重庆啤酒2021年三季报点评：高端化加速，盈利改善亮眼

重庆啤酒披露2021年三季报，前三季度营业总收入111.87亿元（+23.89%）；归母净利润10.44亿元（+23.2%），扣非净利润10.26亿元（+53.63%）。单Q3营业总收入40.48亿元（+17.97%）；归母净利润4.22亿元（+33.35%），扣非净利润4.15亿元（+84.89%）。

 

结构优化延续，高档持续高增，主流档增长环比改善

公司前三季度实现销量增长18,29%（单Q3量增11.31%），前三季度ASP提升4.73%（单Q3价增5.99%）。

分档次看1~9月营收：高档39.64亿元，增长53.9%，Q3增长40.89%；主流55.39亿元，增长13.06%，Q3增长5.73%；经济14.7亿元，增长10.59%，Q3增长20.62%；高档产品持续高速增长，乌苏疆外1~9月累计增长75%，1664在1~9月增长40%，高端产品伴随大城市计划（已从年初的40个扩至60个）的加速铺市，驱动了高端整体延续较快增长。

分区域看1~9月营收：西北区37.81亿元，增长31.39%，Q3增长35.6%；中区46.08亿元，增长17.62%，Q3增长4.19%；南区25.84亿元，增长28.65%，Q3增长26.98%；西北区域环比显著加速，预计主要系Q3整个西部地区受疫情、极端天气的影响较少。

 

Q3盈利能力显著提升——高端化加速、供应链效率提升

前三季度归母净利率下滑0.05pct至9.33%，其中毛利率+2.33pct至53.19%，其中期间费用率-1.25pct至23.23%，包括：销售费用率（+0.08pct）、管理费用率（-1.37pct，主要减少在中介服务费）、研发费用率（+0.26pct）、财务费用率（-0.22pct），营业税金及附加的占比6.81%（-0.15pct）。2021年Q3归母净利率提升1.2pct至10.41%。其中毛利率+3.32pct至55.07%，其中期间费用率-2.55pct至24.6%，其中细项变动：销售费用率（-1.95pct）、管理费用率（-0.89pct）、研发费用率（+0.33pct）、财务费用率（-0.04pct），营业税金及附加的占比（-0.15pct）；Q3的毛利率提升一方面系产品结构的持续优化，此外也系供应链效率提升所带动，单Q3营业利润率同比提升达6.23%（若剔除投资收益影响，营业利润率提升达9.92%），拖累归母净利率的主要系营业外收入的同比减少（系去年同期有新疆地区的大病保险返还），这也导致公司Q3的扣非利润增长显著快于归母，实际盈利能力提升更为显著。

 

结构优化、供应链效率提升，直接提价落地后，盈利能力有望持续突破

今年是嘉士伯资产注入元年，公司的产品结构提升及其伴随的盈利提升均较为显著，预计随着中高端大单品的全国化布局，公司的整体均价仍有进一步提升空间，并且公司拟在Q4对主要产品进行4~8%的直接提价，有望进一步抬升公司盈利能力。重啤在同行中较早进行产能优化，供应链效率处于领先水平，今年以来亦能观测到相关优化带来的影响。乌苏等大单品放量叠加公司高端化品牌组合布局完善，行业升级的背景下的高盈利成长性有望持续享受估值溢价，预计公司2021年/2022年EPS分别为2.26/3.12元，对应PE估值分别为61/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。