【中航西飞】年报及关联交易公告点评：扣非实现快速增长，关联理财交易超预期-韭研公社

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【中航西飞】年报及关联交易公告点评：扣非实现快速增长，关联理财交易超预期

韭菜篮子

2022-03-29 14:39:28

事件： 1）公司公布2021年年报。公司2021年实现327亿元，同比下降2.34%，实现归母净利润6.53亿元，同比下降16.01%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长52.94%。 2）公司发布关于签订《金融服务协议》暨关联交易的公告，将原“预计2022年度在航空工业财务日最高存款限额不超过140亿元”调整为“不超过750 亿元”。 1、公司扣非归母净利润实现较快增长。公司21年实现营收327亿元，同比下降2.34%，实现归母净利润6.53亿元，同比下降16.01%，实现扣非归母净利润5.68亿元，同比增长52.94%。归母净利润增速低于扣非增速，是由于去年公司非经常性损益为4.06亿元，其中同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为3.66亿元，而今年仅为0.85亿元，其中其中同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益为零。 2、公司21年收入和归母净利润均有下降，其中Q4业绩表现低于全年表现。公司21 年收入下降2.34%，是由于子公司贵州新安公司及西飞铝业公司被置出，对应营业收入不再合并报表。公司21利润下降16.01%，则受计提信用减值损失同比增加 0.86亿元至1.59亿，及利息费用同比加0.77亿元至1.51亿影响。公司21年第四季度单季度主营收入95.92亿元，同比下降11.48%，单季度归母净利润4486.12万元，同比下降73.71%，均低于全年表现。随着公司聚焦主业战略持续推进，下游订单持续饱满，预计公司未来有望实现稳健增长。 3、关联理财大幅增加，大额合同有望超预期兑现。根据关联交易公告，公司将原“预计2022年度在航空工业财务日最高存款限额不超过140亿元”调整为“预计2022 年度在航空工业财务日最高存款限额不超过750亿元”。公司大幅增加关联现金理财额度至750亿元，或预示22年大额合同有望超预期签订。 4、军民飞机齐放量，盈利提升可预期。1）公司作为国内大中型军民用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购与民机广阔行业需求。2）公司具备了做股权激励的条件。随着国企改革深入，中航系其他公司股权激励已陆续落地，公司经过三次重组，股权结构已完善，具备了做股权激励的条件；3）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，后续有望签订大额合同；4）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，目前利润率比较低，未来利润率有望提升。我们预计公司2022-24年归母净利润预测为10.18/15.75/23.70亿元，当前股价对应PE分别为78/50/33倍，对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍，考虑到公司后续存在大额合同预期，叠加利润率有望持续提升，因此维持“买入”评级。申万宏源军工：韩强/武雨桐/陈海波/朱攀

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