首次覆盖,给予目标价48.6元,给予增持评级。公司在2019年进行了一轮大幅的产能扩张,随后产能利用率一直在30-50%,导致盈利情况不佳,2020年9月随着合资车企及造车新势力的放量,公司再次满产,预计吨利润恢复到1万元以上,公司将迎来戴维斯双击,其情况类似2019年的科达利(最高涨幅5倍)。预计2020-2022年归母利润预测为2.0、5.0、7.0亿元,对应EPS为0.45、1.13、1.58元,首次覆盖,给予目标价48.6元,给予增持评级。
产能利用率是盈利的关键。2020年上半年,公司正极出货量为8000吨,和当升科技接近,由于产能利用率仅为30-40%,导致公司吨利润仅为6000元,和当升科技1.1-1.2万元差距较大。但是经过我们的模型测算,如果公司产能利用率达到90%,公司吨利润也将恢复至1万元以上,2020年9月,公司已经开始满产,将启动新一轮成长。
高镍依然是最为确定的方向。电动车续航是核心痛点,2018年国内圆柱电池开始尝试高镍,2019年宁德时代方形电池开始导入高镍,2020年由于广汽、蔚来极少数车型故障,导致上半年高镍需求不旺,但是随着合资大众ID4、宝马iX3以及造车新势力小鹏等放量,高镍需求将进一步扩大,且随着高镍技术逐步成熟,高能量密度电池始终是行业迫切的需求,公司高镍国内份额60%以上,显著受益。
风险提示:造车新势力及合资车型放量不及预期、产品价格下滑。
催化剂:公司进一步拓展海外客户、三季度业绩证实公司盈利回升。