公司发布三季报：前三季度实现营收、归上净利、扣非净利分别约315.2、33.6、25.7亿元，同比下滑4.1%、3.1%、13.4%。其中Q3实现营收、归上净利、扣非净利分别约126.9、14.2、11.9亿元，同比增长0.8%、4.2%、3.9%。

业绩符合预期。公司前三季度业绩较去年有所下滑，但Q3扣非净利润同比略有增长，主要系：

1）随着中国新能源汽车市场恢复，以及欧洲市场爆发，公司动力电池Q3出货同比增长10%左右，环比提升40%左右；

2）销量增长后摊薄固定成本，费用率下滑，提高盈利水平。

此外，公司Q3计提存货和信用减值损失约4.8和0.74亿元，合计同比增加4.2亿，环比增加2亿，若不考虑公司谨慎的财务计提政策，Q3业绩实际增速更高。

数据来源：公司公告，招商证券

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回款优秀，并持续出现正的自由现金流。Q3公司经营性现金流量净额约58.3亿元，同比下滑0.2%，但较中报增长76.9%。由于公司经营性现金流数倍于当期利润，公司维持正的自由现金流，约22.5亿元。整体看，公司保持较高的盈利质量。

数据来源：公司公告，招商证券

存货保持平稳，计提较多损失。公司三季度末存货约93.5亿，较中报略有增长，但Q3公司基于谨慎性原则计提4.8亿元资产减值损失，其中主要存货减值计提。

预收款项维持较高水平。公司三季度预收款达到54.2亿元，持续增长。从装机的情况看，公司产品重点满足国内大型整车厂商，中小整车厂商的供货占比开始下降，未来公司可能继续奉行大客户战略。公司强劲的预付款情况，是公司在全球竞争力的体现。

数据来源：公司公告，招商证券

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资产回报率和负债率健康、良好。公司前3季度ROE约6.7%，ROIC约4.3%，回报率比较健康。前三季度公司负债率约51.7%，负债率继续下降。公司前三季度各类带息负债约266.3亿元，而在手现金达664.4亿元。

数据来源：公司公告，招商证券

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装机量市占率超5成。据GGII，公司前三季度装机量约16.7GWh，同比下滑约22.9%，其中Q3约8GWh，同比增长约1%。公司前3季度装机量市占率约49%，装机量继续保持领先。

Q3出货量约12-13GWh。估算公司前3季度动力电池系统出货约27-29GWh，与去年基本持平，其中预计Q3出货量约12-13GWh，同比增长4-13%。Q3出货量高于装机量主要系海外销售约1-1.5GWh，以及公司确认较多库存。

动力电池价格有所下滑，成本仍有领先优势。根据出货量折算的公司Q3动力电池不含税均价预计约0.8-0.85元/wh，同比下滑10-15%。

Q3公司母公司毛利率达25.8%，同比提升1.3个百分点，预计Q3随着出货量提升，估算Q3动力电池成本（非全成本）在0.6元/wh左右，同比下滑约14%。

数据来源：GGII，招商证券

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数据来源：公司公告，招商证券

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公司定增200亿元投建湖西基地、溧阳三期、四川一期，合计52GWh，同时计划投资不超过100亿元投资建设宁德车里湾项目，按每GWh投资3亿元测算产能约33.3GWh。

根据公司公告，目前公司已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国5大基地，总规划产能达191GWh，现有产能预计60GWh，同时公司与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能，产能持续扩张。

公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定。我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越韩同行。

预计2020-2021年实现业绩48/70亿元，长期看好，继续推荐。