捷成股份(300182)：国内“元宇宙虚拟人”领跑者，聚焦核心主业，虚拟人赛道前景可期

摘要：

元宇宙下的虚拟人有望成为元宇宙产业链版图中最先快速发展并规模创收的产业，根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元，其中内容方的运营成本占30%；

公司参股公司世优科技为虚拟人技术提供商，股权占比为24.38%，截止目前已提供近500个虚拟数字人，已与广电行业内的央视、湖南卫视等一线电视台以及互联网行业内的腾讯、京东、淘宝等均有合作；

刘言认为虚拟人未来发展更多或将考验前期IP内容设计环节，公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，大量的IP角色可导入世优科技数据库，形成较大的IP循环矩阵，再基于技术形成内容，并通过内容获取流量，最终形成良性循环；

刘言看好公司早期战略投资静待成效，虚拟人技术实力行业领先，预计2021-23年EPS至0.21元/0.26元/0.34元，对应PE分别为27/21/17倍，给予2022年30倍PE，对应合理估值为7.8元/股；

风险因素：市场竞争加剧的风险、超高清产业政策不及预期的风险。

正文：

今日，西南证券刘言首次覆盖捷成股份，公司参股公司世优科技为虚拟人技术提供商，计划推出“MetaAvatarShow”元宇宙分身秀平台，在应用内，除了可以定制打造元宇宙分身外，还可以为这些分身提供大规模、低成本链接分身并驱控的软硬件系统。

虚拟人市场潜在天花板较高，公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，丰富版权资源赋能虚拟人制作，或将作为第一梯队享受用户迁徙带来的商业红利。

虚拟人市场潜在天花板较高，捷成股份早期战略投资静待成效

根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元，行业空间较为广阔。

公司于2016年参股虚拟人技术提供商世优科技，目前股权占比为24.38%。

世优科技为国内领先的虚拟人技术提供与服务商之一，在高还原度形象建模、实施引擎渲染、技术产品体系等领域具备一定的优势。

主要产品包括：自研实时虚拟合成系统PUPPETEERV3.0、AI数字人产品体系等，截止目前已提供近500个虚拟数字人，技术实力与产品解决能力较为突出。

世优科技已与广电行业内的央视、湖南卫视等一线电视台有过合作，更是在近年春晚提供虚拟技术支撑。

此外，其与互联网行业内的腾讯、京东、淘宝等均有合作，为客户提供虚拟技术相关的软、硬件产品及技术制作服务。

多项政策利好华视网聚，股权激励计划落地

《“十四五”中国电影发展规划》及《知识产权强国建设纲要(2021-2035年)》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。华视网聚为国内影视版权运营龙头，拥有海量内容版权库，近年来与华为、小米、移动咪咕等客户开启联合运营合作模式切入to C内容运营业务，同时也国内率先投资联合多视频平台探索电影数字院线发行分账模式，引领电影行业变革。公司于三季度发布股权激励计划，2021-2023 年归母净利润目标值为5.50、7.00、9.00亿元，激励对象为公司高管及核心业务骨干，为公司主营业务持续健康发展提供保障。

保留部分非版权业务，探索元宇宙音视频技术

公司具有深厚的音视频技术研发积淀，本次资产剥离除了保留优质影视制作公司捷成星纪元(参与投资《红海行动》《战狼2》等大片)，还保留了部分非影视版权业务资产，包括从事VR/AR等业务的世优科技(参 与制作2021年春晚刘德华在舞台.上的VR/AR虚拟影像)和从事超高清4K/8K技术及参与起草国产三维声标准China 3DAudio的捷成世纪，相关资产将在未来协同影视版权业务，持续开拓创新盈利模式，探索元宇宙音视频技术发展。

“资源+技术”双轮驱动，捷成股份丰富版权资源赋能虚拟人制作

公司是国内最大的内容版权集成服务供应商，独家网络播放权的超过五万小时，加上非独家共有约八万小时，存量版权储备领先行业。

刘言认为虚拟人未来发展更多或将考验前期IP内容设计环节。

公司拥有大量影视版权、动画片版权，大量的IP角色可导入世优科技数据库，形成较大的IP循环矩阵，再基于技术形成内容，并通过内容获取流量，最终形成良性循环。

刘言看好公司作为国内影视版权龙头企业，未来资源优势有望进一步扩大。

盈利预测及投资建议

预计2021-2023年EPS至0.21元、0.26元、 0.34 元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍。公司为国内最大的内容版权集成服务供应商，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，公司完成资产剥离聚焦核心主业，给予公司2022年30倍PE,对应目标价7.8元，首次覆盖,给予“买入”评级，建议关注。