公司专注
高温合金需求进入爆发期,年复合增长率10%
新增产能将逐渐投放
国家整体采购量在十四五期间,航天领域、舰船领域信息化装备将会更多,可能是十三五期间的2-3倍。航空发动机现在已停止进口俄罗斯发动机,航发集团,航发科技以及材料公司。在军工新材料领域,高温合金、碳纤维、钛合金等,这是个科技先导性行业,新材料在军工用的最广泛。军用材料毛利率高,领先主机厂半年时间,是行业的先行指标。部分企业供应很广,弹性比主机厂还要更高。
▍高温合金细分龙头,军品放量助力强者更强。公司拥有铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢三大业务板块。2020前三季度实现营业收入4.1亿元,同比+16%;归母净利润0.8亿元,同比+6%。高温合金是公司最核心业务,当前具备1445吨产能,2020H1分别贡献营收及毛利的70%/80%。受益于军品订单的快速放量,铸造高温合金制品占比持续提升,贡献超过40%营收及60%毛利。
▍军机进入加速列装期,行业高景气有望持续。2019年我国高温合金需求量约为3万吨,我们预计在强军目标、国产替代及应用趋势三大驱动下,未来5年需求CAGR为8%,2025年有望达到5万吨。而供应端存在高集中度和差异化竞争的特点,行业竞争格局良好,2019年的国内总产量不足1.5万吨。结合龙头企业扩产计划判断,预计未来5年行业供需缺口将持续存在,市场空间或将超过200亿元。
▍公司技术领先资质齐全,已与核心客户深度绑定。公司在国内高温合金领域已掌握多项生产工艺及核心技术,近年来核心技术产品收入占比不断提升,2019年已高达85%。以技术为基础,公司目前具备齐全的军工资质,并与国内发动机核心主机厂集团建立稳定关系,2019年与其合作的收入占比已达到46%,对应供货产品毛利率在45%左右,显著高于公司综合毛利率。而高温合金的军品销售从资质取得到通过市场认证往往需要3-5年,高转换成本及客户粘性也铸就了公司深厚壁垒。
▍募投项目突破产能瓶颈,充分受益下游需求增长。在航发需求高景气度的拉动下,军品高温合金的供不应求已成为行业普遍现象,当前公司高温合金产能利用率已连续3年超过100%。公司规划募投项目包含350吨铸造高温母合金、650吨变形高温合金棒材以及3300件航发用结构件,项目预计在2022年7月投产,届时公司产能瓶颈问题有望解决,高温合金产能将达到3610吨,以充分满足下游需求。
目前合金材料类的st抚钢+钢研高纳涨幅纷纷达到30-50%,但是图南还在低位平台,如果军工行情持续,凸显图南性价比。等待资金挖掘。