东方证券-环旭电子-601231-四季度大超预期

业绩高增长，Q4归母净利同比增长104.7%

志邦家居2月3日发布2020年业绩快报，2020年公司营收同比增长29.7%至38.40亿元，归母净利润同比增长20.0%至3.95亿元，超出此前3.54亿元预测值，扣非归母净利润同比增长26.8%至3.62亿元。

零售渠道加速复苏，大宗渠道延续高速增长

分渠道看，竣工回暖、疫情抑制需求逐步释放带动家居终端销售逐步复苏，根据公司中报各渠道收入占比情况，预计公司四季度零售渠道收入同比增速或达到30%以上；公司大力拓展优质战略合作地产客户，带动大宗渠道快速增长，推断公司2020年大宗业务收入同比增速有望达到70%以上。分品类看，公司持续拓展衣柜品类，我们预计衣柜有望延续前三季度态势、全年同比增速达到50%以上；橱柜受益于大宗渠道加速发展，全年亦有望实现较快发展。据公司业绩快报，2020年末公司预收款金额5.25亿元，同比增长42.14%，为2021年增长奠定良好基础。

多方位赋能加盟商，大力度推动数字化转型

2020年公司管理团队主动赴一线赋能加盟商，通过数字化引流及U客系统使用、第九代展厅迭代、云设计软件推广、管家服务模式导入等多种举措提升终端从运营、设计、技能到售服的全方位竞争力。此外公司持续推进数字化转型，在营销端建成商业智能分析平台提供决策依据，在业务端推广数字化工具实现端到端的客户服务主价值流程数字化，在数字化工厂端优化打通多环节工具并实施生产4S项目，不断迭代全面工厂数字化生产蓝图。

业绩持续高增长，维持“增持”评级

考虑到公司大宗业务拓展顺利，零售渠道快速复苏，上调大宗业务收入增速以及零售渠道单店收入预测，参考可比公司Wind一致预期2021年23倍PE均值，考虑到公司2020-2022年业绩复合增速高于大部分可比公司，给予公司2021年28倍PE，对应目标价61.88元（前值42.46元）。

华泰证券-志邦家居-603801-Q4高增长，业绩超预期

公司发布2020年报：实现营收78.19亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长18.19%；实现扣非归母净利润6.94亿元，同比增长3.91%；毛利率36.95%，同比下降0.18pct；净利率为14.44%，同比增长0.82pct；EPS为1.12元。其中，单四季度实现营收23.82亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长58.47%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比减少8.43%。超市场预期。

功率继电器显著复苏，电力继电器需求调整。

2020Q2以来国内家电企业出口逐步恢复、国内外客户需求显著回暖，Q4以彩电、洗衣机、冰箱为代表的白电产量及出口数量维持高位，同时智能家居需求持续扩张，新能源发电需求持续回暖，小家电及医疗领域需求保持高景气，公司持续强化高端客户份额，订单及出货增速持续提升。2020年国内电表安装进度有所放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，2020年电力继电器业务增速有所放缓，预计2021年电力继电器业务实现稳健增长。

高压直流继电器显著复苏，电力继电器增速放缓。

下半年国内外新能源汽车产销规模维持高增，公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量，新势力造车带来新增量，欧洲主流客户项目推进顺利，发货水平加速恢复，公司高压直流继电器业务预计显著复苏，全年出货量预计维持平稳。2020年国内电表安装进度放缓，欧美市场受疫情影响需求延后，全年需求预计平稳增长，2021年有望稳健增长。

汽车继电器较快扩张，高压直流继电器2021起预计重回高增。

2020Q2以来汽车消费持续复苏，公司48V项目、PCB项目进展顺利，预计全年汽车继电器实现较快增长，2021年有望继续稳健扩张。2020Q2以来新能源汽车产销规模持续回升，公司国内外主要客户项目推进顺利，蔚来、理想等新势力造车品牌有望带来新增量，全年出货量预计保持平稳；2021年“碳中和”战略目标下全球电动化大势有望继续加速，国内外新能源汽车产销规模有望快速扩张，公司已奠定高压直流继电器领域领先地位，未来三年该业务有望保持快速增长。

低压电器业务放量，信号及工控继电器保持平稳。

公司低压电器业务在海外持续拓展工控、电力等领域，在国内市场坚持中高端市场定位，大力拓展电力、建筑、新能源等领域，预计全年公司低压电器业务增速取得进一步提升。2020Q2以来经济活动加速恢复，PMI、固定投资增速等宏观数据持续复苏，工业下游需求持续回升，且疫情带来医疗电源、数据服务器等行业需求高增，预计公司工业继电器及信号继电器业务保持平稳。

2020年目标圆满完成，不良率国际一流水平，获多个行业标杆客户认可。

2020年公司克服多个不利因素，全年经营顺利完成年初目标，且人均效率指标稳健提升至74万元。同时，2020年公司产品质量进一步强化，通用、汽车、信号、功率、计量继电器在客户端不良率已达到≤0.15PPM的水平，达到国际一流水平。此外，公司新门类产品拓展顺利，2020年非传统继电器发出商品占比达25%，且获得特斯拉、奔驰、丰田、西门子及华为等行业标杆客户认可，成为其核心供应商。

公司为全球继电器龙头，多环节份额领先，海外本土化市场运作网络成熟，产业体系配套完整、技术研发实力领先，良品率与人均效率优势明显。2020年公司克服疫情、稳健增长，领导地位进一步强化。展望2021年，全球经济活动进一步复苏，继电器下游需求向好，公司优势业务份额有望持续提升，新品类扩张有望继续加速，业绩增速有望再上台阶。

中泰证券-宏发股份-600885-业绩超预期，继电器龙头强势扩张

事件：2月5号公司公告，控股子公司宁夏金晶与隆基乐叶光伏科技及其3家组件子公司签订了《重大产业配套合作协议》，本合同为光伏玻璃长单采购合同，按照近期光伏玻璃的市场均价测算，预估合同总金额不含税16亿元，协议期限自签署日起至2022年底。

获组件全球老大背书，超预期，给公司带来三大重要变化。

第一，获组件老大隆基技术上的认可，隆基182mm和中环等主导的210mm都是大尺寸，宁夏金晶600t/d压花一窑3线在尺寸、薄度完全满足要求，进入隆基供应链意味着产品和技术获得背书。第二，提前锁定2年销量，测算2021、2022年这条线有1.23、2.45亿元的归母利润贡献，盈利确定性大幅增强；第三，大幅提升进一步合作可能性，2021年隆基大概率是全球组件第一，玻璃配套需求迫切。

光伏玻璃结构性短缺是大趋势，金晶占得技术、成本优势。判断行业第一阶段2020Q3~Q4，此阶段投资逻辑是比拼“手速”，第二阶段是进入2021年后，优选确定性。在未来5年大尺寸组件占主流的趋势下，定性判断，全国至少有50%以上的线无法生产大尺寸，而高端结构性供不应求,这是被市场低估的一个重要因素。金晶占得技术先机，且宁夏生产成本在天然气、原料等层面大幅度低于东部和中部，因此有极强的竞争力。

西北市场供需错配，打开公司更多成长性，占据市场优势。需求看西北有隆基、中环等大型组件企业快速扩产，而供给端除了公司外，其他几乎没有高端产能，因此在西北有能力在未来1-2年时间内提供大量优质产能只有金晶科技，我们判断金晶在宁夏千亩土地，在这个供需格局下，成长性和确定性很强，未来或有上千吨大线的可能性，想象力十足，即亦占据了市场优势。

金晶宁夏进展超预期、马来进展顺利，建筑玻璃保持上升态势。鉴于本次与隆基合作落地超预期，将提高业绩确定性，上调目标价至12.18元（+1.08元），对应现价有72.5%的潜在涨幅空间。