所见略同

基本面正常，近日非理性的恐慌式抛售提供历史性买入时机，稀缺的全球化一次性防护手套NO1，强烈推荐！！

我们判断Q1-3每个季度实际净利润在40亿以上（Q1 因直销部分需发货到海外港口才能确认收入，对业绩确认会有影响），其中Q2 大于Q1。全年150亿+净利润无忧。随着全球第三波疫情来临，进一步强化了“防控稍有放松+病毒变异”，全球疫情一波一波的趋势，持续时间将超绝大部分人预期。

1、市场错误认为疫情控制后一次性手套市场萎缩，短期供过于求。历史证明，SARS、禽流感和甲流历次全球疫情流行期间手套市场大幅增长，疫情过后需求持续稳定增加，其核心原因是疫情提升全民防护意识，沉淀出大量的永久性需求，加速市场需求释放。新冠疫情导致手套潜在需求2-3倍增加，但20年供给端增量1200亿只左右，未满足的手套缺口巨大。当前全球单日新增病例60万，多个国家疫情有抬头势头，手套需求持续增加，我们判断21年供不应求会持续。

2、市场错误认为手套价格迅速跌到疫情前价格，甚至更低。近期PVC白板手套有明显回落主要原因低端的非标市场，小企业无序竞争，而国内大厂面对是欧美主流市场，价格仍然维持较高水平40美金左右，改性PVC50美金左右。丁腈手套价格大概率超预期，当前市场最缺的是丁腈手套，因此价格涨幅最大，但其行业壁垒高，扩产周期长，可以稳定提供医疗级丁腈手套的新增产能并不多，当前丁腈主流企业价格120美金左右，且大多企业订单已到3季度。我们认为丁腈手套价格会下降，但不会暴跌，大概率阶梯式调整（某个价格平台持续较长时间），而且3-5年丁腈手套价格很难回到疫情前，具备规模、品质和渠道优势的企业有望转到具额利润。

3、市场错误认为企业无差异化竞争，低估了英科引领产业变革，努力成长为全球领导者的决心。疫情以来公司，公司前瞻性预判行业发展机遇，成为全球盈利最强企业，同时最早坚定加速扩产。并且整合上下游全产业链整合，从原材料、能源、生产线、智能仓储、品牌渠道等方面全面引领产业变革，未来将极大提高行业壁垒。我们测算英科盈利能力将超出贺特佳、顶级手套10-15%，领先落后产能更多。当前全球50%以上产能将被淘汰，英科当前产能规划3500亿只，未来3年公司市占率有望做到30%-40%，稳态利润超百亿。

4、估值分析：1）21年底1000亿只产能，丁腈预计600亿只，稳态利润24亿，给予35倍PE（贺特佳疫情前估值40倍+），840亿市值，20-21年利润合计230亿左右，扣掉资本开支，账上现金150亿，合理估值千亿；2）22年底2000亿只产能，1500亿丁腈，稳态利润60亿，给予25倍PE，1500亿市值；3）24年3500亿只产能（2500亿只丁腈+1000亿PVC），稳态后利润100亿，全球行业龙头且持续成长，20倍PE，2000亿市值。稳态利润后，每年还有增长，叠加不时出现的疫情带来的极大业绩弹性。三年后公司手中几百亿现金，有望拓展产品线，凭借渠道和品牌优势，有望成为全球医疗防护领域龙头。当前考虑转债市值仅550亿元，3年3-4倍空间，稀缺的全球化一次性防护手套NO1，强烈推荐！

5、行情不好的时候，图走坏的时候，看啥都是利空。静下来思考，其实也没啥可悲观的，目前这个定价，还能说什么呢。

联系人：苑建/杜佐远