云南锗业的投资逻辑，整理如下：

一、核心产品的技术特性

1、砷化镓：

  砷化镓属III~V族化合物半导体，与元素半导体Ge和Si相比，GaAs具有重要特性：（1）禁带宽度大。因此可制得耐高温、耐高压的大功率器件和半绝缘高阻材料;（2）电子迁移率高。因此用GaAs作的器件相比用Ge和Si作的器件，可以在更高的频率下工作；（3）介电常数小。这使得GaAs器件可在更高频率下工作；（4）电子有效质量小。这一特性使得GaAs中的杂质在极低的温度下仍然可以发生电离，不影响器件的正常工作，稳定性好；（5）特殊的能带结构。使光电转换效率高。

  砷化镓按照材料特性可分为导电型砷化镓和半绝缘砷化镓。导电型砷化镓应用到光电子领域，主要用于制作LED。半绝缘砷化镓应用到微电子领域，主要用于制作射频(RF)功率器件。

  在微电子领域，利用砷化镓的电子迁移率高、禁带宽度大、直接带隙、消耗功率低等特性，制作的微波大功率器件、低噪声器件、微波毫米波单片集成电路、超高速数字集成电路等以移动通信、光纤通信、卫星通信等代表的高技术通信领域以及广播电视、全球定位、导航、超高速计算机、信息安全、雷达、军工通信、军工电子等领域都有广泛的应用。

  在光电子领域，利用砷化镓的直接跃迁能带结构具备的高电光转化效率特性，制作的发光二极管(LED)、激光器(LD)、光探测器等各类光电器件在以背光显示、半导体照明、汽车、智能手机、可穿戴和安防设备等领域都有广泛的应用。

2、磷化铟：

磷化铟( InP)的重大用途

2002年，全球科学家开始研究开发一种新型半导体材料。这种新材料可以使通信卫星在太空具有以极高速率传输数据的能力，这种新材料叫做磷化铟( InP)。

磷化铟半导体材料具有电子极限漂移速度高、耐辐射性能好、导热好的优点，与砷化镓半导体材料相比，它具有击穿电场、热导率、电子平均速度均高的特点。

磷化铟半导体材料具有宽禁带结构，并且电子在通过InP 材料时速度快，这意味着用这种材料制作的器件能够放大更高频率或更短波长的信号。因此利用磷化铟芯片制造的卫星信号接收机和放大器可以工作在100GHz 以上的极高频率, 并且有很宽的带宽，受外界影响较小，稳定性很高。因此, 磷化铟是一种比砷化镓更先进的半导体材料, 有可能推动卫星通信业向更高频段发展。

此外，目前光通信器件主要采用磷化铟基材料，数码率很高、波长单色性很好的磷化铟基激光器、调制器、探测器及其模块已广泛应用于光网络，从而推动互联网数据信息传输量的飞速发展，不断满足人们对网络向更高速度和更宽带宽方向发展的要求。

二、下游行业的发展趋势

砷化镓在光电子领域和微电子领域市场份额各占一半左右，导电型砷化镓和半绝缘砷化镓，分别应用于不同的下游产业。如下图：

1、半绝缘砷化镓

采用半绝缘砷化镓材料制作的超高速集成电路和微波毫米波单片集成电路，是雷达、电子对抗、计算机、卫星通信设备提高速度的关键电路，也广泛用于蜂窝电话、 数字个人通信、光纤通信以及航天系统等领域；采用低阻低位错砷化镓材料可制作半导体发光器件，如发光二极管(LED)和固体半导体激光器(LD)。

2017年半绝缘砷化镓需求大幅增长，以前半绝缘砷化镓市场占有率较小的美国AXT公司在2017年第二、三季度出现产品供不应求的情况。随着砷化镓功率放大器在智能手机、无线网络中应用的增加，砷化镓微电子市场还将有明显的增长。

2、导电型砷化镓

导电型砷化镓用户基本集中在亚洲，中国大陆和中国台湾占了市场的一大半，其他均在日本和韩国。导电型砷化镓85%用作可见光LED衬底，10%用作LED光电探测器，5%用作红外LED衬底。

  在中国大陆，主要用户是厦门三安和乾照光电，其中厦门三安是全球最大的LED制造商之一。中国台湾最大的用户是晶元电。日本用户其自身大部分自给自足，少量从中国采购。在导电型砷化镓市场，国内各大生产企业近几年一直处于低价恶性竞争的环境，造成各大企业基本都亏损。

三、化合物半导体材料的产能

2020年报：

截止期末，砷化镓晶片产能为80万片/年（2—4英寸），磷化铟晶片产能为10万片/年（2—4英寸）。

四、重要股东

华为旗下的哈勃投资，于2020年12月参股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司，占股23.91%。哈勃投资参股比例排名第一的是庆虹电子（32.1%），鑫耀半导体排名第二。这从侧面也可以反映出，华为对鑫耀半导体的重视程度。

参考阅读：截止2021年1月，哈勃投资公司参股的企业如下：

五、业绩成长性

1、年报：

产量：砷化镓晶片21.12万片（1-6英寸），磷化铟晶片4.47万片（2-4英寸）。

销量增长：销量同比增长108.23%。

销售额增长：2020年化合物半导体材料销售63,855,836.79元，销售额同比增长53.33%。主要原因来自国产替代。

2、一季报：

  营业收入本期较上年同期减少5,232.09万元，下降32.38%；主要原因系：

（1）本期贸易收入同比减少4,295.92万元。

（2）本期部分主要产品销售数量同比下降，其中：红外级锗产品下降41.36%，光伏级锗产品下降14.13%，化合物半导体产品下降54.14%（其中磷化铟晶片上升、LED级砷化镓晶片下降）等，由于部分主要产品销售数量同比下降减少营业收入合计1,072.53万元。

（3）本期部分主要产品销售价格同比上升，其中：锗材料级产品上升7.22%、红外级锗产品上升42.72%、化合物半导体产品上升93.04%等，由于部分主要产品价格上升增加营业收入合计136.36万元。

重点关注：化合物半导体材料价格上升93.04%。

六、关联产业的发展

近年来国家主推半导体产业自主可控。预计未来射频、光电子等高端砷化镓元件市场会向国内转移，国内砷化镓元件占全球比例逐年上升。2023年砷化镓元件市场规模有望从2018年的100亿元上升至628亿元，5年CAGR为44%。

砷化镓产业链上，各环节的CR2(行业前2家企业的行业集中度)都大于50%，单晶衬底、外延片、晶圆代工的CR3甚至接近90%。整个产业链呈现明显的寡头垄断格局。尤其是上游砷化镓衬底生产环节，90%以上的半绝缘型高端衬底被国外厂家垄断。我国亟需在砷化镓产业链上培育具有竞争力的公司。

华为公司通过旗下的哈勃科技投资公司，陆续参股了山东天岳公司，占股10%，后者是一家以碳化硅为主的半导体材料公司；与 $有研新材(SH600206)$   合作，有研新材是国内最大的砷化镓生产商，应用于5G高频基站；2020年又参股了鑫耀半导体。这意味着华为正在布局新一代半导体技术。

华为将在5G效能优化、6G研发等赛道上继续领跑全球，将带动整个行业对光通信基础材料的需求持续增长。

同时在自动驾驶汽车领域，华为用的是激光雷达方案，特斯拉用的是摄像头方案。从技术专家角度看，华为通过自研的激光雷达算法实现了接近L4级别的自动驾驶，同时华为也宣称要将96线激光雷达的成本降低到200美金以内。

总体看来，激光雷达会让人更放心。这要从它的原理讲起：一条激光，穿过去的时候是直的，相当于数字扫点，理论上把所有周围的点扫一遍之后，就能清楚地知道周围环境是什么样。与激光雷达不同，摄像头的采集的是像素信息，其实就和人眼看到的范围差不多。对于车辆来说，像素信息只是无意义的海量数字，必须经过抽象、重构等复杂过程，依赖超强智能才能达到人类的识别效果。也就是说，如果不配备激光雷达，要想通过智能算法弥补感知能力地缺陷，需要多付出10倍的努力。
从纯技术角度，激光雷达方案要优于摄像头方案；从成本角度看，按照公开资料显示，特斯拉目前所运用在其车型上的单目摄像头成本在150~600元之间，更复杂的三目摄像头成本也不过千元以内。去年8月，大疆旗下的览沃科技发布Livox Horizon激光雷达，定价6499元，另一款长量程的Livox泰览 Tele－15，价格则是8999 元。（原文参阅网页链接）

相关信息：

1、华为武汉光工厂：据Digitimes报道，华为第一座晶圆厂落子湖北武汉，计划2022年开始分阶段投产。消息人士称，华为这家工厂初期仅用于生产光通信芯片和模块，从而实现半导体自给自足。

2、有媒体称，华为将发射2颗卫星，建设6G网络，华为立即辟谣。但是，卫星是6G网络的基础设施，不是自己发射卫星，就是跟运营商合作发射，道理是一样的。