年后，长三角水泥熟料价格三连涨： 

 2月19日，长三角沿江地区水泥熟料价格就迎来了节后第一轮上涨，幅度30元/吨，涨幅约8%。 

 2月25日，安徽沿江及浙江地区部分大厂熟料价格再次通知上调30元/吨，涨幅约9%。长江三角洲则迎来第二轮上调30元/吨，涨幅约8%。 

 3月11日，长三角沿江地区第三轮上调熟料价格20元/吨，涨幅约5%。 

 水泥熟料是水泥的上游，水泥熟料加入适量石膏磨细后即为水泥。从水泥和水泥熟料的价格相关性来看，两者相关性较高。目前水泥熟料的价格已率先调涨，未来带动水泥价格水涨船高的可能性较高。 

 三、部分地区已陆续出现水泥涨价的情况，未来水泥涨价区域有望扩散 

 分地区来看，西南、中南地区陆续出现水泥涨价情况： 

 1）甘肃局部地区3月8日起通知上调水泥价格20-30元/吨，涨幅约6%-10% 

 2）云南、贵州等地企业通知3月17日起，上调水泥价格20-60元不等，涨幅约6%-20%左右; 

 3）湖南部分水泥企业通知3月18日起，上调水泥价格20元，涨幅约6%。 

 全国其余地区涨价预期较强： 

 1）华北、华东、西北地区，随着下游需求恢复以及天气好转，部分水泥企业已有涨价计划: 

 2）京、津、冀三地工地基本全面复工，下游需求持续提升，且河北地区目前水泥库存不高，主流企业计划在3月底上调水泥价格; 

 3）江、浙—带雨水天气出现缓解，下游需求环比回升，两省发货率已达80%-90%，产销基本平衡，库存持续去化，局部地区上调水泥价格约3%左右，3月底前有望进—步推涨水泥价格; 

 4）目前兰州地区水泥库存低位运行，受周边水泥涨价带动影响，当地企业计划在四月初上调水泥价格。 

 综合来看，水泥已经迎来传统的3月-5月的传统旺季，部分地区的熟料和出厂价已开始多轮调涨，未来水泥价格继续上涨的确定性较强，区域有望扩散。 

 四、相关个股 

独家研报  21:26:54

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【碳中和】智能电网和配电网节能助力碳中和

 事件：3月19号，国家电网召开”十四五“规划会议，强调加快建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业。预计未来更多细则将进一步出台。 

 而就在前一天（3月18日），南方电网公司发布服务碳达峰、碳中和工作方案，方案提出要构建以新能源为主体的新型电力系统，推动电网数字化转型和智能化调控，提高新能源并网质量和效率。 

 除了南方电网之外，四川省、海南省等多省市及国家电网等企业均计划在“十四五”期间，加大加强智能电网的投资建设。 

 在“碳达峰、碳中和”背景下，新能源装机量占比不断提高，南方电网“十四五”规划中也明确提出要到2025年推动新能源新增装机1亿千瓦，达到1.5亿千瓦，新增比例达200%。 

 而新能源装机量提升以及各种先进技术在电网中的广泛应用，也使得智能化、节能化成为电网发展的必然趋势，“十四五”期间将迎来千亿规模的市场空间。 

 一、能源转型要求电网建设更加智能化 

 1）我国能源转型需要电力从供需两端同时发力 

 当前我国的能源结构还不能满足我国碳中和战略的需求，目前，我国能源结构仍然以化石能源为主，煤炭等化石能源消耗量较高。 

 2019年我国煤炭消费量为38亿吨，占全球煤炭需求的一半；因能源消耗排放的二氧化碳为97亿吨，其中，因煤炭消耗产生的排放量占比78%。 

 因此，要实现碳中和战略目标，能源转型加速迫在眉睫。 

 能源转型具体指供需两个方面，在供给端由能源生产转向清洁主导，就是大力发展核电、光伏、风电等清洁能源；在需求端，要推进能源使用转向以电为中心，工业、交通、建筑领域用能方式加快转向电能。 

 能源转型要求我国电力行业从供需两端发力，意味着我国电网建设要朝着智能化方向发展。 

 2）电网十四五期间投资规模超6万亿，智能电网迎千亿规模市场空间 

 十三五期间（2016-2020），我国电网投资2.6万亿，相比于十二五期间1.6万亿的投资规模增长近60%，我国电力系统的规模在不断扩大。 

 据国家电网董事长预计，在碳中和的能源转型背景下，我国十四五期间的电网投资规模可能超过6万亿，市场空间广阔。 

 面对规模巨大的电力系统，就必须要提升电网系统的智能程度，才能让电力系统更加高效运转。 

 智能电网是指以特高压电网为骨干网架，利用先进技术，构建以信息化为基础的电网系统，其本质是以电网输配电等环节的智能化建设解决能源供给侧存在的相关问题。 

 具体来说，智能电网有保障电力资源调配、供应稳定和减少损耗的作用。 

 2016年至2020年，智能电网建设已经进入高速发展期，规划总投资1.4万亿元，其中智能化规划投资1750亿元，占比为12.5%，十四五期间，智能电网的行业规模将达到千亿级别，复合增速在20%左右。 

 二、配电网节能助力电力部门碳中和，年均市场空间可达400亿以上 

 1）配电网节能是电力行业碳中和的重要抓手 

 电力行业是碳排放量是我国主要的碳排放来源，2018年占比在50%以上，是完成碳中和目标的重点减排部门。此外，电力部门的减排目标，在能源活动减排中的比例超过40%，承担着碳中和过程中最重的减排任务。 

 而配电网节能，则可以帮助电力部门深度脱碳：配电网节能可降低配电网节能损耗，提供节能改造和能效综合治理解决方案；可有效解决线损率高（越能降低30%）、无功损耗大等问题。 

 因此，在碳中和背景下，配电网节能可有效帮助配电网低损耗节能，助力电力部们深度脱碳。 

 从配电节能的内容上来看，可分为三个部分： 

 从上图中不难发现，配电网节能从数据、软件、节能型硬件设备上全方位助力电力部门实现节能减排，是降低 电网节能降损的重要手段。

 2）线损率与国外相比还有提升空间，每年市场规模超400亿 

 线损率是用来考核电力系统经济性的指标，指电力网络中损耗的电能（线路损失负荷）占向电力网络供应电能（供电负荷）的百分数。 

 而配电网节能通过提供电网节能降损的综合解决方案，可降低约30%的线损率，可有效提高电力系统的经济性。 

 从目前的发展进度来看，2019年我国线损率为 5.9% ，虽然已经达到《电力发展“十三五”规划》 中“到 2020 年，电网综合线损率控制在 6.5%以内 ”的目标，但是与国际领先水平相比还有一定差距：日本、韩国、 德国平均线损2012年平均线损率为4.12%。

 从另一个角度来看，这种差距说明 国内配电网节能市场还有较大的提升空间。根据测算，未来全国配电网节能市场空间每年可达400亿以上，是碳中和背景下增长空间较大的细分市场。

 三、总结 

 南方电网公司发布服务碳达峰、碳中和工作方案，方案提出要构建以新能源为主体的新型电力系统，推动电网数字化转型和智能化调控，提高新能源并网质量和效率。 

 我国能源转型需要电力从供需两端同时发力，电网十四五期间投资规模超6万亿，智能电网迎千亿规模市场空间。 

 配电网节能助力电力部门碳中和，年均市场空间可达400亿以上，是电力行业碳中和的重要抓手 

 我们梳理了智能电网核心个股。 

独家研报  21:26:56

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【市场】新股视角：IPO与政策环境回顾与分析

3月中旬开始，次新板块表现较为亮眼，大幅跑赢大盘。 

3月15日至3月19日，次新板块上涨4.72%，其中顺博合金、南网能源等分别大涨102%、68%，而同期上证指数下跌1.4%，创业板指数下跌3.09%。

那么，近期次新股表现强势的原因是什么呢？

其实，在2018年前后，次新股也曾出现过一次大的行情，在探究近期次新股强势的原因之前，我们不妨先回顾下2018年那轮次新股行情。

 2018年次新股行情回顾梳理。 

1）2017年四季度开始，IPO监管明显趋严，贵州燃气、华森制药等次新股大幅上涨。

2017年11月7日，在当天的发审委会议上，共有6家企业上会，只有1家通过审核，其他5家全被否决，当日83.3%否决率，创下2015年IPO重启以来的单日否决记录。

2017年11月29日，在当天的发审委会议上，共有3家企业上会，而此3家全部被否决。因此，当时市场称该届发审委为“史上最严发审委”。

2017年12月11日-15日，证监会核发的IPO批文从平时的8家缩减至3家，是2017年以来证监会核发批文最少的一周。

在这一背景下，以贵州燃气、华森制药为代表的次新股第一次出现大幅上涨。2017年12月中旬到2018年1月中下旬，贵州燃气、华森制药等区间最高涨幅分别达280%和110%。

2）2018 年2月下旬，证监会就借壳上市发布新规，再度催生贵州燃气、华森制药等次新板块行情。

 2018 年2月23日，证监会表示将对曾申报IPO被否决的重组项目加强监管，且对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在IPO被否决后 应 至少运行3年后才可筹划重组上市。 

受此影响，贵州燃气、华森制药等次新股再度大幅上涨，30个交易日区间最高涨幅均超70%。

 从以上梳理可以看出，IPO政策持续收紧，监管趋严，是当时次新行情表现强势的主要原因。 

 近期次新股表现强势，也是因为IPO政策及其他监管措施趋严，IPO明显缩减。 

1） 3月1日，新的《刑法修正案》正式实施，修正案中大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操作市场等四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度。 

2）3月18日，上交所修订发布主板股票上市和终止上市审核实施细则。明确了股票上市审核期间收到相关举报、投诉或者出现其他情形，可能对相关审核事项产生影响的，上交所可以视情况暂停审核。

 3）3月20日，证监会主席出席会议并发表讲话，重点强调 注册制不是放松IPO审核要求，也不是申请就必须批，且认为目前保荐机构执业质量不高，部分中介机构仍未完成从核准制到注册制中介职责的转变。

在监管趋严的背景下，近期终止审核以及IPO撤回明显增多。

1）今年1月31日，证监会发审委发布了“首发企业信息披露质量抽查抽签情况”，短短一个月，在抽中的20家拟IPO企业现场检查中，有16家在中签后主动撤回上市申请。

2）今年以来，终止/中止审查、暂缓表决、未通过的IPO数量达到了84家（剔除科创板后为58家），而去年同期，终止审查的企业只有1家。仅3月份以来，就有32家企业终止/中止审查。

 小结 

 对比2018年及近期的次新股行情，可以发现IPO情况对次新行情有着直接影响。即监管对IPO的审核越发严格，则会造成IPO数量的大幅减少，有助于提升次新股情绪。 

反之，当新股发行加速时，在没有大量新入资金参与的情况下，次新股的吸引力便会随之减弱并可能出现板块整体走弱的趋势。

独家研报  21:27:08

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【佰仁医疗】国产人工心脏瓣膜核心公司

佰仁医疗是一家以人工心脏瓣膜闻名的医疗器械公司，是国内第一家做牛心包瓣的公司，也是目前国内唯一的产品有长期数据的公司。目前瓣膜业务占公司收入比例接近1/3，其余先天性心脏病治疗、软组织修复产品贡献剩余2/3营收。未来三年内，公司有两款重磅补片产品有望获批，拥有较大市场潜力。 

 一、人工生物瓣膜业务贡献公司约30%营收，生物瓣膜有望替代机械瓣膜市占率翻倍，公司产品性价比高，是国内唯一有资格与全球巨头爱德华竞争的生物瓣膜 

 佰仁医疗的牛心包材料瓣膜是用于治疗心脏瓣膜疾病的生物瓣膜，生物瓣膜未来有望替代机械瓣膜成为主流治疗选择。 

 2010年全球生物瓣占比已经超过机械瓣（欧美发达国家生物瓣的使用量已经达到70%），而直到2018年，国内外科生物瓣临床应用比例仅占约20-25%。国内生物瓣年用量1.8万-2万枚左右，年增长率约12%，约为瓣膜置换手术增速的2倍。因此，未来生物瓣大概率持续替代机械瓣。如果国内生物瓣比例最终市占率达到欧美发达国家水平，即占70%，则市场空间接近30亿元。 

 从竞争格局来看，佰仁医疗牛心包瓣处理技术与第一进口品牌差距不断缩小，性价比高。 

 目前国内生物瓣约85%的市场份额来源于爱德华、美敦力和圣犹达三家进口美国品牌，其中爱德华的牛心包生物瓣膜占领最高的4成份额。价格方面，佰仁医疗的牛心包瓣终端定价3-4万，较爱德华5-6万很有竞争力。质量方面，生物瓣质量高低的核心是耐久度，考验的是公司抗钙化处理能力。与爱德华的基础戊二醇交联技术相比，佰仁的羧基配位化合物交联技术抗钙化并不逊色。青岛医学院附属医院心外科单中心临床实验结果显示，公司外科瓣患者的5年、10年生存率均优于爱德华旗下Perimount瓣膜。 

 二、贡献约1/3营收的外科软组织修复业务方面，在研重磅品种血管与眼科补片三年内有望获批，市场空间有望接近百亿 

 目前佰仁医疗的补片产品主要包括神经外科补片、肺补片以及疝补片。在集采条件下，这一部分业务难以产生超预期收入。但未来两年，佰仁医药两款在研补片可能重塑公司的收入结构。 

 眼科补片预计2023年的三季度或四季度获批，主要用于治疗病理性近视，市场空间可能超过30亿元。 

 目前我国病理性近视的患者约1000-3000万人，其中每年因为近视致盲的患者约30万人。后巩膜加固手术基本可以治愈病理性近视，但对植入材料要求非常高，而国内这一领域属于空白，现有患者治疗的材料一般来源于捐献者的眼球及硬脑膜，由于受制于器官捐献等方面的因素，目前患者并没有得到广泛的治疗。如果仅考虑致盲患者的治疗，假设眼科补片的单价为1万元，病理性近视的空间至少达到30亿以上。 

 血管补片预计明年年底到2023年初上市，潜在市场空间同样巨大。 

 血管补片主要用于脑卒中治疗手术CEA（颈动脉内膜剥脱术）。目前国内CEA手术病例较少，主要原因在于脑卒中筛查率低，手术材料受限以及介入手术CAS的部分替代作用。 

 目前按照美国手术人数推断，国内颈动脉内膜剥脱手术潜在患者至少60万人，而国内目前仅1000人/年。假设公司血管补片产品单价1万元，血管补片的理论市场空间可达60亿元。 

 假设上市首年公司产品渗透率达到30%，CEA手术提升至3000人/年，则眼科补片与血管补片共可贡献30万*1万*0.3+0.3万*1万*0.3=9.09亿元营收。 

 三、公司业绩与估值水平 

 2020年度业绩快报显示，公司全年实现营业收入1.82亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降11.20%；若剔除股份支付费用后经调整的归母净利润约0.87亿元，同比增长37.25%。结合去年情况，预计2021年股权激励还会影响约6000万元利润。 

 接下来就公司2021年业绩进行测算： 

 人工瓣膜业务方面，公司2021年目标4000个，假设出厂价1.3万元/个，可贡献0.52亿元营收；瓣膜成形环销量1.5万个，出厂价保持2297元，可贡献0.34亿元营收。假设毛利率95%。先天性心脏病业务取得20%左右同比增速，补片等外科软组织修复业务取得10%增速，毛利率假设分别为91.5%、88%。 

 则公司2021年三项业务毛利之和= 

 （0.52+0.34）*95%+0.64*(1+20%)*91.5%+0.55*(1+10%)*88%=2.15亿元。 

 如果不考虑股权激励影响，费用率参考近年数据取45%左右，2021年预计净利润= 

 2.15亿元*（1-45%）*（1-税率15%）=1亿元，当前市值对应2021年PE130倍。 

 长远来看，随着血管补片与血液补片获批，上市当年可贡献约9.09亿营收，参考近年补片业务毛利水平，假设毛利率90%，费用率等同前，可贡献净利润3.82亿元，是2021年预计净利润的3.82倍。假设两项产品2024年全部上市，其他业务取得15%年净利润增速，当前市值对应2024年PE24倍。

独家研报  21:28:58

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【面板】持续高景气，上游材料公司纷纷扩产

一、3月下旬面板价格涨幅提升，面板行业持续高景气；国产面板上游材料领军公司业绩大幅增长，未来具备扩产能力的厂商将分享国产替代的红利 

 1、2020年6月底面板价格回到上行周期，2021年3月下旬最新价格涨幅较3月上旬提升，未来有望保持较高水准 

 3月下旬，32/43/55/65吋面板均价分别为75/126/202/252美元，相比3月上旬均价72/123/195/245美元增长3/3/7/7美元，提升4.3%/2.5%/3.7%/2.9%；各尺寸面板涨价幅度相较3月上旬涨幅（2.9%/1.7%/2.6%/2.1%）均有提升。 

 在经历了2020年6月下旬开始的持续快速涨价之后，2021年3月下旬面板价格整体仍然延续上涨趋势。3月下旬32/43/55/65吋面板价格相较2020年6月下旬累计涨幅达到127.3%/88.1%/92.4%/53.7%。 

 2021年1月29日，玻璃基板供应商日本旭硝子熔炉爆炸，最新预计将影响玻璃基板供应至7月份，超出此前影响2-4月供应的预期。3月20日，由国际奥委会、东京奥组委、日本政府等代表参加的五方会议一致决定，今年东京奥运会不再接待海外观众，此举预计将提振全球电视机需求。目前电视机正处在持续大尺寸化的趋势中，叠加8寸晶圆产能紧张导致面板驱动IC缺货，预计LCD面板价格上涨有望持续至2021年三季度。 

 中长期看，随着韩国巨头三星、LGD和日本松下的持续退出，京东方、TCL科技等大陆厂商有望承接部分订单转移，伴随新增产能的释放，预计大陆厂商在LCD面板市占率有望从2019年的41.1%提升至2021年的57.8%，京东方、TCL科技业绩有望受益于LCD面板涨价和市占率持续提升。 

 2、京东方、TCL科技2020年业绩大幅增长，验证面板行业高景气度 

 1月29日，京东方发布业绩预告，预计2020年实现净利润48-51亿元，同比增长150%-166%，扣非净利润25-28亿元，相对2019年扭亏为盈。 

 3月22日，公司公告，武汉京东方拟结合建设初期已预留2.5万张玻璃基板/月厂房空间的有利条件，利用自筹资金37.75亿元在现有武汉京东方厂房内进行产能扩充。武汉京东方是公司第二条10.5代产线，是公司实现大屏显示战略的关键一步。 

 3月10日，TCL科技发布2020年年度报告，按2019年重组后口径，公司2020年实现营收766.8亿元，同比增长33.9%，净利润43.9亿，同比增长67.6%；其中第四季度净利润23.6亿元，同比增长1663%，环比增长202%。 

 3、面板上游材料毛利率高达30%以上，国内部分领军公司披露业绩大幅增长，未来具备扩产能力的厂商将分享国产替代的红利 

 面板产业价值链具有“微笑曲线”特征，上游材料毛利率高达30%以上。上游的核心材料如玻璃基板、光学膜、化学材料、偏光片等产品，由于技术壁垒高，毛利率超过30%，明显高于面板制造环节。近期有产业调研指出，面板材料国产替代趋势日益明显，类似数年前消费电子模组行业国内厂商替代日本厂商。 

 2月23日，「价值投研」在《【面板】上游原材料两个高景气方向》一文中指出了面板材料公司业绩的确定性。随后部分核心公司发布的业绩快报/预告均取得了高增长，其中双星新材在2021年一季度净利润同比增长180.0%-200.0%，三利谱在2021年一季度净利润同比增长425.3%-556.6%，激智科技2020年扣非净利润同比增长199.8%，并且股价在此后均取得了较好的涨幅。 

 3月17日，「价值投研」在《【面板】重申全产业链高景气》一文中再次强调了面板产业链重点公司业绩高增长。截至3月22日收盘，TCL科技、三利谱股价创出历史新高，彩虹股份、凯盛科技、深纺织A、长阳科技、八亿时空等公司股价创出近期新高。在昨日《【调研纪要】3月21日机构调研纪要精选》一文中，京东方表示，目前偏光片、液晶等面板材料国产化从种类上来说占比很高，难度主要体现在稳定性和量产能力上，国产化的产能扩张速度比面板厂产能扩张慢。因此，在国产替代的大环境下，预计面板上游材料中具备扩产能力的企业将更为受益。二、在行业高景气的背景下，重点面板上游原材料供应商的产能扩张有望带来业绩大幅增长 

 【三利谱002876】国内第二大偏光片供应商，客户涵盖京东方、华星光电、中电熊猫、深天马、维信诺等面板厂商。 

 2019年全球偏光片市场规模约640亿元，主要厂商有LG化学、住友化学、日东电工等，国产渗透率不足25%。2020年，偏光片国内需求面积约为4.5亿平方米，国内产能约2.1亿平方米（其中国外厂商合计产能约1.4亿平方米），供需缺口达2.4亿平方米/年，国产厂商渗透空间巨大。2021年，随着京东方B17和TCL T7产线释放产能，超宽幅偏光片需求激增，未来将持续紧缺。 

 目前，公司正在持续扩产，2020年10月，光明1000万平米/年小尺寸产线开始量产；2020年12月末，光明600万平米/年大尺寸产线开始量产并于2021年一季度满产；2021年四季度，莆田1000万平米/年大尺寸产线将量产。 

 2020年，公司实现营收19.1亿元，其中来自小尺寸、大尺寸偏光片的营收占比分别为72%（13.8亿元）、12%（2.3亿元）。假设行业高景气下公司产品持续满产满销，在不考虑产品均价上涨的情况下，小尺寸、大尺寸产能扩张将导致公司2021年营收增长13.8*130%+2.3*85%=19.84亿元。 

 随着小尺寸产线爬坡，在面板材料持续景气的背景下，公司盈利能力有望持续提升。保守假设2021年公司利润率为12%，略高于2020年第四季度的11.2%，那么产能扩张将为公司2021年带来的净利润增量约为19.84*12%=2.38亿元，即2021年公司净利润有望同比2020年净利润（1.19亿元）增长200%。 

 【彩虹股份600707】国内唯一一家既做面板又做玻璃基板的公司，拥有国内第一条完全自主技术的G8.5+代线，85%的良品率接近康宁的水平，目前产品已经批量供货南京熊猫，同时进入华星光电的认证过程。目前公司自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利，第一条产线产品已成功下线并已进入用户认证阶段，第二条产线也已经点火启动，公司接下来将逐步完成合肥6条产线建设，全部达产后预计将实现30万片/月产能。 

 【八亿时空688181】主营产品为混合液晶材料等，主要客户包括京东方、群创、惠科等知名面板厂商。 

 2018年全球混合液晶市场需求量为757吨，德国MERCK、日本JNC和DIC市场份额合计超过80%。目前，国内厂商混合液晶总产能仅为250吨/年，预计2021年国内混合液晶年需求将达到590吨，缺口显著。 

 公司当前产能为50吨，并处于满产状态。根据2019年12月披露的招股说明书，公司IPO募资将用于50吨/年混合液晶产线建设，预计将于2021年内完成。 

 假设公司新产线于2021年第三季度开始量产，并于第四季度达到满产，那么2021年全年产量约为66.3吨，同比增长32.5%，在液晶价格不变的基础上，预计公司营收也将增长32.5%至8.6亿元。根据公司财报，2020年前三季度单季净利率均稳定在30%左右，由于新产线爬坡，预计2021年公司净利率下降至28%，由此推算2021年公司净利润约为2.41亿元，同比2020年的1.70亿元（业绩快报金额）增长42%。 

 【宝明科技002992】主营产品包括LED背光源、玻璃基板、遮光胶带、增光片、扩散片、导光板、反射片等。 

 3月2日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过15亿元，其中6.2亿元、3.4亿元将分别用于中尺寸背光源建设项目、液晶面板玻璃深加工项目。 

 该中尺寸背光源项目规划产能为3500万片/年，项目建成后预计将为公司带来营收22.7亿元，以及税前利润2.72亿元。液晶面板玻璃深加工项目规划产能为750万片/年，预计将为公司带来营收4.7亿元，以及税前利润0.90亿元。两个项目合计将为公司带来营收27.4亿元、税前利润3.62亿元，相当于2019年公司营收、税前利润的149%、229%。 

 小结：LCD面板供需持续紧缺，涨价有望持续到2021年三季度。行业持续景气叠加大陆厂商市占率不断提高，将大幅提升国产面板上游原材料需求。面板原材料行业毛利率高达30%以上，三利谱、彩虹股份、八亿时空、宝明科技等具备产能扩张能力的供应商业绩有望大幅提升。 

 三、相关标的 

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叶城

叶城  08:26:36

发表人：叶城

发布时间：2021-03-23 08:24:34

大家早！

08:02【财联社3月23日早间新闻精选】

1、22日赴福建考察调研，了解生态文明建设、茶产业发展和传统文化传承等情况。

2、3月22日晚表示，我们需要平衡好增长、收入、就业之间的关系，也不能以高耗能、高污染来换取经济增长。

3、印发《关于实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接的意见》。意见提出，持续改善脱贫地区基础设施条件。

4、外交部发言人宣布中方对欧洲议会议员彼蒂科菲尔等严重损害中方主权和利益、恶意传播谎言和虚假信息的10名人员和4个实体实施制裁。

5、工信部、国家烟草专卖局就修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》公开征求意见，拟将电子烟等新型烟草制品的监管参照卷烟有关规定执行。

6、近期工业气体市场价格整体迎来持续快速上涨。目前，下游钢铁冶金、化工炼化、金属加工等制造业景气度高企，工业气体供需关系延续了年初至今偏紧的状态，采购需求及成交氛围均向好。

7、昨日多家钢厂调涨出厂价格，宁钢热卷上调300元，山钢集团钢带上调200元，方大特钢建筑材上调110元。

8、商务部等六部门发布关于扩大跨境电商零售进口试点、 严格落实监管要求的通知，其中提出，将跨境电商零售进口试点扩大至所有自贸试验区、跨境电商综试区等区域。

9、商务部国际司负责人昨日表示，目前，中国已经完成区域全面经济伙伴关系协定也就是RCEP协定的核准，成为率先批准协定的国家。

10、百度将于今日在香港上市交易，周一暗盘交易中一度上涨2%。该公司香港公开发售项下初步可供认购股份吸引约112倍认购。

11、国轩高科公告，拟在肥东县合肥循环经济示范园内投资建设动力锂电池上游原材料及电池回收等项目生产基地，计划总投资120亿元。

12、山东墨龙获智梦控股及其一致行动人举牌，持股达10%。

13、立讯精密公告，公司预计2021年一季度净利润盈利13.3亿元–13.8亿元，同比增长35%-40%。

14、京东方拟以37.75亿元在现有武汉京东方厂房内扩充厂房，以扩大应对大尺寸显示产品的产能。

15、美股三大指数周一集体收涨，纳指涨1.23%，标普500指数涨0.7%，道指涨0.32%，电子烟巨头雾芯科技大跌近50%。国际原油期货结算价小幅上涨，美油期货涨0.21%，布油期货涨0.14%。COMEX 4月黄金期货结算价收跌0.2%。(来自财联社APP)

叶城  09:11:33

#电子烟 关于电子烟新政策，首先表述是超预期的，为资本市场带来了不确定性，所以资本市场会是先跌再说。其次，主要是看实施细则，按照乐观、中性和悲观来看，会得到三种差距非常大的结果。所以，暂时观望等政策落地，或者资本市场按照悲观预期释放利空结束再说。

政策解读：链接见原文

至于企业，思摩尔80%出口，今年原本预期也有30%左右出口，所以最悲观也就影响这么多。当然，不能简单最大可能影响30%盈利，而是要看到也会影响估值。亿纬锂能一半市值来自思摩尔，所以受到的影响还是进一步递减。

转：

🌀【天风电新】电子烟政策点评

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各位领导好，经过与品牌商、制造环节、产业专家等多方沟通，对最新的电子烟政策点评如下：

1、第一，客观说很难点评，确认了监管主体，但没有给具体监管细则，所有的影响都是主观猜想。类似19年美国电子烟政策刚出来，市场也是被“短期的不确定”吓到，亿纬锂能股价大幅回调。而后视镜来看，思摩尔19、20年却用自己的业绩证明了超强α。

2、第二，因为没有细则，所以接下来点评必须先建立假设前提，即烟草局监管态度和力度。研究员不认为烟草局会管死，因为烟草局不是一个单纯的“只管自己赚多少钱”的类民营企业，也不敢完全把一个行业管没了。但同时，他也不会完全无作为，原因这里不赘述。

3、第三，基于上述假设我们再谈对思摩尔、亿纬锂能的量化影响。从20年中报看，思摩尔悦刻+柚子收入/利润占比约20%，今年我们预测思摩尔63个亿利润，悦刻+柚子贡献30%+，约20个亿，基于上述假设认为影响50%，即影响思摩尔10个亿利润，对应投资收益3.26个亿。

4、第四，最终影响仍是不确定的，因为即使渠道扩张速度放缓，单店门效的提升仍继续，仍有可能是超预期。

5、第五，专家还提到“中烟体系也要进入雾化市场”，也就是说可能有自己的品牌进入（也就是中期需求有保障），那么我们还是思考一个稍微长期的问题：即思摩尔的竞争力。从上周和其他尝试做陶瓷芯的企业交流，有非常优秀的企业讲“我们可以帮助品牌商解决漏油、漏液的问题，但陶瓷芯确实还没完全入门”。

6、第六，之前我们新能源巡演做过测算，21年电子出口金额预计达632亿元，约100亿美元体量，而2020年光伏出口额约200亿美元，电子烟仍是我国重要的创汇、解决就业的行业。

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欢迎交流：孙潇雅

叶城  09:14:05

发表人：叶城

发布时间：2021-03-23 08:41:28

 关于电子烟新政策，首先表述是超预期的，为资本市场带来了不确定性，所以资本市场会是先跌再说。其次，主要是看实施细则，按照乐观、中性和悲观来看，会得到三种差距非常大的结果。所以，暂时观望等政策落地，或者资本市场按照悲观预期释放利空结束再说。

政策解读：查看链接：链接见原文

至于企业，思摩尔80%出口，今年原本预期也有30%左右出口，所以最悲观也就影响这么多。当然，不能简单最大可能影响30%盈利，而是要看到也会影响估值。亿纬锂能一半市值来自思摩尔，所以受到的影响还是进一步递减。

转：

【天风电新】电子烟政策点评

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各位领导好，经过与品牌商、制造环节、产业专家等多方沟通，对最新的电子烟政策点评如下：

1、第一，客观说很难点评，确认了监管主体，但没有给具体监管细则，所有的影响都是主观猜想。类似19年美国电子烟政策刚出来，市场也是被“短期的不确定”吓到，亿纬锂能股价大幅回调。而后视镜来看，思摩尔19、20年却用自己的业绩证明了超强α。

2、第二，因为没有细则，所以接下来点评必须先建立假设前提，即烟草局监管态度和力度。研究员不认为烟草局会管死，因为烟草局不是一个单纯的“只管自己赚多少钱”的类民营企业，也不敢完全把一个行业管没了。但同时，他也不会完全无作为，原因这里不赘述。

3、第三，基于上述假设我们再谈对思摩尔、亿纬锂能的量化影响。从20年中报看，思摩尔悦刻 柚子收入/利润占比约20%，今年我们预测思摩尔63个亿利润，悦刻 柚子贡献30% ，约20个亿，基于上述假设认为影响50%，即影响思摩尔10个亿利润，对应投资收益3.26个亿。

4、第四，最终影响仍是不确定的，因为即使渠道扩张速度放缓，单店门效的提升仍继续，仍有可能是超预期。

5、第五，专家还提到“中烟体系也要进入雾化市场”，也就是说可能有自己的品牌进入（也就是中期需求有保障），那么我们还是思考一个稍微长期的问题：即思摩尔的竞争力。从上周和其他尝试做陶瓷芯的企业交流，有非常优秀的企业讲“我们可以帮助品牌商解决漏油、漏液的问题，但陶瓷芯确实还没完全入门”。

6、第六，之前我们新能源巡演做过测算，21年电子出口金额预计达632亿元，约100亿美元体量，而2020年光伏出口额约200亿美元，电子烟仍是我国重要的创汇、解决就业的行业。

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叶城  09:17:15

发布时间：2021-03-23 09:14:16

 关于科技股，说一下我的两点看法，去年以前国内主流的看法是，科技股走势跟流动性密切相关，后来从实证的角度看美股和A股，发现都没有类似的规律。再比如现在，市场对科技板块没任何信仰，大家觉得科技股都是垃圾股和渣男，看一眼都是在浪费时间。

而最终复盘得到的经验是什么呢，科技股最重要的是产业趋势。包括我们说，2016年以来，美股科技股步入超级牛市，跟美债等的走势基本脱离，这个背后所反应的就是云计算等所带来的产业趋势，而不是一种流动性泛滥或者说炒作。国内也是类似的，过去几年最牛逼的科技股产业趋势是半导体，但华为的需求没了后，行业逐渐回归到一个成熟行业——周期是底色、产业趋势不再清晰。当然，持续做增量的几家龙头除外，比如韦尔股份和卓胜微，但也贵。

那么，在市场悲观的时候，大家不要失去了对科技股的信仰。而是要从产业趋势，以及产业趋势所带来的持续的盈利增长的角度，去看待其中的机会。

三安光电，大家可以继续看，因为跌回来了我也在看。它的投资价值在于，MiniLED是一个比传统LED芯片市场大了超过十倍的市场，公司卡位很好，目前也是如期发展；新业务方面，比如全球Sic产能都不够特斯拉用的，其他企业根本没得用，所以公司的战略卡位也是很好的，这也是大基金入股带来的巨大变化。

三安光电策略会纪要及核心观点20210318

核心观点：公司未来的发展重点主要在化合物半导体以及核心原材料，打造非硅基芯片工艺，集成电路业务的占比会越来越高。LED库存已经正常化，通过系列举措保障不发生大额资产减值，LED价格向上的动力存在，全年毛利率有改善预期；mini LED长期需求向上，尤其以中尺寸需求最强劲；SiC存在较高的门槛，竞争恶化的可能性较小，但是三安集成的盈利能力一直没有得到证明，公司预期较好，仍需实际的业绩释放来检验。

Q&A：

1、LED目前的库存情况和趋势

二季度库存回到正常水位，订单快速增长，库存持续消化，公司每季度做审计，确保存货不会年底大额计提减值。

2、mini LED的市场需求情况

需要主要来自三个市场：一是电视：2.2-2.4亿台，单台使用量500-600元，大概300多万台使用mini，对应1500-2000亿产值；二是PC大概2亿，出于省电必须要用，推广速度更快，目前各家的方案还没成型，进度不一样；三是Pad大概1亿部左右。PC、pad一定会用miniled方案，因为亮度提升五倍，寿命长，每个芯片用电量只有几十微安。

3、SiC市场的格局和市场空间

SiC门槛很高，在中美禁运清单，生产效率远低于蓝宝石，每一个run出来的晶体衬底，一个月产能20-50片，国内玩家并不多，国内的容量也不容易过剩，cree的水平大概是50片水平，目前公司看到的行业扩产幅度并不大。

从需求端看，特斯拉用量大概是6寸硅片的三分之二，约140多片，按照电动车的成长速度，一定是供不应求的，同时，家电正在上sic功率器件，更省电，压缩机更小。此外，随着成本下降，未来场景会持续扩张。

4、SiC的中美技术差距

技术上中美差异不大，都是新兴领域，cree做到6寸，目标是8寸，公司也在努力做，CREE认为2年做到8寸，三安目前是6寸，争取2-3年做到8寸；Cree的客户更愿意在新领域尝试，特斯拉的降价给了三安机会，国内想要跟随特斯拉的性能，就必须要用SiC

5、SiC技术积累

Cree在这方面的积累有很多年，公司大基金后续收购了瑞典的公司，技术产线挪到了福建，改名北电新材，是全球具备该技术的三家公司之一。公司成本虽然比cree高，但是单个wafer的die良率也优于cree

6、LED主业的毛利率预期，如何应对毛利率上涨

行业都在酝酿涨价，公司认为技术进步能cover成本上升，主要想依靠产品结构的改变优化盈利能力。从业务结构上看，希望年底有30%的产品结构来自新的领域，看好全年毛利率提升

7、miniled业务规划

目标2022年miniled收入占LED的比例30%，2023年超过50%。未来三年成为三星的主要供应商，目前和苹果的验证还在做

8、miniled的产能情况

鄂州投了120亿，其中一期2万片6寸，8-9万片4寸，扩充产能相当于现在的四倍；和各个电视机厂商的合作已经在出货 已经出了四个月

9、sic生产速度慢怎么改变？

Sic像之前的LED，一开始长晶速度慢，主要是缺少配套，相信配套上来以来长晶速度也会提升

10、如何看待LED芯片价格

LED价格已经进入底部区间，向下空间很小，海外已经出了高光效产品，一季度已经开始上量，价格还没上，供给端，未来2-3年有部分厂会退出 三安还会继续扩产

11、如何三安集成的盈利能力始终没有证明？

去年接近10亿收入，很多是在样品和试验阶段，公司配合扩产招聘了很多人包括设备端的支出都在影响利润率水平，远期看集成电路的利润要超过LED过去的利润率水平

12、公司有无进一步的资本运作规划？

资本运作相关规划是没有的

13、LED设备完全国产化，GAN也可以用国产化设备，但是良率低一些，有存在列入清单的风险，但是不设军风险较小，目前GAN 全球8000-10000万每月产能

叶城  10:16:35

发表人：叶城

发布时间：2021-03-23 10:14:44

 这个公司我一年多前专门看过，后来就放弃了，有不少同学问，我说一下研究方法。因为成长股的类型，就那么几种吧，公司这种跟中国飞鹤类似，就是主营没什么增长空间了，以后股价就看第二曲线能不能打造成功。

公司的两大风险点：

1、管理问题：这公司过去动辄500家公募基金持仓，目前不到过去十分之一，作为非常稀缺的赛道龙头，估值一直也不贵，按理说公募不抱团讲不通的。问题就出在公司去年8月的那次减持，当时白天说的很好，然后半夜鸡叫了，所以部分参会公募直接第二天挂跌停，后来的持仓就是杭州本地私募和散户为主；

2、增长问题：公司的“千古情”模式，开一个城市火一个城市，但国内有能力容纳千古情的演绎城市没几个，公司控制人也曾表达过类似的观点——千古情有一天开到西安了，就说明扩张基本到顶了，因为西安有自己很有名的华清池等演绎。

未来的机会：

1、第二曲线：公司目前的客群很固定，未来能不能通过演艺王国的模式打造第二曲线，这是重中之重，如果打通了，客群会拓展到年轻客群，等于市场空间有翻倍潜力。

其实成长的归因分析，说起来很复杂，但当你看了足够多的数据，把模型搭建出来后，公司的研究的关键点是可以迅速呈现在你的眼前的。

此外，有同学问思摩尔是不是超跌。我认为跌30%反映的是中性预期，超跌谈不上的。因为国内今年占收入和利润比重，原本预期在30%，那么中性预期就是减半，然后估值也要下滑至少15%，说的是至少。也就是说，思摩尔国际跌30%反映的是中性预期；悲观预期下，估值下滑肯定不止15%（过去估值60倍，小一半成长性来自国内业务），那么跌30%反映的肯定不是悲观预期。

至于亿纬锂能，它过去被认为小一半市值来自思摩尔，这里面传导机制比较复杂，这公司是我见过的过去运气好到爆的公司，仅供参考。

还有同学问乐观预期，乐观预期就是行业加速规范，利好龙头。但现在就出了几个字，到底后面是巨大的机会还是说咋样，都需要根据实施情况来评估。

 11:15:41

说的宋城演艺

叶城  11:26:21

Cooper

大佬，海康威视52到击球区了，可以布局了吗？

           叶城回复Cooper:三步买卖法，第一笔。

暖阳

 #AirPods#  城哥，您对排产数据跟踪很紧密。好奇是怎么做到的？

           叶城回复暖阳:有自己的信源，进行交叉验证。所谓深度研究，就是产业链上下游信息的交叉验证。

李尛然

城哥，风华高科怎么看

          叶城回复李尛然:今年电子里，被动元器件和面板是最火的，你可以理解成电子行业的通胀。

mihokomast

城哥，巨星什么情况，连跌几天了，破了60日线了，要走了吗

          叶城回复mihokomast:这个谈不上吧，其实不管是今天跌的比较多的中免还是巨星，这一波跌幅都是小于同行的。它长期估值可以稳定站上25倍，悲观预期下也可以值得20倍，那你参考20年去按照三步买卖法就好。