中信证券

分析师:   王喆  陈渤阳 

研究摘要：

锂电池级PVDF需求快速提升，锂电光伏需求增量明确。 PVDF性能优越，下游应用领域广泛。凭借良好的耐化学腐蚀性、耐候性、抗紫外线、抗水解性、压电性、热电性、抗疲劳性和抗蠕变性，可广泛用于耐候性涂料、锂电正极粘接剂、锂电隔膜涂料、光伏背板膜涂料、石油化工及输油管线整体及衬里、线缆护套、水处理膜等。根据加工工艺和用途，PVDF可分为涂料、模压、挤出、线缆等普通级，以及应用于新能源领域的光伏薄膜级（要求较好的抗紫外线性能和耐候性）、电池级（要求较高的熔点、电化学性能和机械性能）。 锂电光伏用PVDF需求高速增长。目前，PVDF是使用最为广泛的锂电正极黏结剂（油溶性PVDF黏结剂占正极粘结剂用量的比例高达90%）和光伏背板氟膜原料（根据百川盈孚数据，2019年占比54%左右）。伴随新能源车和光伏市场的快速发展，PVDF需求正迅猛提升，根据百川盈孚数据，2020年国内PVDF总需求、锂电用需求、光伏用需求分别为4.8、0.96、0.39万吨，我们预计未来5年锂电、光伏用PVDF需求CAGR将在40%以上，2021、2022、2025年可达2.5、3.4、7万吨以上。 PVDF供给端紧俏且增量有限，锂电池级产品稀缺。 PVDF供应端偏紧，且未来2年增量有限。根据百川盈孚数据，截至目前国内已建成PVDF产能约为7.1万吨，且总体产品质地性能较海外供应商仍有差距。从短期产能规划来看，除联创股份0.8万吨扩建外，行业无大规模扩建计划，而从长期产能扩张角度看，尽管部分龙头企业规划2021年开始建设PVDF产能，但是考虑到建设周期，预计至少到2022年底才有望投产，PVDF供应端紧俏的趋势仍难以缓解。 锂电池PVDF高要求高壁垒，扩产周期长、转产难度大，供应端存在明显缺口。与普通级PVDF相比，电池级PVDF技术壁垒高，具体表现在高粘度、分子量分布窄、高纯度、高柔韧性等，对于生产设备、技术参数提出了高要求，同时电池级PVDF需要较长的认证周期。对于已有普通级PVDF产能企业来说，若无相关经验，生产安全及产品质量无法保障，转产难度较大。我国PVDF产能主要为普通级，短时间内无法转换成锂电池级PVDF。目前国内PVDF产能中符合锂电池黏接剂要求的牌号的产能非常有限，且主要由阿科玛、索尔维等外资企业供应。按照百川盈孚数据，国内电池用PVDF供应量仅为6000吨，相较当前市场需求具有较大缺口，国内企业仅东岳有3000吨产能可供应三元正极体系。供应紧缺叠加原材料涨价，PVDF价格持续上涨，未来2年高景气度或可持续，相关产业链公司充分受益。 预计未来2年内供应紧缺状态很难得到缓解，高景气度可持续。近期供应紧缺导致电池级PVDF价格大幅上涨，且在可预见的未来2年供应瓶颈很难完全解除。由于动力领域对安全性和稳定性的要求极高，且在锂电池中成本占比较低，电池领域对于PVDF树脂的价格容忍度较高，这造成了电池用PVDF树脂价格远高于光伏、涂料、化工防腐件等领域的产品价格。在全产品供需紧张的情况下，锂电池级产品的突出性的利润获取能力将驱动厂家更愿意将产能调节至锂电池级PVDF以获得更高利润，这也意味着电池用产品的短缺很可能在未来两年内进一步向全应用口径扩散，有望带动全系列产品价格持续上涨。按照百川资讯的统计，近3个月，PVDF粉料、粉粒料价格已经从7万元/吨上涨至14、17-22万元/吨的区间，电池用PVDF价格也从11万元/吨上涨至22-25万元/吨的区间。