亚信安全688225--网络安全（电信运营商行业为主）

1. 募资及估值分析

发行股数4001万股，发行后总股本40001万股，发行价30.51元，募集资金12.21亿元，没有超募；对应发行后总市值122.04亿。

（1）上市前估值变化

2019 年 6 月 28 日，亚信香港、亚信安全有限分别与亚信信远、亚信融信签订《股 权转让协议》，对应发行人估值为人民币 29.33 亿元。

 2020 年 7 月 20 日，亚信安全有限股东会作出决议：本次增资对应的亚信安全有限投前估值为 70 亿元，先进制造基金等 27 名股东向亚信安全增资 45,000 万元。

19到20增长了1.3倍，公司业绩并没有增长这么快，先进制造基金们算是突击入股吗？发行估值122亿，两年翻了4倍，业绩却没有跟上，21年扣非业绩还是下滑的（为了保净利润增长还用了些金融手段），70倍的动态市盈率不算低。

发行人预计 2021 年营业收入为 166,000 万元至 170,000 万元，同比增长约 30.24%至 33.38%；预计实现归属于母公司股东的净利润 16,500 万元 至 17,500 万元，同比变动约-3.16%至 2.71%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公 司股东的净利润为 10,000 万元至 11,000 万元（非经常性损益主要为政府补助、理财投 资收益及交易性金融资产公允价值变动），同比下降约 21.44%至 28.58%。

（2）阿里云事件，对于网安整个行业都有一定冲击，从21年12月网安板块整体走势不言自明；阿里云停业半年整顿，漏洞是底层代码的问题，所有相关网安软件程序都需要修复，对于22年上半年的业绩多少都有冲击。

（3）公司定位头部企业客户，主要客户集中于典型运营商（田董起步于网通集团）和政企客户（承办过两会、进博会等一系列重大活动网安工程）。

综上，虽然公司此次发行没有超募，对比美亚柏科（30倍PE）业务集中度高的公司来说，70倍的市盈率不低了，如果扣非就100倍以上了，仍有一定破发风险。网安是个好赛道，未来几年年复合增长率还能在20%，也比较拥挤了，头部有腾讯、华为、阿里、360、奇安信、深信服等等（比较而言仍然看好深信服大力拓展腰部客户的目标选择和云化的潜力，本人目前未持有深信服）。

二、发行人主营业务经营情况 

亚信安全是中国网络安全软件领域的领跑者，作为“懂网、懂云”的安全公司，致 力于护航产业互联网，成为在 5G 云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。 

在万物互联的新时代，数字化经济蓬勃发展，5G 网络建设进入高潮，云计算方兴 未艾，5G 网络、云计算、边缘计算与千行百业的深度融合成为大势所趋：云、网、边、 端的架构愈发清晰，构筑 5G 时代的感知网络；数字身份将无处不在，是数字世界接入、 访问的基础；数据在感知网络中采集、传输、汇聚，成为核心生产资料；新型网络从连 接人到连接物，进入大连接时代。政府及企业对于安全的需求也顺应上述变化，正在从 单点的产品向联动智能的整体解决方案转移。 

在这一背景下，亚信安全提出了“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础， 以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“全云化、 全联动、全智能”的产品技术战略，意图打造六层架构多形式交付的亚信安全智能平台， 赋能企业在 5G 时代的数字化安全运营能力。

公司主营业务分为以下四大产品服务体系：1、以泛身份安全类产品和数据安全类产品为主体的数字信任及身份安全产品体系；2、以泛终端安全类产品、云及边缘安全 类产品、高级威胁治理类产品和边界安全类产品为典型的端点安全产品体系；3、以大数据分析及安全管理类产品和 5G 云网边管理类产品为代表的云网边安全产品体系；4、以威胁情报、高级威胁研究、红蓝对抗、攻防渗透等为内容的网络安全服务体系。

根据 Frost&Sullivan 研究报告，2019 年亚信安全在中国网络安全软件市场 份额中排名第一、在中国网络安全电信行业细分市场份额中排名第一、在中国身份和数 字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。在 IDC 发布的 2019 年下半年及 2020 年下半年中国 IT 安全软件市场跟踪报告中，公司在 2019 年和 2020 年中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、中国终端安全软件市场份额中排名第二。（细分领域的排名，都很diao）

3.公司数据

4.行业情况

中国网络安全软件市场规模从 2015 年的 33.2 亿元快速增长至 2019 年的 83.6 亿元，期间年复合增长率为 26.0%。其中身份和数字信任软件市场占比最大，2019 年占比为 37.1%， 其次是 SAIRO（24.9%）和终端安全软件（24.4%）；增速最明显的体现的 SAIRO 子市场。预计在 2024 年，中国网络安全软件市场规模将达到 211.6 亿元，2020 年至 2024 年期间年复合增长率将达到 23.2%。

中国网络安全市场 规模在过去五年中达到了 23.6%的年复合增长率，从 2015 年的 209.6 亿元增长至 2019 年的 489.2 亿元。目前，中国网络安全市场以硬件为主，2019 年占比达到 54.4%，其后 为服务（28.5%）和软件（17.1%）。从下游应用行业来看，政府（23.7%）、电信行业 （15.0%）和金融行业（14.4%）是最大的三个领域。预计将在 2024 年达到 1,124.1 亿元的规模，2020 年至 2024 年期间年复合增长率达到 20.6%。