夜色之下，当万家灯火缓缓亮起。电气时代的来临彻底改变了人们之前“日出而作，日落而息”的生活习惯。电能既给城市带来了生活的便利，但同时也给人们造成新的困扰，比如家里电压不稳的时候，灯光忽亮忽暗，甚至由于电路问题造成火灾隐患。为了尽量避免这些事情的发生，电能监测行业应运而生。此次将要登陆北交所的灿能电力（870299.NQ）正是这个行业的领军者之一。

 

 

01聚焦电能质量监测 细分市场位于前列

 

灿能电力（870299.NQ）成立于2010年1月，总部位于南京市江宁区。公司主要从事电能质量监测设备及系统的研发、生产及销售，提供电能质量测试评估等技术服务。下游广泛应用于广泛应用于国家电网、南方电网、各地方电网公司、新能源、冶金、石化、建材、纺织、矿产、轨道交通和电动汽车充电站等行业。公司在电网领域中标金额占比位于行业前二，细分行业地位排名位居前列。

具体来看，公司业务分为电能质量监测装置、电能质量监测系统、技术服务三项。其中电能质量检测装置和技术服务收入是公司的主要营收来源，2020年两者合计占比为96.58%。其中技术服务占比逐年增加，电能质量检测装置占比下滑，这主要是因为技术服务是建立在客户使用产品的基础上，伴随着客户的增加，该项占比有所提升。

 

电能质量检测系统常年营收额较低，对于公司营收贡献不大，由此可见，公司的电能质量检测系统并不好卖，主要增长还是要看另外两项。

 

电能质量监测设备常用于变电站、新能源并网点等场景，通过计算电能质量的稳态、暂态等指标，对电能质量指标进行越限判别，告警等从而达到对于电能监测的目的。

电能质量检测系统是基于监测设备所获取到的数据进行进一步数据分析，以起到对于未来采取措施辅助决策的作用。

技术服务主要指的是公司上门给客户处理电能质量检测、系统调试、测试评估等工作。

 

简单总结公司的商业模式，就是卖设备、装系统，加上之后的技术服务，从鱼头吃到鱼尾。

 

作为营收主力的电能质量监测装置，按行业分类下游主要应用在电网、企业用户、光伏、风电、轨道交通5大领域。2020年占营收比最高的是电网和企业用户端，两者合计占比为54.72%。从营收占比变化趋势上看，企业用户、风电是近年来营收增加较多的业务。

有风有光，貌似赶上车新能源的列车，那么公司未来发展前景如何？

02行业空间小 未来增长乏力

 

电能质量监测行业是一个市场较小的行业，根据公司的测算，下游市场需求在2021年-2025年约有26.7亿元-40.76亿元的市场需求，平均每年约为5.34亿元-8.115亿元。

根据《2018 电能质量行业发展白皮书》数据，2017年电能质量监测装置市场规模已达5.93 亿元，而2021年-2025年的平均值中位数才6.72亿元，若以此来看，公司未来在电能质量检测装置领域的增速并不会很快，可见，虽然沾上了点新能源概念，但公司所属市场其实受益很少。

近五年，公司营收始终没有突破1亿大关，营收和扣非净利润相比2017年反而下滑，毫无成长性可言。

 

从供给端来看，目前电能质量监测行业市场竞争日益加剧，国内从事电能质量监测产品生产的企业除了公司之外，还包括深圳市中电电力技术股份有限公司、安徽振兴科技股份有限公司、山大电力(NQ:872972)、易司拓(NQ:835490)等。

 

公司上游主要采购的原材料包括屏柜、机箱、印制板、电源以及芯片、存储卡、阻容件等电子元器件。其中芯片采购金额最高，2020年占公司总采购额得19.44%，不过由于公司采购芯片的代理商和贸易商渠道较多，且主要需求的芯片均存在类似功能的替代型号芯片，所以芯片供应短时间内并非核心问题。公司所面临的核心问题是对美国风河公司 vxWorks 操作系统存在依赖，近年来公司所生产的基于vxWorks 操作系统的产品约占总营收的35%左右，而且此授权使将于2022 年7月到期。若到期后公司无法获取新的研发使用授权或授权费用大幅提高，将会对公司造成不良影响。不过公司在2020年已经尝试采用Linux开源操作系统， 目前该项目已经完成工程样机，性能指标能够满足电能质量在线监测终端要求，公司未来将进一步测试，预期2022年可以小批量试制及挂网试运行以降低VxWorks 操作系统的依赖风险。

 

由于行业特征，公司下游客户集中度较高，2020年前五大客户占公司总营收的57.09%，其中国家电网一家占比35.90%。

 

 

03盈利能力强 成长性不足

 

公司的控股股东是灿能咨询、章晓敏、林宇、金耘岭，其合计持有公司68.94% 股份。实际控制人为章晓敏、林宇、金耘岭三人。现任高管中所有成员均有不同比例的持股，除实控人外其他高管合计持有17.73的公司股份，股权绑定有利于团队的稳定发展。

近几年公司的营收规模和扣非净利润几乎都没有任何增长，这也与前文行业的情况相吻合，公司在电力监测领域的市场拓展似乎已经很难再进一步。

 

不过公司的盈利能力还是比较强的，在负债率不足20%的情况下，持续多年净资产收益均大于15%，毛利率更是常年高于60%。2019年-2021年公司毛利率整体呈现下滑趋势，这主要是因为因疫情影响，部分地区公司人员无法去现场服务，通过委托第三方执行，委外技术费用较高。

此外，公司的净利润质量比较高，经营性现金流在大多年份均为正，且与净利润额相近。历史上公司共有6次分红，合计8500万元，可见是赚到了真金白银。

 

公司应收款占当期营收的30%左右，且1年以内的应收账款占比在90%以上，同时考虑到公司下游大多为电网类客户，因此公司出现大额坏账损失的风险较小。公司存货占流动资产的比例低于15%，截至2021 年6月30日，库龄1年以上部分的发出商品占比为13.73%，这主要是因为部分项目建设周期较长，导致产品不能安装调试未达到确认收入条件所致。但由于绝对金额较小，所以发生大额存货跌价损失的概率并不大。

 

在研发费用投入方面，与同属电力系统自动化行业的柯林电气(NQ:836844)、红相股份(SZ:300427)相比，并不存在很大差异。由于公司的经营规模较小，在技术积累上处在相对劣势的。这点从专利数上有所体现，根据企查查数据，公司专利数为33个，杭州柯林为159个，红相股份为212个。

 

04 进入新的红海 募投项目无吸引力

 

公司本次计划募资约1.5亿元主要建设电能质量检测治理综合产品生产项目。所谓电能质量监测治理综合产品，指的是公司从原有主要从事电能质量监测拓展到电能质量治理领域，形成监测+治理的一体化解决方案。

该项目实施的主要目的是开拓企业用户侧的电能质量“监测+治理”市场，项目实施后，公司业务重心将向企业侧倾斜。

目前公司的电能治理产品有CN-APF有源电力滤波器、CN-SVG静止式无功补偿装置、    CN-SPC 配网动态三相不平衡控制装置。

CN-APF有源电力滤波器 采用新一代半导体功率变换器件，功能强大的全数字控制平台，使得该系列滤波器在产品性能和功能上都达到业界较先进水平。主要特点如下：

具有智能消除谐振功能，适应性强；

具有基波无功补偿以及不平衡补偿功能；

 

可选全谐波补偿或者选定次数谐波补偿；

模块化设计，灵活配置，可以多机并联运行，便于扩展容量；

智能变频控制；

精确消除谐波，补偿速度快。

CN-SVG静止式无功补偿装置产品特点：

卓越的无功补偿效果 Cos0.99 [COSφ0.99]级无功补偿功能；

稳定快速的无功补偿效果；

模块化设计理念，并柜容量高达 2.4Mvar；

宽电压覆盖范围:SVG600 系列机型全面兼容 480V，600V，660V，690V 四个电压等级；

插拔式设计，方便易维护；

系统超高效率:采用三电平拓朴，大功率模块化设计，整机效率大于 98.5%。

根据测算，项目实施后，公司营收将从2020年8181万增长至2023年的约1.11亿元，年化复合增速为10.89%。

此外电能治理行业与电力监测行业相比，虽然市场空间变大，根据智研咨询《2020-2026 年中国电能质量治理市场深度调查与投资战略研究报告》数据，2019 年电能质量治理市场总规模为 1210.50 亿元，预计 2025 年将增长至1,720.80 亿元。但行业的竞争激烈度比监测行业更甚，国外生产电能质量治理产品的厂商主要有ABB 集团、西门子、罗克韦尔自动化、通用电气等，国内有如盛弘股份（ 300693 ）、思源电气（ 002028 ）、上能电气（ 300827 ）等上市公司，想要在激烈的竞争中拓展新的市场绝非易事。

 

公司本次募资计划发2,024.92万股，发行价为 5.8 元/股，以2021年扣非净利润2522.91万摊薄后计算PE（TTM）为21.72倍。同行可比公司红相股份2021年大幅亏损，若以2020年正常年度扣非净利1.99亿计算，PE约为27.37倍，杭州柯林2021年扣非净利为9444.84万，对应PE（TTM）为33倍。公司上市前共有流通股699.47万股，加上本次增发的2024.92万股，上市后流通市值将达到1.58亿元。

 

总的来看，灿能电力属于典型的小而美公司，在细分领域有较高的市场占有率，公司盈利能力强，而且赚到的都是真金白银。公司原有监测业务市场空间狭小，增长乏力，竞争格局较差的行业，行业内竞争激烈；募投项目计划拓展的电能质量治理行业竞争更为激烈，未来3年内业绩增速有限。公司对于一些喜欢吃股息的投资者在低估时可能有机会，但中长期看成长潜力不是很明朗。就打新来说，公司估值具备一定的性价比，加上上市流通值小，可能会受到资金炒作。

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