制冷剂底部反转与新材料需求共振，氟化 工行业景气度将全面上行 萤石或为不多的价格维持底部震荡的战略性矿产资源，金石资源周期、成长兼具 萤石价格自2020年后维持在2,500元/吨（含税）左右底部震荡。受新冠疫情扰动以及下游制冷剂进入配额 争夺期影响，萤石价格受到抑制。我们认为，随着需求回暖、制冷剂配额争夺结束、以六氟磷酸锂为代表 的含氟新能源材料大规模投产，萤石供给或出现缺口。金石资源为萤石行业龙头企业，产能又将翻倍增 长。

公司2021年萤石销量约48万吨，包钢金石项目进展顺利，80万吨产能有望提前完成建设，配套氢氟酸 装置也即将上马。据公司2020年年报，目标2025年之前达到150万吨可控产能，权益产能将达100万吨以 上。2022Q1公司净利率22.45%，达2018年以来低点；当前估值水平约在20倍左右，处于上市以来低位。 公司“低价格、低业绩、低估值”状态与2020年化工部分行业“三低”状态相似，底部反转或已不远。

 HFCs制冷剂配额争夺进入尾声，制冷剂行业将迎高确定性底部反转 制冷剂行业亏损运行，配额期尾声将迎复苏。据百川盈孚数据（5月17日），R32、R125、R134a价格分别 为1.35元/吨、3.55元/吨、1.93万元/吨（含税）；价差分别为-3,569元/吨、-1,700元/吨、12814元/吨，制 冷剂行业整体依然低迷。

随着HFCs配额争夺进入尾声、消费复苏、制冷需求场景不断增加，制冷剂行业或 将迎来反转，并在较长时期内呈价格和利润重心不断抬升的趋势。行业龙头将走出至暗时刻，充分布局享 受未来行业红利。巨化股份为制冷剂行业龙头，拥有HFCs制冷剂总产能39.74万吨，产业链一体化优势突 出，2021年因“双控双限”催化迎来一波短暂行情，业绩大幅增长，弹性得到验证。

三美股份拥有HFCs产能 16.7万吨，制冷剂收入占比70%以上，未来弹性较大。在行业复苏预期下，各公司将走出至暗时刻，有望 首先迎来盈利、估值修复行情。 推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份。