20Q4 收入增速超预期，业务全面回暖。有史以来首次冲过 2 亿大关，预测原 因有 4：a.墙布业务进入加速放量周期，预计 Q4 会是历史新高，进入 21 年 物业渠道打开，将进入高速增长阶段。b.胶粉胶粒业务受益环保集中度提升逻 辑，市占率加速提升预计未来 3 年市占率将从 30%提升至 50%-60%，成为行 业龙头。c.烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑，后续几年 增速将维持在 40-50pt。d.太阳能电池用 EVA 胶膜受益高行业景气度，后续公 司将继续扩产维持高增。整体看 20Q4 只是开始，后续收入端将进入高速增长 阶段。 

❑ 2020 年利润符合预期。净利润中值为 5450 万元， 分季度看，利润呈现环比 增加的趋势。预计 20Q4 公司有一定费用，如果按照收入端测算，则净利润该 在 3000 万左右。后续随着各个事业部持续放量，净利率会再上台阶。

 ❑ 墙布 21 年将进入加速发展阶段。保利+碧桂园 21 年预计新交房 80 万套，在 管楼盘为新交房户数 10 倍以上，根据调研数据看，可预期中期新楼盘转化率 在 10pt，远期目标为 20pt；在管楼盘中期预期为 3-5pt。即使不算新增物业， 公司就已经有很大空间。考虑前期物业公司与天洋可能会有磨合期，即使转 化率都打对折，21 年业绩也将具备较高弹性。 

❑ 老业务全面回暖，新业务加速发展。目前天洋所处赛道优质，产品竞争力强， 未来将步入快速发展阶段。

 ❑ 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司 2020-2022 年营收为 6.85 亿元、 16.86 亿和 23.22 亿元，净利润为 0.55 亿元、1.74 亿和 2.88 亿元，当前市值 40.0 亿元对应 PE 为 72.7、23.0 和 13.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。