电石氯碱盈利提升，尿素磷铵景气高位-韭研公社

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电石氯碱盈利提升，尿素磷铵景气高位

尔夫

散户

2021-09-09 23:15:18

公司是国内氯碱、尿素、磷酸二铵行业龙头，同时配套上游电石和磷矿资源。受下游可降解塑料原料BDO 新增产能推动，氯碱行业景气快速提升，电石今年迄今产品价格涨幅超 80%。伴随全球农产品大周期到来，化肥需求提升，预计尿素行业景气将持续高位，磷酸二铵景气将快速上行。我们预计，公司作为氯碱和化肥行业龙头，将受益于行业景气上行，盈利弹性得以释放。参考两个同行业公司估值，按照2021年12倍PE估值，给予公司目标价27.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍一体化化肥和化工企业，业绩有望再创新高。公司以化肥和氯碱化工产品为核心业务，形成了氮肥、磷肥、氯碱化工产品三条产业链，构建了矿业、化工、化肥上下游完整的产业链体系，目前拥有年产 156 万吨尿素、126 万吨磷酸二铵、84 万吨聚氯乙烯（配套 105 万吨电石）等重要产能。伴随主营产品景气复苏，公司业绩快速爆发，2021H1 实现营业收入 93 亿元，同比增长 52%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 368%。

▍供应端政策收紧，BDO 推升需求，电石氯碱产业链景气快速提升。根据中国氯碱工业协会的数据，我国 PVC 行业过去 10 年需求复合增速为 5.5%，保持平稳增长，国内 PVC 产能以电石法工艺为主。上游电石环节过去几年需求平稳增长，近两年可降解塑料PBAT 等需求快速放量，推升电石新增需求。根据百川资讯的统计，目前我国BDO 规划产能约 780 万吨，我们预计增加电石需求约 550万吨，电石行业景气料将快速提升。公司氯碱产业链上游配套 105 万吨电石产能，可满足 PVC 生产需求。伴随着行业政策持续收紧，今年电石产能供应紧张，今年迄今价格涨幅超过 80%。同时 PVC 和烧碱下游需求旺盛，行业景气度较高，公司作为一体化企业有望持续受益。

▍农产品价格上行，尿素、磷酸二铵行业迎来景气周期。2020 下半年以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上行，进入 2021 年伴随着国家政策持续向好，农产品库存消费比、产需结余均有所回落，有望支撑农产品价格延续上行趋势。价格上涨拉动农产品供给增加，化肥行业迎来景气周期。尿素国内外需求持续向好，景气度持续保持高位。磷资源管制、三磷整治加速行业去产能，磷矿资源稀缺性凸显。公司宜化江家墩矿业拥有 1.3 亿吨磷矿石储量，作为尿素和磷酸二铵一体化龙头企业，能有效抵御原材料波动风险，业绩有望持续受益。

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