天风证券/王奕红

　　1、ICT设备领军企业，收购新华三打造云网边端芯产业布局
　　公司深耕ICT领域，业务覆盖数字化基础设施产品。公司董事与监事具备强大的“学术+实业”背景，助力公司制定清晰战略规划。此外公司2016年收购新华三集团，进一步提升公司技术实力与业务范围，打造“云网边端芯”产业链。公司作为ICT设备领先企业，表现稳健成长性，2021年公司营收676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，连续十年实现营收与利润正增长。2022Q1业绩增长加速，收入同比增速13.58%，净利润同比增速35.26%。
　　2、发展数字经济助推ICT设备需求增长，市场格局龙头主导
　　首先，政策上重视数字经济发展：关于推动数字经济发展的政策文件依次落地，在政策推动下数字经济占GDP比例持续增长，2020年提升至38.6%。
　　其次，ICT产业作为数字经济支撑迎来快速发展期：1）我国网络建设目标规划实施顺利，基站数量快速增长（2021年4G基站590万个，5G基站142.5万个），4G（超过80%）与5G用户渗透率上升。2）网络建设完善基础下，云、网络安全、数据中心等行业快速发展。ICT产业市场规模根据IDC预测将在2022年增长9.2%达到7937亿美元。
　　再次，行业格局来看，ICT行业呈现巨头主导格局，多个细分领域下CR5超过50%，国内ICT厂商主要以华为、中兴、新华三、浪潮为首，且国内龙头厂商在全球市场份额呈现提升态势。龙头占据市场主导地位的格局下，行业壁垒高筑，龙头厂商在技术（数万级的专利数量）与销售渠道上建立护城河，小厂商缺乏竞争优势。
　　3、公司优势尽显，ICT格局重塑下凭借技术+品牌+渠道奠定持续高成长之路
　　公司未来发展多亮点：1）ICT格局重塑，公司深度受益：华为受缺芯制约，整体竞争格局有望优化。2）大力发展运营商市场，2020年来公司多次中标集采项目。3）紫光云获中移动投资，打造云产业新格局。
　　公司具备多重竞争优势：首先，公司一直高度重视研发(研发费用率维持7%左右)，申请超过12000件专利，同时积极推出新产品，如WI-FI7产品有望引领WLAN正式进入Wi-Fi7时代；其次，公司战略上开拓国际市场，并大力发展销售渠道国内设40余家办事处，20000+分销商，国外认证800余家合作伙伴，在12个国家设立子公司；再次，积累丰富品牌经验，提升品牌认知度，公司承接大量项目，积累丰富经验，打响品牌，在交换机、路由器等设备关注度调查中名列前茅。最后，公司提供全栈ICT基础设施及服务，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备核心竞争力。
　　展望公司各产品发展情况，我们认为，公司1）受益于ICT格局重塑，份额有望提升；2）运营商市场的认可度提升将帮助公司获得更多大订单；3）公司持续研发投入助力公司产品竞争力提升，提升包括高端路由器等产品市场份额。4）新产品如WI-FI6、WI-FI7、SDN、IPV6、超融合等将伴随市场快速发展而成长，且公司具备一定先发优势。
　　4、盈利预测和投资建议：受益数字经济下流量增长推动ICT设备需求持续提升，同时公司在运营商市场与全球市场拓展顺利，进入收获期之后将驱动公司持续高增长。我们预计紫光股份2022-2024年归母净利润为25.37亿元（+18%）、30.81亿元（+21%）和37.04亿元（+20%），对应PE分别为20x、17x和14x，首次覆盖，目标价为22.17元~26.61元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：相关政策推进不及预期、运营商拓展不及预期、海外市场开拓不及预期、美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险
天风证券/王奕红