全球超70%的甜味剂是中国生产的，目前国内的甜味剂市场规模不大，仅有100多亿，但是蔗糖的市场规模高达8000多亿，由于糖控政策的影响和糖价集中上涨的预期，人工甜味剂将逐渐取代蔗糖，甜味剂在口感上与蔗糖相近，在很多领域中可以大比例替代蔗糖，尤其在饮料中，欧美等发达国家无糖饮料的比例可达到30%以上，而国内比例仍非常低，未来有很大的发展空间。甜味剂代替蔗糖的市场潜力巨大，而从甜味剂的内部产品结构来看，安赛蜜和三氯蔗糖具有优异的性能，有望取代传统的甜味剂。目前甜味剂已发展到第六代纽糖，但是目前性价比各方面还是第四代安赛蜜、第五代三氯蔗糖更占优，所以很多饮料生产企业会选择第五代甜味剂

8月11日，安赛蜜涨价1万,至7万/吨。三氯蔗糖涨价4万，至24.5万/吨。涨价背后可能暗含需求的爆发，可能当下就是拐点。

1、行业逻辑

（1）市场规模

2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，2014-2019年我国无糖饮料CAGR 40%+，增速高空间大，预计未来的数年我国无糖饮料均能保持10%以上增长。近年来，全球饮料品类蔗糖用量逐渐下降，但蔗糖+果葡糖浆依然占据全球甜味添加调料90％的市场份额。未来甜味剂代糖空间很大。

（2）驱动因素

A、全球越来越多的国家和地区出台“糖税”政策，我国卫健委也倡导“减糖”，鼓励代糖的使用。

B、消费升级背景下，消费者健康追求健康、低糖甚至无糖产品。

C、人工合成甜味剂价甜比是蔗糖的5%-54%，可有效降低成本。

小结：从消费端和供给端以及政府角度都愿意用代糖，代糖大势所趋无可阻挡。

（3）代表性甜味剂

三氯蔗糖和赤藓糖醇成为代糖中趋势最好的品种, 优于安赛蜜和甜菊糖苷，发展空间更大，同时阿斯巴甜将因安全性被淘汰。我国赤藓糖醇以近5年约30%的产量年均复合增长率成为产量增速最高的甜味剂；三氯蔗糖/安赛蜜产量5年CAGR分别为18.9%/9.8%，三氯蔗糖已成为产值最高的品类

金禾实业：

（1）公司的安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚（增香剂一种）均为全球龙头（占比52%），规模效应显著。公司主营香精香料和甜味剂领域，拥有安赛蜜产能1.2万吨，国内市占率达73%;三氯蔗糖产能8000吨，国内市占率达41%,安赛蜜和三氯蔗糖均已形成单寡头垄断格局；甲乙基麦芽酚产能

5000吨，国内市占率达30%,在建产能5000吨，投产后市占率达46%,和北京天利海（5000吨）共同形成双寡头垄断格局。

（2）公司核心产品毛利率高于同行业水平，产业链拓展至上游进一步降低生产成本，毛利率持续提高。公司定远项目包括3万吨双乙烯酮、8万吨氯化亚砜和1万吨糠醛，对应安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游原料，投产后可完全实现自给，进一步降低生产成本。此外，一期项目还包括其他精细化工品，涉及医药中间体和食品防腐剂等领域，进一步丰富公司主营产品，巩固一体化协同优势，打开未来成长空间

甜味剂是能够赋予食品甜味的食品添加剂，公司生产的安赛蜜和三氯蔗糖属于第四代、第五代高倍甜味剂，均具有无能量、甜度高、口感纯正、安全性高等特点。甜味剂主要应用领域包括饮料、餐桌调味品、个人护理产品（如牙膏）、烘焙食品等，尤其在饮料领域应用广泛。目前公司在安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等产品的产能和市场占有率在全球范围内均处于领先地位。

报告期内，公司完成年产5000吨三氯蔗糖项目的建设以及投料开车工作，经过数月的调试，截止到报告期末，项目装置运行稳定，产能负荷已达到80%，生产消耗已基本达到预期水平。目前公司正在根据装置运行状况，持续做好工艺优化和设备改进工作，进一步提升生产消耗水平，降低生产成本，提高产能负荷，为公司发展增添后劲。由子公司金沃科技作为实施主体的年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在进行项目建设工作，公司将在确保工程建设质量和效率的前提下，争取早日按质按量完成项目建设。