一

【中金建筑】政治局会议快评：关注基建稳增长和地产基本面改善

大家好，今日中共中央政治局召开会议分析研究2022年经济工作，同时央行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。我们快评如下：

“稳增长”预期强化，看好1H22基建投资加速。会议要求，继续做好“六稳”、“六保”工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。我们认为，在中国经济基本面有所下行的背景下，基建作为稳增长的重要抓手有望得到重视；而会议要求财政政策更加注重精准，我们认为专项债资金有望加快使用、支持1H22基建投资加速增长。

对地产表述积极，关注保障性住房。会议强调，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。我们认为，会议对地产行业表述积极，地产行业基本面或得到改善。而自7月2日国务院办公厅《关于加快发展保障性租赁住房的意见》后，政治局会议强调保障房建设，这与会议“稳增长”的基调契合，我们建议关注相关投资机会。

板块估值有望提振，关注房建、装饰，看好高景气的清洁能源、粤港澳建设。政治局会议强调“稳增长”、央行降准有望提振基建板块估值，建议关注相关基建央企；地产基本面或有好转，我们建议关注房建龙头中国建筑、装饰龙头金螳螂。此外，我们依然看好高景气赛道，看好受益清洁能源建设与投资的中国能建、中国电建，看好受益香港建筑市场和保障房建设的中国建筑国际-H。

  二

领导，我对昨天政治局会议的理解：一个字，稳。再结合全面降准50BP，以及对地产措辞的变化，进一步预示政策已正式转向，全力稳增长。具体细化举措，关注即将召开的中央经济工作会议。对市场，“水多”是确定的，对股债应都是利好。

几个重点表述：突出稳字当头；重提“六稳、六保”；“保持经济运行在合理区间”；“扩内需、促消费、扩投资”放在明年重点工作之首；“保障房建设”放在地产政策之首，“促进房地产业健康发展和良性循环”；。

4个“没提”：没提“跨周期调节”，没提“房住不炒”，没提“双碳”，没提“共同富裕”，倾向于认为，不要过分解读。此外，会议通稿也没提下行压力、没提困难与挑战，但“没消息不代表好消息”，经济压力大显然是各方共识。

总体看，本次会议延续了11月以来总理、央行等一系列会议的表态，后续紧盯：宽货币、宽财政可期，降准之后可能还有降息；地产将进一步松动，保障房是明年重点；促消费的实际举措；新老基建可能一起发力（新能源、轨交）；提升制造业核心竞争力的细化措施。

PS：比较幸运，昨天降准和本次会议基调，和我近期的一系列预判几乎一样，以后继续努力。

具体可看我朋友圈：《转向的确认—逐句解读12.6政治局会议》、《降准4点理解&中央经济工作会议4点前瞻》

熊园，国盛证券首席经济学家

三

今日政治局会议指出“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，我们认为，建筑行业中的装配式产业链和房建国企有望受益：

装配式：政策鼓励保障房应用装配式模式，利好装配式构件制造及装修龙头。今年10月住建部标准定额司司长田国民表示将“指导地方在保障性住房和商品住宅中积极应用装配式混凝土结构，积极开展钢结构住宅试点”，而部分地方政府也已在保障房建设中积极应用装配式，比如北京市在2017年《关于加快发展装配式建筑的实施意见》中便明确“自2017年3月15日起，新纳入本市保障性住房建设计划的项目和新立项政府投资的新建建筑应采用装配式建筑”。考虑到政府主导的保障房项目具备规模庞大、鼓励装配式特性，装配式建筑构件+装修需求有望加快释放，利好钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，以及装配式装修龙头亚厦股份等。

房建：保障房建设有助于央国企房建业务边际改善。央企房建业务主要包含政府保障房、政府楼堂馆所、商品房住宅等，受近期部分民营房企资金周转困难影响，房建企业普遍放缓商品房建业务承接，此次推进保障房建设，考虑到这类项目业务体量大、项目回款快等特点，央国房建有望迎来改善，利好房建业务占比较高的中国建筑、中国铁建、中国中铁、上海建工等。

联系人：毕春晖/李家明/张智杰

 四

【国盛建筑】政策转向稳增长，继续重点推荐建筑央企

政治局会议定调“稳”，政策转向稳增长。当前经济下行压力加大，政治局会议突出稳字当头，重提“六稳”、“六保”，强调“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，预计稳增长将是后续政策方向。降准快速兑现，后续货币政策预计稳中趋松；地产政策预计进一步边际放松可期，保障房将成重点；会议提出“积极扩大有效投资”，我们判断投资效率较高的新型电力系统为代表的新基建有望成为重点方向。

重点推荐电力工程央企。“十四五”风电光伏等绿电加快建设，能源大基地强化龙头领先地位，同时新能源消纳需求提升及分布式能源发展加速，储能、配网、特高压预计将成为未来电力投资重点方向。电力工程央企在电源、电网、储能等各环节均具备极强竞争实力，依靠产业链及资金优势延伸清洁能源发电潜力大。重点关注和推荐中国电建（22PE11X，抽水蓄能龙头，在手绿电装机领先）、中国能建（22PE12X，特高压及能源基地建设龙头，储能、氢能全面布局），中国核建（核岛建设龙头）。

 基建央企有望迎来估值修复。建筑央企整体估值处于历史最低区间，后续潜在稳增长政策宽松变化有望对板块估值形成催化，重点推荐中国交建（海上风电及REITs业务潜力大，22PE5X）、中国中铁（22PE4.3X）、中国建筑(22PE3.7X)、中国铁建（22PE3.6X）。

建筑央企新业务潜力大，新材料、矿业等价值有望重估，重点推荐中国化学（22PE11X，化工新材料实业有望开启第二成长曲线）、中国中冶（22PE8X，海外镍钴矿丰富，钢铁碳中和龙头）。

风险提示：稳增长政策不及预期、新能源发展不及预期、新业务拓展不及预期。 

五

【德邦建材】修复行情开启

央行将于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个pct，降准落地开启宽信用；同时政治局会议提出推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。叠加上周银保监会表态合理发放房地产开发贷款，境内房地产销售、购地、融资等行为逐步回归正常，地产预期边际继续好转，随着地产悲观预期将逐步缓解，前期估值受压制的地产链龙头有望迎修复行情。

【东方雨虹】作为防水龙头，公司三季度已表现出领先行业的增速，四季度应收账款回款高峰期，全年现金流望大幅改善；公司拥有极强的战略调整及执行力，面对地产下行，加速提升保障房、安居房以及非房业务占比，同时继续推进产品多元化发展，自身强α属性依旧突出。按照第四期股权激励解锁条件，到2024年复合增长25%，则对应22年业绩，当前PE估值约20倍。

【科顺股份】防水业务增长稳健，公司第三期股权激励解锁条件，未来三年业绩复合增速25%；同时公司收购的丰泽股份有望12月份并表，进入减隔震蓝海市场；对应22年业绩，当前PE估值约12倍。

【蒙娜丽莎】新增产能逐步释放，零售与工程双轮驱动，公司大板战略及不断推陈出新的能力使得公司在行业竞争激烈环境中依旧保持稳步增长，三季度限电及原材料上涨预期已经price in，未来有望重回成长赛道。对应2022年业绩，当前PE估值约12倍。

【旗滨集团】年前刚需赶工支撑下，玻璃企业出货好转，价格触底回升；我们认为，地产需求是核心，随着地产悲观预期的修复，地产竣工周期依旧支撑需求；尤其在明年开春竣工需求或集中释放，推动价格新一轮上涨；同时公司电子玻璃、药玻也逐步开始放量，光伏玻璃产能建设按计划推进，22年将开始贡献业绩，经过前期调整，当前玻璃龙头向下风险有限，向上空间十足。

【南玻A】浮法价格触底反弹，悲观预期修复；电子玻璃新产品送样情况良好，随着产能的投放，2022年有望贡献新的业绩增长点；同时光伏玻璃产能也将按预期投产，未来成长板块业绩将逐步提升。对应22年业绩，当前估值仅10倍左右。

欢迎交流：闫广

  六

【广发建材】地产产业链强α品种进入布局期

10月份单月地产开发投资、新开工面积、销售面积同比增速均为历史次低点（最低点为去年2月份，主要受疫情影响），我们根据季节性对10月份地产数据进行年化处理来评估其绝对景气水平，10月份新开工面积绝对景气度已经处于历史低位，销售面积绝对景气度处于历史均值水平，考虑到今年一季度较高的基数和环比下滑的趋势，地产销售面积和新开工同比增速有望在2022年1季度见底。9月底以来央行多次在重要金融会议中提及房地产，强调“两个维护”（维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益），释放稳定信号，12月6日中央政治局会议提出“促进房地产业健康发展和良性循环”，地产政策边际有所放松，房企融资情况边际回暖，保障房有望发力。

前期地产信用收缩、地产景气下行带来市场对地产链的悲观情绪已经在股价中反映，行业第一阶段（预期不好，杀估值阶段）已经结束，目前进入地产景气不好往行业基本面传导兑现的第二阶段（震荡筑底阶段），随着地产政策开始边际放松，悲观情绪有望修复，强α品种进入了布局期。

消费建材：地产景气度将在2022年上半年见底，2021Q3毛利率处于历史低位未来有望均值回归，2022年利润增速有惊喜；地产后市场大和行业集中度提升带来的“长坡厚雪”成长的长逻辑没变，看好核心赛道龙头——坚朗五金、东方雨虹、志特新材、伟星新材、兔宝宝、北新建材。

玻璃：11月份数据显示玻璃价格已经在底部区域（行业微利）；近几周库存持续下降、上周平板玻璃价格小涨，淡季不淡；供需关系11月份到明年上半年将好转，玻璃行业中期进入新周期逻辑不变。继续看好旗滨集团（按最新收盘市值，21年公司PE估值为11x，股息率4.6%）。

水泥：当前水泥需求低、估值低、价格高，供给逻辑决定价格下行风险有限；目前处于高位的水泥价格和盈利，水泥业绩有超预期可能；信贷是水泥需求领先指标，经济下行压力下，有望迎来政策东风；估值和需求底部，股价对政策会非常敏感；继续看好华新水泥（海螺水泥愿意B股溢价增持华新；按照最新收盘市值，预计21-22年公司PE估值为6.8x、5.4x，PB估值为1.5x、1.3x，股息率5.9%、7.4%）。

 七

【建投建材】重点推荐消费建材龙头企业

地产政策或已处在底部，预期未来边际有放松趋势。今年下半年以来房地产投资强度弱化，新开工及拿地面积同比增速下滑明显，地产行业现金流及建设需求仍然为市场所担忧。我们认为政策面整体触底，未来边际上的放松有利于缓解目前地产产业链的资金压力，有利于消费建材板块的估值修复。

消费建材估值已回归合理区间，龙头具备投资机会。今年受地产政策及个别房企事件影响，板块整体杀跌严重，龙头从高点回落30-40%以上，估值进入合理区间，向下概率较低。尤其年底即将进行估值切换，龙头更具备投资价值。

终端涨价可缓解成本压力，龙头业绩增速更稳。以防水涂料行业为例，上游原材料以沥青、乳液、MDI等化工产品为主，原材料价格持续攀升，供货也较为紧张；相关企业纷纷发布调价通知，其中东方雨虹年内已发布第三次涨价函，有利于企业向下游客户传导成本压力。

【推荐标的】：东方雨虹、三棵树、坚朗五金

【年度策略深度】：消费建材静候佳音，风光电材料迎发展机遇

 八

【招商建筑钢铁】建议对钢铁、建筑等周期积极乐观起来

1、经济、投资增速可能正在迎来一个中期的拐点

由于人口结构、金融周期的共同作用，我国目前正处于经济、投资的长期下降周期，预计FAI增速可能仍会保持多年的缓慢下滑，料充分就业的潜在经济增速也随之缓慢下滑。今年以来，在逆周期调节政策的退出、地产调控加码、限电加码等多个因素影响下，需求下降速度较快，前10月累计粗钢产量已负增长。

由于一系列政策的共同作用，经济发展正在向正确的方向逐步迈进，且越来越健康。地产调控产生了显而易见的作用，规范和限制地方政府隐性债务也起到了明显的效果，经常账户和外汇储备得到了显著的好转。料经济政策有望逐渐宽松、至少不会像之前那么紧。我们已经观察到了部分宽松信号，比如央行推出的碳减排支持工具，后续不排除可能在其他传统领域还有一系列的适度宽松政策。

2、未来可能存在可观的“两个红利”

在供给端，自9月中旬以来，“缺煤限电”的情况得到重视、并且正在逐渐缓解，钢铁等许多工业品预期出现成本垮塌，期货价格反映剧烈；但需求恢复的速度并不快，产品价格和二级市场估值暂时失去了锚、并一直持续至今；期货较之现货价格大幅贴水，二级市场估值也出现了较大幅度下挫，预期可能过于悲观。

在需求端，如前所述，考虑到目前已达到的显著政策效果，对地产和地方政府隐性债务继续实施高压政策可能已没有太大的充分、必要性，或者说适度宽松似乎已经具备了一定的充分必要条件，政策可能正在逐渐发生变化；尽管放松的力度不会太大，但可能足以带来经济、投资数据的中期反弹，带动以钢铁、建筑为代表的周期行业经营好转。

3、投资建议：以钢铁、建筑为代表的周期行业可能正在迎来供给、需求端的“两个红利”，前者有望实质改善他们的经营状况，后者有望抬升他们的估值水平，我们建议对两个行业积极乐观起来，有望迎来估值水平的整体抬升。具体来说，钢铁行业存在较好的价格弹性，建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份等；建筑方面，之前估值大幅下挫的地产相关子行业有望随着适度宽松而迎来超预期的估值修复，比如金螳螂、江河集团等。此外，行业仍然存在其他投资逻辑，比如央企国企向清洁能源等新兴领域的拓展，相关的投资逻辑和标的仍然值得关注。