一

【浙商交运匡培钦丨快递】修复刚开篇，明年将有高弹性！继续看好【韵达股份】

🚩 从价值修复三层次的角度看，今年的上涨是【前菜】，明年才是【正餐】，好戏在后头！

 近期市场上关于价格、盈利等杂音干扰太多，这里再次明确我们的逻辑及看法：

1）关于我们最先提出来的电商快递价值修复，分3个层次2个阶段：

a、二季度关注政策层次；

b、三季度关注价格层次；

c、未来需要逐步过渡到关注盈利层次这一本质层次。

2）二三季度是第一阶段，修复了政策和价格两个层次的预期，后面将进入盈利能力修复的本质阶段，盈利能力的修复才是本质，将贡献高弹性！

3）关于盈利：价格持平同时成本仍在下降，今年Q3盈利已经触底，预期Q4以及明年整体单件盈利向上，2022年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。

4）价格战缓解及格局改善带来的价值修复整个电商快递行业均受益，但从弹性及确定性两个纬度，仍然优选【韵达股份】！

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

二

🏅️ 【国海交运】圆通速递：行业ROE上行，公司基本面反转，底部持续推荐

️️核心观点：

①三季报业绩：量价齐升，毛利改善

10月份圆通单票收入达到2.29元，同比增长6.80%，环比增长0.44%，连续三个月保持单价同比与环比的正增长，单票收入持续改善。2021Q3，圆通实现快递业务收入90.76亿元，同比增长25.52%，收入增速保持行业领先，Q3毛利率达到6.49%，环比提升0.5pcts。

②精细化管理见成效，圆通存在三大预期差

圆通历经两年改革，其基本面已经有明显的反转现象，目前我们认为市场对圆通的认知存在三大预期差：即圆通规模不落后、投资有领先、管理在改善。

③电商快递大拐点将至，上调圆通至“买入”评级

政策引导叠加格局改善背景下，行业供给侧出现重大变化，大拐点已现，通胀压力向下传导，头部企业提价能力显现。中国快递行业历经两年的恶性价格战，圆通速递的盈利能力与估值均处于历史的绝对底部，短期Q4旺季提价成功落地，有望为圆通带来单票利润的大幅提升，同时行业出清加速，尾部企业业务量分流，圆通业务量增速有望超预期，实现量价齐升，迎来较大的业绩弹性。

盈利预测和投资评级：预计圆通速递2021-2023年营业收入分别为424.96亿元、522.79亿元与580.42亿元，归母净利润分别为15.58亿元、25.36亿元与31.72亿元，对应PE分别为26.28、16.15与12.91。上调至“买入”评级。

风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、管理改善不及预期

️️公司动态追踪：

圆通速递：量价齐升，上调至“买入”评级

三

#招商交运

12月3日，国家邮政局召开快递企业电话座谈会，国家邮政局局长马军胜在快递企业电话座谈会上明确提出反“内卷”要求。“旗帜鲜明反对内卷，防范不正当竞争，反对损害行业利益、损害员工利益的行为”。电话会议中，监管层首次使用“反内卷”表述。

从企业角度来看，随着监管介入带来价格战的缓解和集中提价，快递企业的业绩已经出现了边际上的改善，整体将进入良性发展通道。

电商快递除了重点推荐圆通速递、韵达股份、中通快递。同时请积极关注申通快递的改善机会。

四

【兴证交运|物流快递供应链】：关注电商快递龙头的双击机会、顺丰内外改善共振、底部甚至接近右侧的布局机会

电商快递价格与业绩4季度改善趋势进一步确认，政策红利是当前盈利修复主线，格局改善打开中长期空间（申通、极兔百世）。

通达系头部3家中通快递、韵达股份、圆通速递，庞大的单量与打到底的单票利润，一旦提价开启，盈利改善弹性相当大；

我们有别于市场的看法是：电商反垄断趋势下，尾部快递下滑趋势延续；新进入者低价烧钱被遏制，并购获取份额存在较长的整合时间、较高的整合成本和较大的整合难度。如明年份额提升速度加快，格局改善将打开中长期空间，估值与业绩具备双击机会。

顺丰控股当前中长期价值底部已经探明，明年内外改善有望共振，兼具内部提质增效管理改善和外部电商件发展环境的机遇，正迎来底部甚至接近右侧的战略布局机会。

风险提示：电商平台、政策、资本投入周期等因素的不确定性；时效件增速显著放缓；新业务具有一定试错过程；燃油、场地、人工等要素价格提升且不能及时传导至终端等。

欢迎交流近期公司调研与终端价格传导情况

联系人：【兴证交运】肖祎/张晓云