，这种可能性是存在的。在俄乌冲突之前俄罗斯在MSCI EM指数中的权重达到3%左右，而跟踪MSCI EM的zijin体量可能达到1.9万亿美 园左右。如果近期EM相关基jin因为地缘冲突而遭遇赎回，在俄罗斯shi场本身jiao yi不畅的背景下，其他流动性好的shi场可能就会成为流动性的来源，中ziGμ是在新兴shi场指数中权重最大shi场之一（24%左右），短期可能因为这些原因面临zijin流出压力。当然shi场剧烈波动可能还有其他层面的原因，包括海外监管风险的影响等等。

虽然近期已在《暴die之后，见底了吗？》中提示互联网企业仍未见底，以及在昨日《注意风险！》文章中提示风险，但还是没想到港Gμ流动性危机影响这么大，中长期逻辑推翻重来后shi场真的还是之前能找到规律的shi场吗？现在仍没有确切答案。

乌克兰地缘政治冲突的次生灾害，全球割裂的长期影响，涉及到很多底层逻辑，底层架构的某些颠覆性变化，这是值得大家重视的。

配置zi产如涉及政治风险，如需剥离，这个进程有多长，规模有多大？企业如涉及跨国业务，是否需要做调整？如何保证企业zi产安全？如何保证供应链稳定？

建立在全球比较优势的产业链分工隐藏的巨大风险，对全球贸易冲击，格局有怎样影响？

信用崩塌，zi产可以随意冻结，业务可以随意限制等情况下，zi本shi场的定jia逻辑，估值模型，zi产配置模型假设其实已经不再成立，如何玩zi本shi场？

等等一系列问题，需要大家思考，这些问题都是长期性的，全球割裂进行中，未来如何演变都已超出了我们长久以来形成的认知之中。

2月俄乌冲突爆发以来，全球shi场风险偏好快速回落，特别是欧洲shi场投zi者避险情绪较高。全球Gμ债均遭大量抛售，外zi占比较高的港Gμ受到明显冲击。

历次美 园流动性收紧期间，港Gμ均表现较弱。而从最紧张的时刻开始逐步缓解后，港Gμ能否趋势性反弹还取决于后续基本面走势。未来美 园流动性是否继续收紧，我们建议观察西方对俄罗斯的制裁是否进一步升级，以及俄罗斯自身债务违约风险是否上升。

俄乌问题没有出现本质转机，再加上周末全国多个省shi的疫情开始反扑，深圳、吉林、上海、苏州、天津等等都出现不同程度的反扑，深圳这么大的城shi按下了暂停键，整个AGμ仍然处在预期很模糊的状态下。

近期地缘局势仍在僵持、“滞胀”概率陡增，海外监管风险继续发酵，中国疫情多点散发，给“稳增长”带来新挑战，内外部综合因素导致shi场情绪继续转弱。

shi场企稳的信号或条件是什么？上面我们谈到shi场回调背后为综合因素，往前看，什么信号或者条件可能判断shi场逐步企稳、甚至出现转机？

和机构经过晚间的沟通后，觉得综合宏观因素、情绪、基本面、jiao yi层面等方面的经验，可以关注如下几个方面的因素：

1）“通胀”风险出现阶段性边际缓解，特别是地缘局势出现边际变化、不再继续恶化；

2）疫情形势是否逐步稳定；

3）“稳增长”政策加力；

4）shi场估值达到历史区间相对极端水平；

5）shi场jiao yi情绪降温，chengjiao相对萎缩，A Gμ日chengjiao量萎缩至7000亿 园或更低的水平并持续一段时间。

shi场估值单一并不能作为shi场企稳见底的判定因素，更重要的是主导shi场的宏观因素要出现边际积极的变化，后续我们将从上述角度跟踪shi场的进展，来判断shi场是否逐步阶段性见底。

静待“情绪底”，短期地缘事件等因素导致的供应风险仍存在较大的不确定性，加剧通胀风险的同时可能也会压制未来全球总需求，海外“滞胀”情形概率可能在加大；国内疫情仍在演绎；shi场急速回调后短期有反抽的可能，但相关风险并未完全解除的背景下，shi场情绪可能仍难系统改善。在滞胀环境中，Gμshi走势与通胀呈现反向走势，我们预计shi场阶段转机可能需要等待通胀压力及地缘局势边际缓解，潜在观察窗口期可能是未来2-3个月。

中期而言，中国shi场有望展现相对韧性，首先中国所处增长与政策周期相对有利，“稳增长”政策储备空间相对充足，后续“稳增长”政策继续发力，增长在二季度后可能逐步改善；其次中国shi场绝对估值处在历史相对低位，与其他主要shi场相比相对估值也具有吸引力。

最后中国的通胀压力相对可控，作为全球重要的制造业大国，具有全球最大、相对较全的产业链，只要中国继续谋求科技创新、产业升级的趋势不变，在全球供应风险中中国shi场可能会相对更有韧性。

若未来宏观层面供应风险逐步缓解，增长预期逐渐企稳，风格可能逐步重回景气度较高的成长风格相关领域。后续我们将继续跟中地缘事件、海外政策及疫情、中国稳增长落地及疫情情况来综合评估shi场的潜在路径及结构。

机会结构上，在诸多复杂不确定因素下，shi场对确定性的要求变得更加“精贵”，波动中会驱使zijin向确定性方向不断集中从而推升溢jia，更明确的讲，就是业绩兑现的确定性和增长的可持续性，peg g<1，可以戴维斯双击。如果去年策略是结构化，那今年就得聚焦化;如果去年是靠面zhuan 前，那今年就只能靠点。确定性是今年唯一能够保证你穿越各种波动和政策预期博弈的东西，具体的机会就在我们小秘圈重点跟踪紧密提示的点评里。

超预期下die后怎么办？ 能怎么办，说句正能量的话，奋斗者的机会来了，空间die出来了，再熬一熬，忍一忍。另外，降低预期是必须要做的了。不管以前怎么样，现在外部环境就是变了，就是必须要应对、调整了。

就像《活着》里说的，作为一个词语，“ 活着”在我们中国的语言里充满了力量，它的力量不是来自于喊叫，也不是来自于进攻，而是忍受，去忍受生命赋予我们的责任，去忍受现实给予我们的幸福和苦难、无聊和平庸。

会好起来的，但要有耐心和平常心，才能熬得住。