【晶盛机电重要点评】牵手蓝思布局蓝宝石
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2020-09-30 08:43:31
事件：9月29日，晶盛机电拟出资2.55亿元（总注册资本5亿元，晶盛机电持股51%），与蓝思科技设（持股49%）立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务。
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1、短期看：蓝宝石业务确定性增强，优质客户保障利润贡献
强强联手+设备&材料合作，是产业链协作的典范。对晶盛机电的意义：国内蓝宝石材料龙头供应商，绑定龙头客户拓展广阔的终端应用领域。2018年公司成功研发出全球最大450公斤蓝宝石晶体，显著提高材料利用率，在6英寸以上衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。此次合作公司将作为核心原材料供应商切入消费电子下游的新市场，未来需求确定性强。我们预计未来2-3年应用于手机盖板的蓝宝石材料销售将实现由0到1的突破，下游需求的确定性变强将保障蓝宝石业务的利润贡献大幅修复。
对蓝思科技的意义：公司系国内盖板玻璃龙头，绑定龙头材料商未来成本优势明显。蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米等知名客户形成了长期稳定的战略合作关系，批量供应的产品包括玻璃保护盖板、蓝宝石保护盖板、蓝宝石及陶瓷传感器组件、陶瓷机壳与组件等产品。未来随在消费电子上蓝宝石盖板渗透率提升，下游蓝宝石盖板需求有望大幅增加，蓝思提前市场锁定晶盛优质产能保障长期供应能力，随着下游需求打开，有望快速降低成本，从玻璃拓展到蓝宝石，和终端客户产生更强的粘性。
图：预计至2023年蓝宝石业务将贡献5.6亿净利润
2、中期看：晶盛将切入手机盖板、miniled等广泛的消费电子市场，打开蓝宝石销售空间
消费电子行业供给创造需求+规模效应降本，调高蓝宝石业务预期。2020上半年公司蓝宝石业务实现收入6700万元，成本6360万元，蓝宝石业务的进展整体不及公司自己预期，主要系公司蓝宝石材料原有应用领域主要为LED领域，行业景气承压+LED用蓝宝石价格较低导致盈利不及预期。而此次合作公司借助蓝思科技切入消费电子领域，预计将快速拓展下游需求空间。
供给端看：（1）公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比高，达70%；（2）批量出货将带来规模降本效应，提升公司产品盈利能力。（3）此次借助蓝思科技间接进入国际一线手机厂商的供应链体系，将打开公司在蓝宝石领域的下游客户，未来有望在“下游客户变多+消费电子应用领域变广”两方面实现市场拓展，叠加规模效应降本带来盈利能力提升。
图：公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比高
图：随规模提升，晶盛机电蓝宝石业务毛利率逐年上升
需求端看：（1）消费电子行业蓝宝石应用范围广，目前渗透率较低，预计将成为蓝宝石行业增长的主要驱动力。例如在手机盖板市场，蓝宝石材料相对传统玻璃具有明显优势（耐摔，手感好，更薄片等），随着蓝宝石降本有望带来大量需求；（2）相较LED领域，消费电子用的蓝宝石单价更高，盈利能力更强，但是消费电子行业典型的属于供给引领需求，未来随着产能释放规模扩张，需求有望快速增加。
图：蓝宝石性能优异，下游应用广泛
图：蓝宝石在苹果产品中的应用
图：蓝宝石屏幕相对传统玻璃屏幕具有诸多优点
3、长期看：从设备到材料，材料业务长远看有望再造一个晶盛
高投入对应未来高收入，业务占比有望大幅提升。2016年公司非公开定增发行股票1亿股，募集资金13亿元，其中投入蓝宝石生产、扩产、切磨抛项目共计金额8.8亿元，占比定增募集资金总额的约70%。截至20年6月30日，公司实际投入资金2.8亿元，蓝宝石生产（长晶）及切磨抛项目（加工）工程进度分别为90%、55%，预计三大项目均于2020年末完工。此前蓝宝石项目进度不及预期，主要系房产设备摊销固定成本较高，且蓝宝石晶片价格下降导致盈利不及预期。完工后若按照10年折旧期，每年蓝宝石设备折旧接近1亿元，公司持续投入蓝宝石项目说明看好下游需求空间大，此次合作进一步加深蓝宝石业务布局，体现了公司对于蓝宝石产品的信心，预计2021年在蓝宝石业务上将会开始贡献可观的利润。
参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。
图：晶盛机电定增投向蓝宝石共计8.8亿元，定增总额13亿元
图：晶盛机电定增项目进度
4、盈利预测与投资评级：暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿，对应 PE 为45/33/24，维持“买入”评级。
5、风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期，蓝宝石业务进展不及预期
附录：
图：目前蓝宝石材料主要下游应用领域为LED衬底
图：18年全球LED用蓝宝石市场规模约37亿美元
图：18年全球消费电子用蓝宝石市场规模约9亿美元
作者在2020-09-30 08:52:15修改文章
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