恒玄科技：耳机手表芯片双龙头，底部解禁关注度显著提升
猫猫喵喵3
2021-12-09 19:50:12
【中金科技硬件】恒玄科技：耳机手表芯片双龙头，底部解禁关注度显著提升
大家好，
恒玄科技（688608.SH）作为可穿戴芯片龙头基本面优越，受到3Q板块景气度影响估值已调整至历史低位。进入12月以来，恒玄科技市值在300亿上下波动，我们认为主要受到12月中旬即将到来的解禁压制。
随着消费电子景气回暖、解禁压力释放在即，公司关注度显著提升。2022年为新产品智能手表芯片元年，我们认为公司有望凭借耳机/手表芯片双龙头地位和未来3年业绩高增速获得估值修复，建议投资者在当前时间点积极关注恒玄科技的投资机会！当前核心观点如下：
业绩高增长+手表/Wi-Fi芯片多产品拓展：
1）TWS耳机市场高速增长，安卓系份额持续提升带来业绩高确定性。我们测算2025年手机品牌TWS耳机主控芯片市场规模11.9亿美元，其中安卓系未来5年CAGR 28%。随着TWS耳机价格不断下沉，我们认为品牌挤占白牌获得行业高增速的持续性高于市场认知。
2）手表芯片进入华米OV，独享第二成长曲线。公司手表SoC几乎独供所有安卓手机品牌，我们预计明年手表SoC将面向华为、小米出货1500万颗，贡献3-4亿元收入；2022年下半年有望推出全自研方案，ASP增加60%，推动2023年收入继续高增长。2022年上半年有望推出Wi-Fi 6芯片，在Wi-Fi赛道上持续发力以打开音箱以外广阔的智能家居市场。
3）下游客户主要为安卓品牌，业绩核心驱动力来自于份额提升+品类扩张。与其他公司过去缺货周期中涨价获取超额利润不同的是，公司几乎吸收全部上游涨价、短期毛利率承压的情况下实现业绩高增长，公司指引4Q21-1Q22毛利率企稳，2Q22开始毛利率随着供需改善、产品组合优化而逐渐提升，长期毛利率稳定在40%左右，我们认为毛利率不利因素已充分消化。
*限售股上市流通情况：本次上市流通的限售股属于首次公开发行部分限售股，共涉及限售股股东数量为29名，对应的股份数量为54,742,793股，占公司总股本的45.62%，现锁定期即将届满，该部分限售股将于2021年12月16日起上市流通。
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