【浙商食饮杨骥】爱普股份：子公司天舜拟新三板挂牌，激励工业巧克力业务更上一步

【事件】公司发布公告，公司控股子公司-天舜（杭州）食品股份有限公司拟申请在新三板挂牌。

【点评】公司当前持有天舜子公司45.65%的股权，拟申请新三板上市不会从报表端对公司产生变化；天舜团队将负责申舜和天舜的经营，申请新三板挂牌有助于激励整个工业巧克力团队的工作热情，并提高公司隐形价值。

逻辑重申】我们继续看好公司长期发展。

1)短期来看：公司香精业务有望超预期，主要系烟用香精带来，预计明年烟用香精业务有望放量。

当前烟用香精业务规模1.5亿元左右，以传统卷烟为主，主要客户为中烟湖北、云南、川渝、河南等；品牌有玉溪、云烟、红塔山、中华等。与此同时在电子烟业务方面公司有所储备，后续有望快速落地，贡献业绩。

2)中长期来看：工业巧克力和果酱业务量价齐升打开成长空间。

当前巧克力产能3.8万吨，预计21年实现4个多亿的收入，未来3年每年提升2万吨的产能；果酱业务产能1.2万吨，21年收入预计1亿+，未来3年每年提升1万吨左右。伴随良品率的提升和产品结构的升级，食品配料制造业务将持续贡献业绩

我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.0/2.713.4亿元，对应PE分别为29/21/17倍。我们给予公司22年30-35倍PE,明年目标市值80-90亿。

风险提示：

产能扩张不及预期，疫情反复等。