通信行业2020年报&2021Q1财报综述
居合
一卖就涨
2021-05-11 07:24:27
综合2020 年报和2021Q1 财报，通信行业整体增速回升，现金流稳健。展望Q2，运营商的基本面拐点将得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善。2021Q1 的公募基金重仓对通信的持仓比例连续4 季度下滑至0.5%，处于低配的状态；但也出现了结构性分化。我们认为，通信行业整体基本面趋势向上，估值则处于历史底部，主流资金已经加大对港股科技行业的配置，伴随着基本面向上趋势延续，板块整体估值将迎来修复，建议重点关注运营商、物联网、通信设备、云通信和IDC 细分领域龙头。
行业整体：增速回升，现金流稳健。2020Q1-2021Q1，通信行业（不含运营商）的单季度营收增速分别为-8.6%、26.3%、16.8%、12.2%、27.5%，归母净利润增速分别-31.4%、35.5%、-13.5%、109.6%、104.2%。运营商龙头2019H1-2020年的半年度营收增速分别为-0.1%、1.6%、1.1%、3.8%，净利润增速分别为-7.8%、-5.2%、0.9%、2.7%，增速回升的趋势明确。2020 年，通信行业（不含运营商）经营活动现金流净额提升、超过净利润总额，运营商自由现金流亦超过净利润。
细分行业总结与展望：运营商拐点确认，物联网持续快速增长。
1）运营商：基本面向上拐点明确，资本开支占营收比例下降，自由现金流增长；行业竞争趋缓，5G 带来用户价值量上升，ARPU 值有望持续提升；数字经济时代，云、大数据、物联网等新业务不断增长。
2）通信设备：国内龙头在全球的竞争优势显著，海外市场、行业应用和政企业务有望推动增长，经历2019-2020 年的运营网络“跑马圈地”和初期高成本阶段之后，主设备龙头的毛利率有望迎来逐步回升。
3）物联网：万物互联快速增长，蜂窝通信模组将率先受益，根据Berg insight，2024 年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到8.3 亿片，2019-2024 年的CAGR为25%。国内龙头厂商基于供应链优势和工程师红利在全球竞争力有望持续提升，而智能汽车和车联网将带来重要的细分领域的机会。
4）IDC 与云计算：数据流量爆发对于数据中心需求有长期的推动作用，大型龙头厂商存在整合机会，一线城市数据中心的资源稀缺性与准入门槛的不断提高，具有客户资源/运营管理能力/资源获取能力优秀的龙头公司优势更加显著。
5）云通信：拥有无需本地部署、灵活购买使用、降低硬件要求等优势，降低企业前期部署会议系统的时间、货币成本以及维护成本，云视频长期趋势向好，关注传统视频会议终端厂商转型云视频会议厂商的进程。
6）光模块：从BMC&DRAM 芯片等（如Intel、AMD、Aspeed、SK 海力士）、IDC 新增订单等前瞻性指标来看，云厂商资本开支有望2021H2 反弹，需求有望逐步恢复，龙头公司将受益于400G 部署启动/100G 需求稳健增长。
展望Q2：基本面趋势向上，估值修复可期。基本面方面，运营商的基本面拐点得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC 和光模块的基本面拐点有望在下半年看到。流动性方面：海内外宏观流动性环境整体平稳，微观资金层面整体偏弱，但对通信的持仓有望逐步回升。
2021Q1 的公募基金重仓对通信的持仓比例连续4 季度下滑至0.5%，处于低配的状态；但也出现了结构性分化。估值方面，A 股通信行业、港股恒生电讯业的动态市盈率为25 倍、10 倍，分别处于4%、2%的历史分位水平，基本面迎来向上亦有望带动估值修复。
风险因素：运营商ARPU 提升不及预期；5G 产业化低于预期；物联网应用发展不及预期；云计算厂商的资本开支不及预期；上游原材料缺货超预期；市场流动性不及预期；全球疫情控制不及预期。
投资策略。我们认为，运营商的基本面拐点将得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善。通信行业整体基本面趋势向上，估值则处于历史底部，主流资金已经加大对港股科技行业的配置，伴随着基本面向上趋势延续，板块整体估值有望迎来修复，建议重点关注运营商、物联网、通信设备、云通信和IDC 细分领域龙头，包括：中国联通，中国铁塔（港股），和而泰，广和通，移远通信，亿联网络，宝信软件，光环新网，中天科技，中兴通讯，紫光股份，中际旭创等。
行业整体：增速回升，现金流稳健。2020Q1-2021Q1，通信行业（不含运营商）的单季度营收增速分别为-8.6%、26.3%、16.8%、12.2%、27.5%，归母净利润增速分别-31.4%、35.5%、-13.5%、109.6%、104.2%。运营商龙头2019H1-2020年的半年度营收增速分别为-0.1%、1.6%、1.1%、3.8%，净利润增速分别为-7.8%、-5.2%、0.9%、2.7%，增速回升的趋势明确。2020 年，通信行业（不含运营商）经营活动现金流净额提升、超过净利润总额，运营商自由现金流亦超过净利润。
细分行业总结与展望：运营商拐点确认，物联网持续快速增长。
1）运营商：基本面向上拐点明确，资本开支占营收比例下降，自由现金流增长；行业竞争趋缓，5G 带来用户价值量上升，ARPU 值有望持续提升；数字经济时代，云、大数据、物联网等新业务不断增长。
2）通信设备：国内龙头在全球的竞争优势显著，海外市场、行业应用和政企业务有望推动增长，经历2019-2020 年的运营网络“跑马圈地”和初期高成本阶段之后，主设备龙头的毛利率有望迎来逐步回升。
3）物联网：万物互联快速增长，蜂窝通信模组将率先受益，根据Berg insight，2024 年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到8.3 亿片，2019-2024 年的CAGR为25%。国内龙头厂商基于供应链优势和工程师红利在全球竞争力有望持续提升，而智能汽车和车联网将带来重要的细分领域的机会。
4）IDC 与云计算：数据流量爆发对于数据中心需求有长期的推动作用，大型龙头厂商存在整合机会，一线城市数据中心的资源稀缺性与准入门槛的不断提高，具有客户资源/运营管理能力/资源获取能力优秀的龙头公司优势更加显著。
5）云通信：拥有无需本地部署、灵活购买使用、降低硬件要求等优势，降低企业前期部署会议系统的时间、货币成本以及维护成本，云视频长期趋势向好，关注传统视频会议终端厂商转型云视频会议厂商的进程。
6）光模块：从BMC&DRAM 芯片等（如Intel、AMD、Aspeed、SK 海力士）、IDC 新增订单等前瞻性指标来看，云厂商资本开支有望2021H2 反弹，需求有望逐步恢复，龙头公司将受益于400G 部署启动/100G 需求稳健增长。
展望Q2：基本面趋势向上，估值修复可期。基本面方面，运营商的基本面拐点得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善，IDC 和光模块的基本面拐点有望在下半年看到。流动性方面：海内外宏观流动性环境整体平稳，微观资金层面整体偏弱，但对通信的持仓有望逐步回升。
2021Q1 的公募基金重仓对通信的持仓比例连续4 季度下滑至0.5%，处于低配的状态；但也出现了结构性分化。估值方面，A 股通信行业、港股恒生电讯业的动态市盈率为25 倍、10 倍，分别处于4%、2%的历史分位水平，基本面迎来向上亦有望带动估值修复。
风险因素：运营商ARPU 提升不及预期；5G 产业化低于预期；物联网应用发展不及预期；云计算厂商的资本开支不及预期；上游原材料缺货超预期；市场流动性不及预期；全球疫情控制不及预期。
投资策略。我们认为，运营商的基本面拐点将得到进一步确认，物联网龙头的持续高增长可期，通信设备的盈利水平有望逐步改善。通信行业整体基本面趋势向上，估值则处于历史底部，主流资金已经加大对港股科技行业的配置，伴随着基本面向上趋势延续，板块整体估值有望迎来修复，建议重点关注运营商、物联网、通信设备、云通信和IDC 细分领域龙头，包括：中国联通，中国铁塔（港股），和而泰，广和通，移远通信，亿联网络，宝信软件，光环新网，中天科技，中兴通讯，紫光股份，中际旭创等。
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