【海通医药】万泰生物：Q1业绩超预期
王小明
长线持有
2021-04-22 10:17:11
【海通医药】万泰生物：Q1业绩超预期，2价HPV如期放量，IVD业务快速增长
公司2021Q1收入8.24亿元（+165%），归母净利润2.89亿元（+311%，归母净利率35%），扣非净利润2.81亿元（+396%），利润的大幅增长主要是疫苗和试剂收入大幅增加而带来的净利润增加所致。
2021Q1公司2价HPV疫苗批签发84.75万支，我们预计确认销售110万支（2020年部分存货收入于21Q1确认），对应收入3.6亿元，假设净利率为30%，则对应净利润约1亿元。2021年4月，公司2价HPV疫苗预灌封注射器包装获批，有望增加1000万支/年产能，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑HPV疫苗终端需求缺口大，公司产能充足，未来看好该产品的持续放量，我们预计21年和22年确认收入量分别为700万支和950万支，假设净利率为35%，贡献净利润分别达8亿和11亿。同时公司9价HPV疫苗已进入III期临床阶段，我们认为未来四年可持续关注2价HPV疫苗的放量，长期可关注9价HPV疫苗进军中高端国内外市场。
我们预计2021Q1公司IVD业务实现4.6亿元的收入和1.89亿元的归母净利润，假设2020Q1 3.11亿元的收入和0.71亿元的归母净利润全部由IVD业务贡献，则同比分别增长48%和166%，净利率从23%提升至41%。疫情之下，公司基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台研发出多项新冠肺炎病毒检测产品，2020年在检测带动下发光仪器装机413台，目前公司整体装机量达约1100台。同时，装机量的高速增长推动与传染病、感染检测相关的产品大规模销售，促进单机产量大幅度提升。我们认为全年IVD业务的产品结构将进一步改善，新冠和发光试剂的销售有望成为将成为业绩增长的重要驱动力。
公司拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》，协议自2021.12.11起生效，有效期为10年。根据新协议，公司每年向厦大夏教授及其团队提供不低于1000万元的研究经费（根据合作项目的实际需要并经双方协商后可追加研究经费），同时对于公司提供研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，在该等专利或非专利成果投产后10年内，公司每年应从对应的诊断试剂产品的销售额中提取3%、从对应的非诊断试剂产品的其他预防类产品的销售额中提取1%，支付给厦门大学。我们认为该续约有望为公司提供源源不断地研发动力，实现合作双赢。
公司已上市的产品具备竞争优势，不断完善的研发管线将进一步提升公司的综合实力，我们认为公司具备很强的成长性，当前市值对应21年估值为约100X PE，继续维持“优于大市”评级。
⚡风险提示：产品研发不及预期；新产品推广不及预期。
公司2021Q1收入8.24亿元（+165%），归母净利润2.89亿元（+311%，归母净利率35%），扣非净利润2.81亿元（+396%），利润的大幅增长主要是疫苗和试剂收入大幅增加而带来的净利润增加所致。
2021Q1公司2价HPV疫苗批签发84.75万支，我们预计确认销售110万支（2020年部分存货收入于21Q1确认），对应收入3.6亿元，假设净利率为30%，则对应净利润约1亿元。2021年4月，公司2价HPV疫苗预灌封注射器包装获批，有望增加1000万支/年产能，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑HPV疫苗终端需求缺口大，公司产能充足，未来看好该产品的持续放量，我们预计21年和22年确认收入量分别为700万支和950万支，假设净利率为35%，贡献净利润分别达8亿和11亿。同时公司9价HPV疫苗已进入III期临床阶段，我们认为未来四年可持续关注2价HPV疫苗的放量，长期可关注9价HPV疫苗进军中高端国内外市场。
我们预计2021Q1公司IVD业务实现4.6亿元的收入和1.89亿元的归母净利润，假设2020Q1 3.11亿元的收入和0.71亿元的归母净利润全部由IVD业务贡献，则同比分别增长48%和166%，净利率从23%提升至41%。疫情之下，公司基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台研发出多项新冠肺炎病毒检测产品，2020年在检测带动下发光仪器装机413台，目前公司整体装机量达约1100台。同时，装机量的高速增长推动与传染病、感染检测相关的产品大规模销售，促进单机产量大幅度提升。我们认为全年IVD业务的产品结构将进一步改善，新冠和发光试剂的销售有望成为将成为业绩增长的重要驱动力。
公司拟与厦门大学签署新的《合作研究协议》，协议自2021.12.11起生效，有效期为10年。根据新协议，公司每年向厦大夏教授及其团队提供不低于1000万元的研究经费（根据合作项目的实际需要并经双方协商后可追加研究经费），同时对于公司提供研究经费资助的项目产生的专利或非专利成果，在该等专利或非专利成果投产后10年内，公司每年应从对应的诊断试剂产品的销售额中提取3%、从对应的非诊断试剂产品的其他预防类产品的销售额中提取1%，支付给厦门大学。我们认为该续约有望为公司提供源源不断地研发动力，实现合作双赢。
公司已上市的产品具备竞争优势，不断完善的研发管线将进一步提升公司的综合实力，我们认为公司具备很强的成长性，当前市值对应21年估值为约100X PE，继续维持“优于大市”评级。
⚡风险提示：产品研发不及预期；新产品推广不及预期。
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