复星医药2020业绩交流-韭研公社

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复星医药2020业绩交流

后韭

只买龙头的散户

2021-05-05 21:31:54

关总介绍2020年业绩

2020年年初疫情对复星的业务造成了一定程度的影响。但随着二季度的复工复产以及三季度新产品汉曲优、苏可欣陆续上市，以及新冠核酸检测等抗疫产品的销售贡献，公司的业务稳固恢复提升。去年实现营业收入303.07亿，同比增长6.02%，实现归属于上市公司股东的净利润36.63亿，同比增长10.27%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润27.18亿，同比增长21.65%。非经常性收益由于在2019年的四季度有出售和睦家医院32%股权的一次性重大影响，同比有1.42亿的减少。经营活动产生的现金流量净额25.8亿，剔除2020年末向BioNTech支付1.25亿欧元mRNA新冠疫苗的首付款影响以后经营活动现金流同口径增长11.19%。2020年研发投入超过40亿，同比增长15.59%，其中研发费用27.95亿，同比增加了7.54亿，增长36.94%。基本每股收益是1.43元，利润分配方案每10股派发现金红利4.3元，利润分配率是年度归属于母公司净利润的30%。

2020年经营主要特点：1.新产品陆续上市，创新药占比提升，产品结构优化。汉利康去年在新增生产规模以后快速放量，全年实现销售收入17.5亿，其中下半年15.2亿元。苏可欣和汉曲优去年8月份开始销售，上市后各省市和国家医保的准入进行顺利，全年实现收入1.4个亿。优利通、邦之和狂犬疫苗等保持高速增长，销量增长分别是74%、64%和353%。疟疾预防药品 SPAQ-CO Disp 推动抗疟系列产品继续高速增长，同比增长 53%。Gland受益于依诺肝素钠注射液，肝素钠以及新产品米卡芬净的贡献，去年营业收入同比增长22%，净利润增长40%。

2.盈利空间提升，毛利率减去销售费用率是27.8%，同比提升了2.6%，其中制药板块的毛利率减去销售费用率为28.5%，同比提升4%。毛利率和销售费用率都有一定程度的下降，毛利率同比下降3.9%，主要原因是抗感染和中枢神经系统的注射剂产品销量下降而单位的固定成本上升。另一方面，集采中标的产品毛利率有所下降。医疗服务板块由于疫情影响，手术量以及诊疗人次有所下降，但固定成本相对来说比较刚性。

虽然去年有毛利率下降的压力，但是销售费用率的下降还是大幅大于毛利率的下降，销售费用率是27.9%，同比下降的6.5%。公司在2020年持续加大对新品的市场开发的战略性投入，包括在血液肿瘤、乳腺癌、肝病等领域新增1100人创新药销售队伍，在保持这种战略性投入的情况下，去年由于产品结构的优化，高费用率产品的销售占比下降，集采中标产品的销售费用下降以及疫情的期间部分营销活动转为线上进行，都有效地控制了销售费用的增长。

3.国际化的进程加速，海外收入占比同比提升3.85%到27.02%。海外公司包括Gland Pharma在欧美市场，Tridem在非洲市场以及Breas的呼吸机销售都实现了较好的增长。公司设立的美国子公司在经过几年的开发以后，已经上市17个自有品牌的药品，也和包括几家大型分销商在内的渠道商、CTO建立了较好的合作关系。在经过前期的亏损以后，2020年美国子公司已经实现盈利。

4.BD业务在License-in和License-out方面都取得了较好的成效。新冠疫苗去年3月和BioNTech签订了在大陆和港澳台地区独家开发和商业化mRNA新冠疫苗的合作协议。目前已经在香港和澳门列入了政府的接种计划。最近由于存在瑕疵，在调查过程中。2020年的10月控股子公司重庆复创和礼来达成协议把自主研发的Bcl-2选择性小分子抑制剂在中国以外区域的研发、生产和商业化的权利许可给礼来。根据协定，礼来将支付最多4.4亿美元许可费，包括4000万美元的首付款，不超过3.4亿美元的研发里程碑，以及不超过6000万美元的销售里程碑，并且会根据上市后的销售情况按照4%到8%的比例支付销售提成。曲妥珠单抗也通过了和Accord的合作，在英国、德国等欧洲国家上市销售。

5.商业化能力增强。为了配合创新产品的上市和国际化进程，近年来着重打造了创新药的商业化团队，到去年年底，公司有接近6000人的商业化团队，包括1500人在血液肿瘤、乳腺癌和肝病领域围绕汉利康、汉曲优、苏可、汉达远等创新药团队，1000人围绕OTC和线上渠道的新零售团队，1000人在非洲和欧美的专业营销团队，其中在非洲有800人覆盖35个英语、法语和葡语系的国家和地区。

6.公司2020年设立了全球研发中心，这是在前几年设立CMO办公室管理全球临床注册以后，为了统筹立项和内外部资源以及优先推进战略产品，加强全球临床和注册能力，提升研发效率而做的一次升级。公司通过自主研发、合作开发、许可引进和深度孵化对接全球优秀的科学家团队以及领先技术。

7.公司资产负债率有较大改善，由48.5%降到了45.1%，主要是由于非战略性资产出售的进展以及将Gland部分存量股权减持所获得的资金，用于归还带息债务。在非战略性资产的减持方面，成效比较显著，去年退出了15个项目，收回现金近15亿。Gland Pharma在2020年的11月完成了在印度的IPO，发行定价是1500印度卢比/股，除了发行新股，也做了部分的老股配售，公司出售了1936万股的存量股，获得了资金24.31亿。根据准则，在控股子公司在不丧失控制权的情况下，部分出售这些公司的长期股权投资是不计入利润，而是增加资本公积的，所以这部分体现在净资产的增加。

各板块业绩。制药业务营业收入218.8亿，同比增长了0.52%，分部业绩22.62亿，同比增长17.51%，分部利润23.55亿，同比增长13.6%。制药业务研发投入36.7亿，同比增长的17.21%，研发费用24.68亿，同比增长41.76%。新陈代谢、抗感染类的产品以及中枢神经类的产品都有一定下降，抗肿瘤和免疫调节等核心产品同口径增长138%，心血管领域的核心产品收入增长8.32%。销售额过亿单品39个，比2019年增加3个。核心子公司方面，江苏万邦净利润增长18%。Gland Pharma增长40%，药友有所下滑，主要由于奥德金销售的下降。

医疗器械和诊断板块实现营业收入52.17亿，同比增长39.64%，分部业绩，10.53亿，同比增长83.45%，分部利润9.07亿，同比增长83.23%。主要由于新冠检测试剂以及负压救护车、呼吸机等抗疫产品的贡献以及常规业务的恢复。合资公司直观复星的达芬奇手术机器人装机量和手术量从二季度以来快速恢复，2020年装机量达到55台，手术量也持续增长。

医疗服务板块受疫情影响较大，去年营业收入31.72亿，同比增长了4.34%。主要是上半年医院诊疗量减少的影响。分部业绩由于固定成本较高，以及新开业机构的前期亏损影响有所下降，分部业绩1.95亿，同比减少了40.37%，分布利润1.09亿，同口径减少了44.5%，但下半年比上半年恢复比较显著。

mRNA疫苗在全球已经超过70多个国家和地区获得批准，澳门和香港分别于3月3号和3月6号开始接种。由于瓶盖瑕疵需要立即纠正，我们临时叫停继续接种进行调查，目前情况基本清楚，已启动港澳的供货，预计本周可以恢复接种。中国大陆在滚动递交资料，药学资料已经基本交齐，等待CDE发补，临床方面正在递交最终数据，目前进展顺利。疫苗国内销售队伍已经到位，一旦获批可以全面启动销售。近期国外临床即将揭盲，保护时长数据即将读出，我们的合作伙伴也在进一步的开展针对儿童孕妇进一步的研究，希望能够覆盖所有人群。另外，目前我们没有发现我们的疫苗对已经存在的病毒变种无效的情况。

Q&A

Q：上市时间较短的曲妥珠单抗、阿达木单抗、苏可欣等目前进院的情况，一季度销售趋势、未来几年的销售展望？未来两年还有哪些高壁垒产品上市？去年退出了15个项目，未来的一两年是不是继续这种情况？目前剩下多少？未来一两年会达到什么水平和目标？

A：汉利康上市之初生产的产能没有匹配好，到2020年5月底才恢复正常供货。下半年团队正常发挥，做了五个多亿销售业绩，目前汉利康医院开发上量以及新适应症拓展比较正常，今年总体趋势会比2020年下半年有更好增长。另外今年会推出类风关适应症，进一步加强差异化优势。汉曲优上市之后，主要需要解决准入的问题。目前90%以上的省市医保和挂网都解决了，现在主要任务是开发医院，目前进展顺利。阿达木单抗医院准入已经超过60%，下一步主要加强医院开发。苏可欣去年完成了医保谈判，价格虽然下降，但销量超过三倍，下一步会完善进院。目前是由1100人的队伍在做汉利康、汉曲优和苏可欣的销售，另外有400人左右做阿达木单抗。即将上市的产品中，CAR-T在最后阶段，监管司正在要求我们把上市后监管的细节进一步明晰。复宏汉霖HLX10（PD-1）单药治疗 MSI-H希望能够获批，同时进行的与化疗合用的适应症以及内部combo希望今年提交NDA，目前推进正常。HLX04（贝伐珠单抗）有机会年内上市。γ干扰素已经根据真实世界数据申报了两个孤儿药的NDA，希望年内获批。

在非战略性资产的减持方面近年来公司推进是非常坚决的。具体的项目数很难说，因为每一个项目的大小不一样，但是我们目标这两年在非战略性资产的减持方面每年回融15亿现金。

Q：未来三年除了Gland Pharma会不会有一些更大的全球化战略互动？

A：从制药板块来说，内生是最主要的，在全球合理布局我们的创新研发能力、营销能力、产能。产能更多的考虑中国和印度，营销方面美国的能力从仿制药的创新药都要搭建，欧洲会构建仿制药的能力，创新药更多的是合作伙伴，印度依托Gland Pharma会考虑相对全能力的建设。研发方面也要在全球统一布局。美国将来作为第二总部。在欧洲我们也要把临床和注册的队伍打造成熟，与我们新品在全球的注册、临床和上市全面接轨，过程中如果有股权战略方面的并购，我们也会去考虑。另外，还会关注创新平台或特殊制剂平台。所以在国际化的过程中主要围绕公司创新和国际化的总体战略，把公司的能力进一步加强和完善。器械和诊断方面，会更多考虑由国内协同的国外的平台，或由国际协同的国内平台，加强平台型企业的并购，当前的能力相对弱，要进一步的加强。希望未来国际业务能拿到40%的贡献，现在是27%。另外非洲市场药品、器械、诊断几个方面是联动的，未来主要加强自营队伍。过去是完全做公立市场，现在是公立市场和私立市场并举；原来更多是在撒哈拉以南的非洲，现在要把北部非洲及中东地区进一步拓展和覆盖。未来不仅是做仿制药，也要在这个市场做创新药。总之未来下一个战略周期，我们要实现创新研发的国际化、供应链的国际化、营销价值全球化、人才和资本全球化。

Q：定增方面的问题？小分子药物进展缓慢，是否拿II期数据报产？有没有考虑把医院板块剥离或稀释股权？

A：小分子药物里，一部分是in-house的R&D，一部分是BD过来的，BD过来的几个产品有一些免临床，还有像Tenapanor、RT002、PA-824等，现在所在开展的临床就是注册临床，之后可以直接申请，已经开展临床的1-2年有机会上市或报NDA。进入II期的两个437和189。SAF-189做完II期就可以申报NDA，因为该靶点无上市产品，且患者较少。ALK靶点可能会做一个扩大的II期，也是能够直接作为pivotal study。437产品目前在做II期。另外的话呢。ORIN1001现在在观察三阴乳腺癌、胰腺癌等目前没有很好治疗手段的肿瘤，也是要根据I期情况可能迅速转入pivotal study或做combo，而且我们已经在考虑多种combo。 1502产品（ADC）已经在爬第八个剂量，安全性很好，也已经观察比较好的疗效。FN-1501在HCC，FCN-338在血液瘤，FCN-159在I型神经纤维瘤以及特殊突变黑色素瘤，我们也都在做相关的研究，有可能I期后直接扩展到pivotal。有一些完成之后会从末线向二线一线前移。目前共获批56项临床，其中有40多项正在进行I、II、III期临床试验。

医疗服务的运营效率方面，去年公司在医疗服务方面主要在做两方面的工作，一方面是在进一步提升内部的一些协同效益，包括增加了几个学科联盟，现在一共有12个专科联盟。通过专科联盟把整个体系内的医疗资源打通。另一方面，在HIS、HRT等系统上，我们也在做内部系统的提升。还有一个比较重要的方面是推进耗材、设备的集中采购，希望提升医疗服务业务的整合性的效率和价值。医疗服务是一个资产的投入，目前现金流方面比较稳定。如果我们有下一步的计划，公司会第一时间和投资人沟通。

定增现在是在证监会的审核阶段。关于定增是否执行，要根据审批的进度，以及公司发展的资金需求再来做动态的变化。

Q：器械板块，去年得益于新冠核酸检测试剂盒、呼吸机等抗疫产品的贡献，2021年的情况如何展望？怎么应对可能的下滑的压力？公司BD如何与In-house研发协同，看重哪些领域，BD团队架构如何？

A： 2020年抗疫过程中，我们的救护车、呼吸机等器械抓住了市场。所以有一些比较好的增长，今年呼吸机这一波肯定要过去，所以下一步主要抓的是全球的家用的市场。我们正在加大在国内家用呼吸机的市场力度，我们新上市一款那个治疗打鼾的呼吸机目前市场非常欢迎，并同步在美国加大市场。当前因为欧洲和美国还受疫情影响，医院里抢救的呼吸机已经不需要了，但是，呼吸机可能会受到一些人员流动的影响，应该也会有一波的增长。医美去年受影响较大，今年有很好的反弹，会有较好增长。救护车去年新开发了一批新的车型，进一步拓展了业务。疫情期间我们响应速度非常快，所以汽车实际上站到了一个全新的台阶上。另外达芬奇手术机器人去年安装55台，今年由于配额增加到74，所以安装也排得很满，安装+培训的队伍是满负荷的。手术的台数上升也比较快。所以器械增长的动力是足够的。今年会有一些增长结构的调整，但总体上说会相对健康。

关于BD。首先我们在规划战略管线、战略市场以及研发部门时是综合考虑的。我们需要布局的靶点，如果我们内部研发已经有的，我们会自研向前推进。如果内部没有，我们会通过研发端的BD引进临床前的候选物，营销方面，在产品布局上有协同性的产品或在临床研究过程中被终止了的项目造成本来计划的中后期的靶点缺位的，BD是非常好的补充。这里主要是指临床中后期的产品，引入的产品一般能在三年内商业化，和内部的管线形成协同。另外，全球市场上有很多好的技术平台，或具有潜力的大品种，甚至一个产品可以支撑起整个领域，BD也会积极地去抢占这样的战略机遇。（如CART平台和RT002产品）

Q：松江一期现在产能情况如何？利妥昔单抗和曲妥珠单抗产能是否比较充足？公司推出了2021-2023年的股权激励，复合增速在15%-20%，公司觉得实现这个目标的信心有多强，业绩实现的背后的驱动力有哪些？

A：松江规划中央二厂的时候，感觉到有一些地方接不上，迅速用已经在那的厂房建了中央一厂。现有的生产约20000升，松江一期规划是24000升。二期规定更大，36000升起步，未来可能空间会更大，我们也在紧锣密鼓去做，既要保证产能又要保证成本竞争力。

股权激励是按照每年来滚动的。实际上是一年的量分三年，按照这个目标达成授予，以后的年度也会根据当年的情况，把股权激励安排好。

从业务支撑来讲，早些年医药承受的双重压力，一是集采压力，另外是研发投入持续增长，而且产品都在培育过程中，从汉利康上市开始，这些年的研发投入逐步开始释放，今年我们也会有多款BD以及在研的创新药和生物类似药上市，持续驱动公司业务的增长。2021年可能这个主要的驱动，我们2019、2020上市的品种。2022年，2019和2020上市的品种也会是在基本面，新品种会持续叠加。2023年，规划至少每年有七八十亿的增长才能支撑公司的基本面的发展。去年在集采影响最大的时候，我们还是BD了十个可以直接销售的国内产品，虽然不是这么重磅，但当时对于迅速稳住销售队伍起到了重要的作用。此外，还要有组织效率的持续的提升，包括销售费用效率，随着产品的转型，我们盈利空间要进一步的加大，各方面的费用的控制要高效。进一步的改善公司的经营利润。我们整个管理团队对这样的目标充满信心。

总结

近年来在战略上我们保持了延续性。把创新始终置于根本地位，在创新转型上坚定不移，在研发投入，战略人才的引进以及BD方面一直坚定不移。不仅是做研发，近年来我们把商业化放到了非常高的位置上，与创新进行配合。国际化的步调也一直在加快。在整合式发展方面，我们未来在创新药单元和仿制药单元会逐步分开，创新可以更好地聚焦，仿制药也可以更具竞争力。产能方面会进一步整合，整合式的原料基地，整合式的供应链。疫情之后，人民生活方式的巨大变化，导致商业模式随之发生巨大变化，线上业务占比越来越高，所以我们在新零售、互联网业务转型、数字化方面也在努力。

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