【东北轻工】索菲亚年报及一季度预告点评
 
事件：
公司4月11日下午发布年报，2020年实现营收83.53亿元，同比增长8.67%，实现归母净利润11.92亿元，同比增长10.66%。其中，2020Q4实现营收32.59亿元，同比增长37.23%，实现归母净利润4.95亿元，同比增长38.49%。业绩符合预期。
同时，公司公布一季度业绩预告，预计Q1实现营收16.0~18.3亿元，同比增长110~140%，同比19年增长35~55%；实现归母净利润1.05~1.3亿元，去年同期亏损0.17亿元，同比19年增长-1.8~21.6%。收入略超预期，利润略低于预期。
 
点评：
1）20年橱柜和大宗贡献增量，21Q1 收入略超预期。分业务看，2020全年衣柜实现收入67.02亿元，同比增长1.46%，衣柜增速较低主要因公司收入主要来自一二线城市，上半年业绩拖累较大，预计21年将显著恢复；司米橱柜收入12.11亿元，同比增长42.26%，木门收入2.92亿元，同比增长55.36%。分渠道看，2020全年经销零售渠道收入65.60亿元，同比增长1.8%；大宗渠道收入15.10亿元，同比增长61%，收入占比提升5.85pct至18.08%；直营渠道收入2.51亿元，同比下降4.9%。受益于地产竣工高景气以及前期订单转化，Q1公司收入略超预期；利润略低于预期，我们预计主要因费用投入加大所致。一季度公司接单保持较快增速，预计业绩将在二季度加速释放。
 
2）毛利率小幅下降，费用率同比下降。从毛利率看，公司2020年毛利率同比降低0.77pct至36.56%，主要由于工程和橱柜业务拉低毛利率。分业务看，衣柜/ 橱柜/ 木门毛利率分别为40.44%/ 22.67%/ 14.57%，其中衣柜毛利率同比提升1.55pct主要系客单价提高，橱柜、木门业务规模尚处爬坡期，未来毛利率有望提升。从费用端看，2020年费用率同比降低1.00pct至19.39%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.79/ -0.37/ +0.07/ +0.09 pct至9.17%/ 7.32%/ 2.48%/ 0.42%。
 
3）多品牌矩阵&全渠道开拓，公司成长动力充沛。①公司于20年底开始推广新品牌米兰纳，定位于高性价产品&已开始独立招商，目标招商300家。我们认为米兰纳能依托索菲亚成熟的品牌运营经验&发挥协同能力，有望高速发展。②在疫情冲击下，公司积极探索布局新渠道，在电商端推广直播等多种引流模式；在整装渠道方面，公司拓展顺利，2020年完成500家整装公司签约，并实现0.74亿元销售额，预计21年业绩有望加速释放；同时公司探索采用合资设立工厂或子公司等形式，与圣都、星艺等家装公司展开深度合作，有望充分把握整装红利。