【天风建材】 鲁阳节能21年报简评（扩量成为重要经营策略，高成长、有性价比）

21q4生产成本有压力，22年或逐步缓解。 21fy及21q3、q4公司毛利率分别为34.7%及34.7%、32.4%，逐季承压，源于21h2生产成本持续上行 （21h2能源、原材料价格均上涨，公司21fy天然气采购价格yoy约+18%、山东电力采购价格yoy约+5%、 主要原辅材料采购价格yoy月+7%；且21h2部分生产基地出现电力供应短缺局面）。
21/11公司部分陶纤制 品向上调价，幅度5-20%，部分对冲成本压力；预计22fy或有更完整体现。 行业扩容或提速，公司产能扩张提速，扩量或演变为公司重要经营策略。 双碳战略推进，优质保温隔热材料需求加速扩容。公司陶纤产能扩张节奏亦加速，积极应对行业变革。21fy 公司陶纤棉/毯、组件产品生产能力增加11万吨；陶纤湿法制品产能增加1万吨；综合产能利用率均超 95%。扩量成为核心抓手，推测新上产能以中顶端为主，21fy公司陶纤产品ASP 6,418元/吨，yoy-11%；吨 成本3,975元，yoy-8%；ASP及吨成本变化推测主要反映产品结销售构变化。
21fy末公司具备年产48万吨陶 纤产品的生产基地，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州四大陶纤生产基地，辐射全国；21fy公司陶纤制品销售 42.7万吨，yoy+59%。22fy内蒙古12万吨新增产能或逐步落地，扩陶纤产能应对市场扩容及提升公司份额 或演变为公司重要经营策略。 全纤维炉衬验收，费用持续优化、资产负债表延续优异表现。 研发保持强度，21fy公司研发费用率4.2%，与20fy大体持平。21fy公司完成全纤维炉衬系统应用技术的研 发并验收，乙烯裂解炉全纤维炉衬反响较好。依托产品竞争力，积极推进商业模式由卖产品向卖节能降碳 炉衬系统转型。费用管控继续提效，21fy期间费用率yoy-1.6pct至15.8%。21fy末公司资产负债率31%， yoy+3%，几无带息负债。合同负债周转天数22天，为近年较高水平；存货、应收周转天数分别为72、65 天，均为近年最低水平，显示公司卓越的经营效率，亦佐证行业高景气。
成长在加速，高分红有安全边际，继续建议重视。 公司陶纤龙头地位稳固，双碳加速行业扩容，能耗趋严及营商环境规范化背景下，公司竞争优势或持续扩 大；公司成长在加速，料有延续性。21fy公司延续高分红，拟现金分红3.5亿，股利支付率约67%，延续近 年高分红策略，最新收盘价对应股息率5.1%。高成长+高分红，最新收盘价对应22年PE 低于10x，性价比 明显，继续建议重点关注。