【事件】新华保险公布2021年12月保费数据：2021年1-12月累计保费收入1635亿元，同比+2.5%；2021年12月单月保费收入84亿元，同比+20.4%。
    全年保费增速优于行业，预计新业务价值面临较大降幅。新华全年保费同比+2.5%，单月保费同比+20.4%，增速均领先同业。2021年前三季度公司长期险首年期交同比+2.2%，三季度单季同比-11%；其中，十年及以上期交同比-35%，三季度单季同比-56%，较上半年降幅增大；前三季度个险长期险首年期交同比-5.3%，三季度单季同比-17%。我们预计公司Q4新单期交保费增速仍然面临较大压力，12月单月保费高增速或主要为低价值率的规模性业务，我们预计公司2021年全年NBV同比-40%左右。
    我们预计公司将继续秉持“一体两翼”发展战略，稳步推进健康养老产业布局。
    目前公司在北京莲花池、延庆和海南博鳌布局养老社区，打造了尊享、乐享、颐享三大养老产品线。同时，公司全资设立了二级康夏医院—-新华卓越康复医院；发起设立的新华卓越已在全国19个城市开设健康管理中心，未来5年计划实现全国地市级网点覆盖；与爱康国宾健康体检管理集团达成全面战略合作，共享爱康集团遍布全国43个城市的131家体检与医疗中心。我们预计，未来新华保险将按照康养结合、多网点、全产品的发展战略，在京津冀、长三角、珠三角、中西部的重点城市继续布局养老项目，打造覆盖全国的“保险+医疗健康服务”体系，构建全生命周期保障生态体系。
    我们预计新华保险全年投资收益率较同业仍有优势。2021年全年股票市场表现不及上年同期，沪深300指数、创业板指数、上证综指分别累计同比-52%、+12.0%、+4.8%，四季度单季涨幅分别为+1.5%、+2.4%、+2.0%。新华保险前三季度年化总投资收益率达6.4%，同比+0.8pct，相对上半年-0.1pct，显著高于同业。我们认为受四季度权益市场行情推动，公司全年投资收益率水平有望继续保持领先优估值仍低，维持“优于大市”评级。目前股价对应2021EPEV仅0.45倍。我们认为，通过继续专注寿险主业，协同发展健康生态，精耕养老服务金融，深化资产负债双轮驱动，新华保险有望在产品、服务、品牌三个主要层次上丰富公司发展动能。给予0.5-0.55倍2021年PEV，合理价值区间43.25-47.57元，估值仍低，“优于大市”评级。
    风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。