【天风金属】雅宝激进扩产怎么看？

80%氢氧化锂产能于24年底投产，短期并不影响锂盐供需格局

雅宝自9月底以来连续在中国收购/投建3处氢氧化锂加工基地，其中收购广西天源2.5万吨氢氧化锂产能，预计2022年上半年投产；投建张家港/眉山各5万吨氢氧化锂产能，预计2022年开始建设，2024年底投建；合计于24年底在中国形成12.5万吨氢氧化锂产能。

激进扩产符合预期，选择自建产线进一步证明氢氧化锂加工know-how壁垒

雅宝在其过往电话会中已与市场充分沟通在中国落地氢氧化锂生产基地等事宜，整体扩产计划符合海外市场预期。而作为国际锂盐巨头，其对接下游客户均为头部电池或OEM企业，而头部下游企业对氢氧化锂加工品质要求极高。背靠全球最优锂辉石资源，雅宝通过收购成熟加工企业快速投产获利应更符合发展规律，但选择大规模自建产能令人存疑。究其因果，我们认为雅宝在中国未寻觅到符合头部客户标准的氢氧化锂工厂，氢氧化锂加工know-how壁垒被进一步证明。

在新能源产业需求持续向好下，不应再站在传统有色冶炼角度考量而忽视优秀加工能力所带来的产品溢价，持续看好氢氧化锂加工企业天华超净、雅化集团、赣锋锂业。

达摩克利斯之剑已落，Wodgina短期维度不会大规模复产

在需求边际走强之际，市场对锂价的担忧更多来自于供给侧。而在上游资源放量从确定性较高的棕地项目转向绿地项目之时，当下供给端最大不确定性来自于已建成75万吨精矿产能，后被雅宝持续雪藏的Wodgina项目。根据雅宝过往沟通，Wodgina精矿将不会供给Kemerton，而是匹配中国加工产能落地。考虑雅宝已执行其Wave 3政策（在中国布局），且本次在中国两地分别投建5万吨氢氧化锂产线符合当初Wodgina收购规划（收购时规划投建2根5万吨氢氧化锂产线）。我们认为Wodgina或于22年底复产一根25万吨精矿线，匹配天源2.5万吨氢氧化锂，大规模复产概率不大。于24年底全方位复产匹配中国新建产能更符合公司前期指引。

持续看好锂板块分化，两大投资主线进行布局

大宗化的碳酸锂，资源扩张能力强的企业。中国锂资源储量仅占全球6%，走出去为中资企业的唯一选择，而考虑中澳关系不稳定、非洲基础建设落后，南美远期将成为资源类企业的兵家必争之地。沿成本为王的碳酸锂赛道，我们强烈推荐深度布局南美的西藏珠峰、拥全球最优资源的天齐锂业、全球布局资源的赣锋锂业。

 

高精细化的氢氧化锂，拥know-how壁垒一体化的企业。氢氧化锂加工壁垒高，对磁性物质及均一性均有极其严苛要求，矿石品位高低并不决定氢氧化锂生产质量，锂盐企业对后端深加工的know-how认知远期将享溢价。沿着高壁垒氢氧化锂赛道，我们强烈推荐绑定头部电池/OEM厂，产品质量优异的天华超净、雅化集团。

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