【安信金属】稀土镨钕基本面迎来重大拐点，未来五年进入短缺格局，建议关注稀土上游和磁材板块龙头

一、新能源车和风电将驱动稀土磁材需求加速增长

据我们测算，新能源车和风电行业将成为未来稀土永磁的两大主力增长极，未来5年CAGR分别为35%和34%。这将驱动2025年稀土钕铁硼需求有望达到38.6万吨，未来5年CAGR为14%。

按照2025年全球新增1500万辆新能源车测算，对于磁材的拉动有望达到6.6万吨，按照2025年全球新增风电装机容量128GW，对于磁材的拉动达到3.6万吨，合计10.2万吨。按照其他传统领域增速约10%测算，2025年钕铁硼合计需求为38.6万吨，未来5年CAGR将从原先的10%左右提升至14%。

二、稀土磁材作为稀土下游最大、成长性最好的下游，它的加速增长将驱动稀土镨钕供需出现重大拐点

1.需求侧：2025年钕铁硼合计需求为38.6万吨，对于镨钕氧化物需求为11.6万吨。而2020年钕铁硼需求大约20万吨，镨钕氧化物需求约为6万吨，这意味着未来五年镨钕氧化物需求增长93，年均复合增速14%。

2.供应侧：海外稀土矿山接近满产，国内指标严格控制，3-5年内增量有限。

一是海外三大供给基本处于满产状态，且短期扩产空间有限，美国MP矿山2020年4万吨满产，澳洲莱纳斯2万吨满产，缅甸每年大约2万吨已经满产；二是国内14万吨指标严格控制，近几年主要轻稀土指标增长，且增产有限，三年增加2万吨指标，包头目前7万多吨指标，未来可能略有增长，而四川和南方离子矿受资源情况限制很难增加。

3.据我们测算，按照当前稀土产量，全球镨钕氧化物供给约5.8万吨，且相对刚性，相对于未来五年需求CAGR为14%的增长，供需缺口明显，镨钕供需已迎来重大拐点。

三、稀土上游：重点关注轻稀土龙头北方稀土和盛和资源

近三年的2万吨指标增量主要集中在轻稀土的指标增加，而北方稀土和盛和资源是国内A股中两家最大的轻稀土生产商，目前冶炼分离量分别为6.4万吨和4.5万吨（盛和资源美国矿不占指标）。

 

未来一是考虑轻稀土指标仍然有望增加，北方稀土和盛和资源有望显著受益，二是盛和资源扩产独居石进口矿产能和投产格陵兰稀土矿均有望带来权益产量的增长，在稀土供需抽紧，价格大幅攀升的背景下，两家企业均有望迎来量价齐升。

据我们测算，按照当前2.25万元的标矿价格，包头自有矿进行冶炼分离的单吨镨钕氧化物利润接近18万元，外购稀土矿进行冶炼分离单吨镨钕氧化物利润接近8万。

四、稀土磁材：龙头正海磁材、中科三环、金力永磁有望显著受益于需求持续增长，当前相对于稀土上游板块显著滞涨，重估动能强劲

稀土永磁行业未来主要需求增长点来自新能源车电机需求和风电需求，国内A股布局新能源车和风电的三家龙头企业分别为正海磁材、金力永磁、中科三环，其中新能源车电机产品占各公司产品比例为20%、15%、5%，未来三家公司来都将通过扩产来大力发展新能源车电机，产品占比有望持续提升。考虑上游稀土原材料涨价，下游需求持续抽紧，龙头磁材企业具备价格转嫁能力，有望获得库存重估，同时通过扩产来提升自身盈利能力。