中报期将是军工高景气度持续兑现的重要窗口。
财联社（上海，研究员 周辰）讯，受军工市场逐渐复苏消息影响，A股国防军工板块持续拉升，盟升电子涨逾9%，科思科技、中航机电、新光光电、智明达等跟涨。近日军工板块持续活跃，这使得部分军工相关主题基金净值出现明显增长，例如博时军工主题基金、易方达国防军工基金等。

值得注意的是，从2020年开始，军工行业的投资逻辑开始发生变化，推动股价上涨的逻辑不再是猜测资产注入带来的想象空间，而是实打实的业绩增长。有业内人士表示，很多军工公司的业绩增速非常快，而且大部分公司未来三年都能维持比较快的增长，军工板块上涨的驱动力已经切换到了业绩增长。

产业链预付款逻辑逐步向中上游传导

由于疫情的影响，军工行业2021年第一季度同比业绩增速并不突出，全行业排名倒数第一，再叠加上军工行业上半年大幅调整的走势，这在当时被市场解读为是由于行业上半年业绩低于预期所导致的。

在此背景下，A股国防军工板块指数从1月6日见顶以后，至5月10日见底，期间调整时间长达4个月，累计最大跌幅达27%。

但是经过仔细比对后不难发现，实际上对比2019第一季度的数据，2021第一季度军工行业整体增速排名第3，而且已经连续3年净利润增速20%以上，行业的高景气已经开始兑现。在被市场错杀后，军工板块自5月见底以后走出了波段上攻的走势，近两个月已经收复了此前近一半的失地。

对此，长城基金研究部军工行业研究员翁煜平认为，去年是军工行业投资逻辑发生变化的分水岭，军工板块上涨的驱动力已经切换到业绩增长。军工行业基本面向好，上半年已经有所验证，后市会逐渐对明年的业绩产生信心。由于行业里很多公司明年会继续维持高增长，这些公司在下半年会有估值切换的行情。

对于此前市场颇为担忧的业绩不透明问题，近期也已经明显有所改善，据了解目前主机厂存款上限已经有所提升，而这在业内往往表明产业链预付款逻辑逐步向中上游传导。从目前公布的军工企业存款上限变动情况来看，军工行业的现金流改善已经逐级传导至机载系统环节，也就是对应着中上游领域，后续军工甲方大额预付款预计将逐步按需落地至各分系统及上游单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点。

中报期将是军工高景气度持续兑现的重要窗口

军工行业在“十四五”迎来了少有的快速发展期。2021年以来，军工行业涨幅不大，走势与行业高速发展的趋势明显背离。但正是在确定向好的产业趋势下，其业绩高增长逐渐兑现的态势变得愈发明显。相关数据表明，行业的估值体系都会随之发生重大变化。

从行业基本面看，上游材料、电子等订单大幅增长是在2020年三季度开始的，体现为全面备战背景下首先从上游配套开始，结合发动机、军机等主机产品的制造、交付周期。

而在今年6月，国务院印发了《关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知》。通知提出，将武器装备科研生产单位的保密资格由三级调整为两级，取消三级资格，相应调整二级资格的许可条件。这在当时便被市场认为，更多军企有望承接更多订单。

在此之后，从近期军工企业公布的业绩预告看，受订单持续增加影响，上市公司中报业绩也出现了明显的增长，这直接提升了整个军工上游的景气度预期。数据来看，在行业中目前预计中报增长最快的领域还是上游领域，相应的公司估值也相对较低，其中电容器和钛合金的增速相对较快。从航空发动机直接受益的产业链来看，高温合金和钛合金有望核心受益，高温合金和钛合金是航空发动机中占比最大的两种材料，分别为40%和30%。

华泰证券研报认为，中报期将是军工高景气度持续兑现的重要窗口，军工产业链上下游业绩的释放会加强板块的共振效应。

军工上游公司最受机构青睐

从细分子行业看，目前有两块最受机构看好，分别是被动元器件以及电容器方向。财联社梳理多家券商研报后发现，看好的逻辑主要集中在业绩确实性以及估值相对低这两点上。

1、被动元器件处于信息化建设产业链最上游，业绩确定性高

政策角度：本次十四五规划中着重强调要加快信息化发展，同时，军工1号命令中“深化科技强训，强化科技”的提出进一步强调了我国国防信息化发展的必要性。

军工被动元器件是信息化建设的重要一环。是一切电子装备，电子信息系统和控制系统的基础，其性能直接影响武器装备的功能和可靠性，而被动元器件是电子元器件的中流砥柱。

产业链角度：被动元器件处于信息化建设产业链最上游，且下游几乎涵盖了军工全部核心领域，是军工产业风向标，订单与业绩将最先兑现，业绩确定性高。此外从竞争格局上看，军用MLCC、钽电容以及连接器等行业中，核心公司多以寡头垄断市场，行业竞争格局相对较好。

2、上游公司一季度PEG最低，其中电容器细分方向PEG相对最低

当前PEG最低的方向是军工的上游，电容器细分方向PEG相对最低，连接器细分方向次之。

总体上，上游企业是PEG较低的细分领域，由于军工上游元器件和原材料首先受益于军工行业发展，整体行业格局较好，目前该方向的所有分支2021PEG均处于1以下。

电容器方向主要包括MLCC和钽电容，方向中的核心公司是鸿远电子，火炬电子，宏达电子和振华科技，目前该方向的PEG值在上游中最低（0.7），分支PE也是上游领域中最低。