1-3Q21业绩符合我们预期

华东医药公布1-3Q21业绩：收入259.27亿元，同比+1.67%；归母净利润18.95亿元，同比-20.74%，扣非归母净利润17.62亿元，同比-13.24%，对应每股盈利1.08元，符合我们的预期。

发展趋势

单三季度工业环比改善。2021年1-3季度，中美华东实现营业收入78.04亿元，同比下降11.4%，实现净利润17.2亿元，同比下降11.1%，其中，免疫及心血管产品收入继续保持较快增长。单三季度营业收入同比下降12.7%，环比增长2.0%，净利润同比下降5.2%，环比增长14.8%，同比下降主要系产品降价因素影响。

商业板块和医美板块继续保持增长趋势。2021年1-3季度，公司医药商业板块实现营业收入172.68亿元，同比增长7.03%。2021年1-3季度，公司Sinclair子公司实现营业收入（含合并新收购西班牙High Tech公司）5,306万英镑（约4.73亿元人民币），同比增长127.4%，其中Sinclair自身营收增长79.24%。受收购High Tech公司股权相关一次性费用等因素影响，Sinclair整体合并报表净利润仍表现亏损，但EBITDA达506万英镑（合并口径）。

公司继续加码创新药、糖尿病及医美管线布局。2021年1-3季度，研发费用达7.28亿元，同比增长5.5%。1）公司与美国Ashvattha Therapeutic, Inc.签订股权投资及产品独家许可协议，将拥有后者8款肿瘤、代谢合并症和炎症等治疗领域的在研产品，在中国、新加坡、马来西亚等20个亚洲国家和地区的独家许可。2）公司利拉鲁肽注射液上市许可获受理。3）公司与武田就DPP-4抑制剂产品尼欣那®（苯甲酸阿格列汀片）在中国区域的商业化权益达成战略合作。4）Sinclair与比利时KiOmed合作，获得后者4款在研的KiOmedine®壳聚糖医美产品以及后续开发的全部壳聚糖相关医美产品于除美国以外的全球其他区域在皮肤医美领域的独家许可。

盈利预测与估值

考虑到海外疫情影响和公司研发费用率上升，我们下调2021/2022年收入2.0%/2.0%至343.22亿元/377.43亿元，下调2021/2022年净利润2.4%/1.4%至28.38亿元/32.09亿元。当前股价对应2021/2022年20.3倍/18.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整和医美板块估值中枢下移，我们下调目标价8.1%至47.80元对应29.5倍2021年市盈率和26.1倍2022年市盈率，较当前股价有44.9%的上行空间。

风险

医美产品临床注册进度不及预期，在研产品不及预期。